基于区块链的OTC衍生品金融基础设施

2008年国际金融危机爆发后，监管部门高度关注场外衍生品市场的潜在风险，对场外（OTC）衍生品市场进行了一系列改革，主要措施是推动场外衍生品“场内化”交易和清算，并建立了金融基础设施——交易报告库（TR），以提高场外衍生品市场透明度。本文分析了监管改革后场外衍生品市场的现实痛点，并提出基于区块链技术的解决方案。一是基于区块链的OTC衍生品信息交互平台。二是基于区块链的OTC衍生品交易平台。由于场外衍生品合约具有条件支付或结算特点，因此可将其编写为智能合约，从而发展出“智能衍生品合约”。本文探讨了智能衍生品合约的具体实现思路和相关法律问题，并提出智能交易报告库的概念。

场外衍生品市场的现实痛点

严监管带来的高业务压力

2008年国际金融危机后的场外衍生品监管改革，一方面，有助于提高场外衍生品市场透明度，防范系统性风险;但另一方面，电子化交易、场外衍生品集中清算机制、交易报告库制度等监管要求也使场外衍生品的业务流程愈加复杂，场外衍生品参与者除了要与对手方互动之外，还需要与电子交易平台、中央对手方清算机构、交易报告库、监管部门等实体进行频繁的多方信息交互，开展交易、确认、清算、结算、报告等业务活动。运营和合规成本高，市场参与者承受相当大的业务压力，对进一步优化流程、降低成本的需求越趋强烈。

低效率带来的业务自动化需求

场外衍生品的定制化特征较为明显，优点是能较好满足参与者的个性化需求，缺点是业务效率较低，如交易双方要“一对一”对合同条款进行谈判和确认，耗时长，存在大量重复性劳动和文本制作成本；专属定制合同不易转让和替代，流动性低；与不同对手方的交易后担保品管理、事件管理、合同管理的工作负担重，要随时追踪和管理不同合同，仔细关注各项“眼花缭乱”条款，并不是一件轻松的事。

在一定程度上，已开展的场外衍生品数据、文档、协议、处理流程标准化，有效提升了场外衍生品交易效率。比如，ISDA主协议为场外衍生品交易设立了相对固定、标准化的合同条款以及较为明确、统一的违约处理机制，方便市场参与者快捷地达成交易，降低谈判成本；CPSS-IOSCO建议建立法律实体识别系统（Legal Entity Identifiers，LEIs），作为场外衍生品数据汇总的机制，并建议以行业为主导开发产品分类标准，作为场外衍生品产品分类和描述的共同基础。但这远远不够，就像ISDA的CEO Scott O’Malia所言：“当前的衍生品市场基础设施成本高昂且效率低下。在整个行业中几乎无法实施大规模自动化的解决方案。因为每个企业和平台都有一套自己的流程和模式，如果要让合约各方获得相同的信息，需要做大量协调工作。”

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编译者/作者：洋168998233

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