Deri的永续期权，能否成为加密衍生品深水区的代表性产品？| 链茶访

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迅猛发展的DeFi，对标的是整个金融世界，但就现阶段来看，主要的职能还是货币的兑换及借贷——和中世纪放高利贷没有本质的区别。

DeFi当然不会一直都停留在浅水区，已经有无数的投资机构以及创业者尝试涉足深水区，比如最近dydx、Perpetual等永续合约交易所的热度都很高。

现在很难说DeFi衍生品赛道跑出了真正的龙头——就像中心化交易所赛道有Binance，去中心化现货交易所赛道有Uniswap。

Deri Protocol一直都是去中心化衍生品赛道里低调却不容忽视的存在——在产品设计上领先行业一大截（如流动性池支持多个交易标的、仓位NFT化等），现在又即将上线永续期权。

如果说衍生品是金融的深水区，那么期权则是衍生品的深水区。

由于期权的交易策略往往是以组合的形式出现（而不是单方面做多/做空即可），所以当下绝大多数加密货币投资者依然不理解什么是期权。

本次链茶访独家邀请了Deri Protocol的创始人0xAlpha，为我们解读永续期权。

1. 你是如何看待目前整个加密货币的期权市场？

0xAlpha:目前就整个加密衍生品市场份额而言，大部分都集中在永续期货，这表明衍生品还在非常的早期阶段，而且期权的份额占比也很少。

按照传统金融市场中衍生品的发展来看，未来加密衍生品一定会迎来交易量的增长，另外场景也会更丰富——除了期货这种线性的衍生品，还会有期权这种非线性的衍生品。

所以去中心化的期权要比期货处在更早期阶段，我们看到的很多去中心化期权产品其实顶多算是一个实验室半成品，但即便如此也是被DeFi行业当作期权的代表性产品。

实际上产品的很多设计非常不完善，有很多根本性问题，也由此可见DeFi期权赛道的确不成熟。

2. Deri即将推出永续期权，那么永续期权可以用来干什么？

0xAlpha:简单来说，传统期权能干的事情，永续期权都能干，而且更加灵活，因为没有了到期日的制约。

最典型的就是期权的“初心”——对冲下行或者上行风险。

比如你需要把比特币跌到4万以下的下行风险给对冲掉（但同时不希望影响你享受比特币上涨所带来的的利润），那你就可以买一个行权价4万的看跌永续期权，只要你按时交资金费，这个保护就一直存在。

当然这只是最基本的策略，基于期权这个不对称的风险特性，还有一些更高级的玩法。

比如你希望在10万的价格把你手里的比特币卖掉，普通做法是你等到比特币涨到10万就去卖，而基于期权的“高级做法”是你先卖出一个10万的看涨期权——如果比特币涨到10万，你把手里的比特币和这个10万的期权一起卖掉（把期权卖掉相当于行权），就等同于在10万价位卖掉了比特币。

这种”高级做法“高级在哪里呢？它的好处就是在比特币涨到10万之前，你一直白拿资金费（就是期权的权利金），相当于一笔额外收入。

以上就是举两个例子，其实都是从传统期权映射过来的玩法，但是用永续期权实现更方便。

3. 永续期权跟永续期货有什么异同？他们的关系是什么？

0xAlpha:永续期权（everlasting options）跟永续期货（perpetual futures）同属于“基于资金费的永续衍生品”（funding-fee-based perpetual derivatives）这个衍生品家族，都是靠不断的支付资金费来保持仓位。

他们最主要的区别在于收益（payoff）曲线不一样，进而导致买卖双方要支付/收取的资金费不一样。

永续期货的收益曲线是线性的，就是跟着标的价格变化而变化，对于多头而言，标的涨就赚钱，跌就亏钱。

而永续期权的收益曲线是不对称的，简单来说就是一个在行权价之上（或者之下）卖方向买方补差价这么一个折线的收益曲线。对于看涨期权买方而言，标的物涨了你跟着赚钱，但是标的物跌了你不亏钱，这么一个非对称的收益特性。

基于这种非线性非对称的收益特性，就可以玩出很多永续期货玩不出的新玩法。

永续期权与永续期货首先是“基于资金费的永续衍生品”，然后永续衍生品中有一个“内在价值函数”，取不同的函数形式，就得到不同的永续衍生品。

永续期权和永续期货就是“内在价值函数”取两个特定函数形式所对应的衍生品。

我预计在未来我们会看到“永续衍生品”家族会诞生更多的新成员（比如Dave最近刚刚发了一篇paper提出一种叫power perps的衍生品）。

就在前不久，我还在我的Twitter上提到（https://twitter.com/0x_Alpha），我们甚至有可能会迎来一个永续衍生品的“寒武纪大爆发”。

4.永续期权对于DeFi意味着什么？

0xAlpha:永续期权是第一个原生于DeFi世界的衍生品。

DeFi的使命是在区块链上重建整个金融体系，但是DeFi不可能靠简单的复制传统金融来实现这个使命。

DeFi世界的真正繁荣必然是以大量的“DeFi原生物种”的出现为标志的。

如果把所有的金融行为都理解为广义的“交易”的话（即，存储借贷也是一种广义上的“交易”行为），那么DeFi世界的繁荣必须在“交易什么”（what to trade?）和“如何交易”（how to trade?）这两点上诞生属于DeFi世界的原生物种。

Uniswap是关于“how to trade?”的DeFi原生物种，而关于\"what to trade?\"的原生物种，永续期权是第一个。

5.永续期权是在一篇由Paradigm、Dave White和SBF合写的paper里提出的，那么Deri在永续期权领域的贡献是什么？

0xAlpha:我们的贡献可以分为理论层面和工程实现层面。

在理论层面，我们把原来paper里面的永续期权推广到了更适用于DeFi的形式（按block或者按时间连续累积资金费），并进一步推导了其理论价格的解析解（这个解析解极其简洁优美）。

这个定价的解析解对我们理解永续期权这种新物种有很大的帮助（恰如BS公式对于期权交易者理解期权的帮助），而且也可以很好地指导永续期权的定价和交易，是整个期权交易的基础。

在工程实现层面，我们解决了把永续期权真正落地所需要的一系列金融工程问题。

例如：如何进行风险管理？初始保证金和维持保证金应该如何要求？在AMM范式下到底如何用AMM来实现永续期权？等等。

需要指出的是，在此期间我们跟Dave White（以及整个Paradigm Research团队）一直保持联系，进行讨论。他们对于我们的工作也提供了很多的帮助和意见。

6.如何来理解Deri的期权产品中的PMM机制？

0xAlpha:PMM是DODO率先推出的，可以理解为AMM的一种。

AMM最核心的功能是价格发现，然后在价格发现的基础上做交易。那么从认识论（即怎样获取知识）的角度对AMM进行分类，也就是AMM实现价格发现的方式可以分两大类。

第一类是完全向内获取的形式，并且又细分为两种形式。

一种是完全向内获取，但也没什么先验知识。比如UniswapV1、UniswapV2，价格是X × Y ＝ K，价格完全是根据池子里的X和Y而算出来的。

另一种也是完全向内获取，但是有先验知识。比如Curve做的Stable Swap，价格也是从内部计算出来的，但是它用了一个先验知识，价格应该是在一组里面。

第二类是借助外部信息来获取，最典型的就是DODO的PMM——通过预言机读入交易对的价格，然后来指导内部的价格发现。

所以PMM本质上做的就是通过引入一个外部价格来指导内部价格发现过程。

不过DODO的PMM是针对现货交易的，而我们在原版PMM的基础上将其改造为适合衍生品交易的Deri(vative) Proactive Market Making（简称DPMM）。

我们对原始PMM的改造过程中跟PMM的创始人雷达熊也进行了大量的讨论，在此一并感谢。

7.Deri即将上线的期权产品的优势是什么？

0xAlpha:所谓的优势，是建立在你要去跟别人比较，但目前的DeFi期权领域，没有人可以比较。

我们的优势就是我们有，别人没有。

如果是跟中心化交易所比较的话，更多是永续期权之于传统期权的优势。

永续期权不需要挪仓，且更好的聚集了流动性（没有不同到期日所带来的的流动性碎片化问题），就可能会为交易者带来更低的流动性成本。

交易者为期权所付出的成本，本质上包括两部分——一部分是为波动率（volatility）所支付的价格，另一部分是为交易过程中的流动性所支付的成本（比如你需要一次又一次的挪仓，每次挪仓都会损失一点点，这个损失就是流动性所支付的成本）。

前者在哪里都是一样的（如果不一样就会引起套利，把这个差别套到0为止），而后者大概率永续期权的成本会更低。

永续期权不需要再去挪仓。

如果你是长期持有一个期权，过去的做法是每当期权到期时，你就要再把它挪到下一个期日。而如果是永续期权的话，你只要慢慢地缴期权费就行了。

永续期权也不存在流动性分割。

传统期权因为有到期日，再加上有看涨、看跌以及行权价等不同的维度，所以一个标的（如BTC）对应的期权有几十个，那么该标的的交易资金就分散到这几十个期权上，形成了流动性分割。

但永续期权没有到期日，并且我们Deri又更进一步，把不同的行权价和看涨、看跌都集中在一个流动性池中交易，那么流动性也就聚集在了一起，提高了资本效率。

对于需要长期持有期权的人来说，以上两点带来的成本差异有可能会非常显著。

8.期权的交易策略更复杂，这决定了期权的用户教育会非常困难，那么Deri如何解决这种现象？

0xAlpha:首先期权天然会有2B的需求。

比如Deri现在接触了很多做结构化产品的机构，他们就有很强烈的在产品中内置期权的需求，尤其是链上永续期权，那像这些机构的用户教育问题就很容易解决。

其次对于散户而言，我们需要进行模板式教学，即通过描述几个场景以及给出对应的策略，普通用户可以根据实际情况往场景里套。

期权的交易策略虽然看起来比较复杂，但如果用户真的有需求的话，可能就自然而然地理解了。

9.Deri期权的仓位会NFT化吗？

0xAlpha:Deri的仓位都是NFT的。把仓位NFT化，只是为了方便用户持有以及转移，并不是让用户拿去交易。

10.把仓位NFT化和FT化有什么区别吗？

0xAlpha:真正意义上的衍生品的仓位是不可能用FT来表示的，因为每个人的仓位都是不同的，无法用FT来表示，所以只能NFT化。

现在DeFi领域里有不少把仓位FT化的“衍生品协议”，但实际上不是真正的衍生品，他们本质是杠杆基金。虽然跟衍生品都有相似的风险属性，但不能混为一谈。

11.Deri永续期权的标的资产可以是其它的东西吗？比如指数？

0xAlpha:可以的。当然实践层面还取决于如果拿到关于该指数的波动率等等一系列的金融工程问题。但理论层面上，关于其它标的物的永续期权是可以实现的。

12.Deri的期权产品上线之后，会有什么挑战吗？

0xAlpha:新事物出现之后，总会面临挑战，就永续期权而言，可能更多是认知上的挑战，比如让用户理解这种产品。

Deri的永续期权应该比传统期权更容易一些，我们尽可能地在期权的交易界面和期货保持一致。

所以如果在Deri上做过期货交易，到时候会更容易领悟到期权交易怎么做，而没有像传统期权那么高的门槛。

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编译者/作者：佳伦链茶馆

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