关于稳定币监管的讨论

稳定币一直是加密货币市场上长期讨论的热点之一，稳定币能够提高包括支付在内的金融服务的效率，同时，也能够促进金融的包容性。对于稳定币来说，他们还可能提供一种新的资产交易和保值手段。稳定币正在开始重新定义我们现代的金融结构方式。

2020年和2021年上半年极端，稳定币在DeFi市场热潮下出现了惊人的增长。但是，稳定币也承担了许多可能造成伤害的风险，它们并不像想象中的那样稳定。

当稳定币正在被世界各地使用时，也不忘思考一下它存在的系统性风险。稳定币如果不被中断使用，会对加密货币市场产生破坏性的影响，也可能会对真正的金融市场产生严重的影响，除非金融监管能够进入。

所以，毛球科技金融研究部认为，这里需要考虑一个主要问题：什么样的金融监管能够在不损害稳定币的创新情况下，能够让其发挥最大作用？

什么是稳定币？

简单来说，稳定币是一种加密货币，与现实世界的基础资产挂钩和/或由其支持，这些资产可以是法币、商品甚至是另一种加密货币。

正如其名称所示，稳定币被设计为具有与传统货币或基础商品保持（相当）稳定的价值。许多稳定币与它们的挂钩品以1:1的比例进行抵押，可以在世界各地的交易所进行交易。

稳定币的诞生是为了克服比特币或Tether等加密货币的价格波动，这源于没有健全的机制来确定其现实世界的价值。鉴于对这些加密货币的高度不信任，投资者倾向于投注于稳定币等其他更安全的选择。如此选择，既利用了加密货币和区块链的好处，又不会失去使用法定货币所带来的信任和稳定性的保证。

目前，市场上据统计，大约有超过200个种类的稳定币。在毛球科技撰写本篇内容时，在公共区块链网络上发行的稳定币总价值已超过1100亿美元，而在2021年初仅为280亿美元。这也反映了在不稳定时期，机构和零售对稳定币的高需求。

稳定币的类型分类

根据抵押类型的不同，毛球科技将稳定币分成四种主要类型：法币抵押、加密货币抵押、商品抵押、以及算法或非抵押。

法定抵押稳定币

法币抵押的稳定币是最简单和最常见的类型。它们与美元或欧元等法定货币挂钩，通常以1:1的比例支持，持有一篮子以美元或欧元计价的资产。这意味着每一个这样的稳定币的存在，都有一个银行账户中的法定货币与其对应。交易者可以随时兑换他们的稳定币并直接从交易所赎回美元。当前，最受欢迎的法币抵押的稳定币是Tether（USDT）（市值620亿美元）和USD Coin（USDC0（市值273亿美元）。

商品抵押稳定币

这些稳定币是由商品资产支持的稳定币，如贵金属、黄金、白银、房地产或石油。这在理论上向投资者表明，这些稳定币有可能随着其基础资产的增值而升值，从而增加了持有和使用这些币的动力。这些稳定币的一个例子是PAX黄金（PAXG）（市值3.3亿美元），它依靠的是黄金储备。

加密货币抵押稳定币

另一种类型是加密货币抵押的稳定币。这些稳定币是与其他加密货币挂钩的抵押品。由于加密货币价值本身并不稳定，这些稳定币需要使用一套协议来确保所发行的稳定币的价格保持在1美元。它们通常由多样化的加密货币储备来抵押，可以承受冲击，保持价格稳定。

另一种机制涉及过度抵押，这意味着对于1:2挂钩的加密货币支持的稳定币，对于每个稳定币，价值两倍于稳定币价值的加密货币将被储备起来。由于一切都发生在区块链上，这些加密货币支持的稳定币更加透明，有开放的源代码，可以以分散的方式进行操作，与法币支持的同类产品不同。

但是，正式因为这类稳定币设置机制较为繁琐，它们也更复杂，不易懂，因此缺乏人气。最受欢迎的加密货币支持的稳定币是由MakerDAO创建的Dai（市值5680万美元），其面值与美元挂钩，由以太坊抵押。

算法或非抵押稳定币

第四类是所谓的算法型稳定币，也被称为非抵押型稳定币。这是一个非常不同的设计，因为它没有任何抵押品的支持。它的运作方式与法定货币的运作方式相同，即由一个国家的中央银行等主权机构来管理。鉴于这些稳定币在维持价值稳定方面有明显的困难，它们的作用是有限的。

算法稳定币使用总供应量的操纵来维持挂钩。基本机制是创建一个新币，设定一个挂钩，然后监测交易所的价格。这可以通过算法，以去中心化的方式，用每个人都能看到和审计的开放源代码来完成。这种所谓的重新挂钩是一种投机性的投资资产，收益的概率和损失的概率都大于零。

第二类算法稳定币是优惠券型币。与重配币不同的是，持有者除非做了特定的操作，否则不会看到他们的代币数量发生变化。然而，其缺点是基于优惠券的硬币似乎更不稳定。这类稳定币比较知名的包括Ampleforth（AMPL）、Based、Empty Set Dollar（ESD）和Dynamic Set Dollar（DSD）。

稳定币如何运作？

一些中央稳定币，如Tether，需要一个托管人来监管货币，然后储备一定数量的抵押品。Tether在一个银行账户中持有美元。持有的金额必须与他们发行的金额相等，以维持系统的秩序，通过这种方式，应该可以防止价格波动。

然而，还有其他稳定的去中心化加密货币，如加密货币支持的稳定币Dai，在没有中央权威人物的情况下能实现这一目标。它们使用以太坊区块链上的智能合约来管理抵押品并维持秩序。稳定币会自动调整流通中的代币数量以保持价格稳定。这意味着稳定币的价值应该（在理论上）不会像普通加密资产那样频繁波动。

为什么要使用稳定币？

稳定币在加密货币市场的使用有多种原因。其中主要一种是，加密货币所有者可能在短期内将利润转化为稳定币，目的是在机会出现时投资于其他加密货币，而不是将利润转化为法币并将其转移到银行账户。

稳定币也被投资于加密货币交易所或去中心化金融（DEFI）应用，以回报利息和收益。特别是投资于加密货币交易所，为传统金融所提供的传统储蓄方法提供了一个安全和有吸引力的替代方案。

稳定币可以使更多的人能够享受区块链带来的好处，并且不会有大的市场波动的风险。比如，在当地法币崩溃的情况下，人们可以很容易地用美元支持或欧元支持甚至黄金支持的稳定币交换他们的储蓄，从而防止他们的储蓄进一步贬值。

稳定币使用的情况

随着稳定币数量的增加，使用稳定币的用例也在不断增加。

在不稳定的加密货币和稳定币之间转换

稳定币最普遍的用途是在交易时，在价格不稳定的加密货币和稳定币之间快速转换，以保护持有资产的价值。它们为交易者提供了一个 "安全港"，能够降低交易者的加密资产风险，但不需要离开加密货币生态系统。

允许使用智能合约

稳定币允许使用可长期执行的智能金融合约。这些是存在于区块链网络上的自我执行的合同，不需要任何第三方或中央机构的参与。这些自动交易是可追踪的、透明的和不可逆转的，使其成为工资/贷款支付、租金支付和订阅的理想工具。

主流商业

由于这些稳定币被认为与比特币和以太币等其他加密货币相比，价格波动性相对较小，所以毛球科技金融研究部的想法是，稳定币可能会在主流商业中被更广泛地接受。因此，消费者、企业和商家将更愿意使用稳定币作为真正的交换单位。

支付方式

稳定币允许支付者尽可能地接近现金的好处。稳定币就像现金一样可以自由转让；区块链网络上的任何人都可以接收和发送稳定币。币的结构是无记名票据，使持有人有权在任何时候将币赎回为美元。这在去中心化金融（DeFi）领域尤为重要，稳定币在该领域发挥了重要作用，使生态系统得以实现。稳定币的主流应用也在跨境支付中逐渐增多，它们被用来促进跨境贸易和汇款。

稳定币的风险

虽然稳定币有可能提高金融服务的效率，但它们也可能对金融稳定性产生风险，特别是如果它们被大规模采用。一些稳定币的风险实际上比它们看起来要大。稳定币可能在资产转移、抵押品和问责制方面承担风险。毛球科技认为，也不应该忽视稳定币在系统性风险方面可能给金融系统带来的风险，从而削弱主权货币的权力。

并非所有稳定币都是稳定的

尽管它们的名字和它们的价值相当稳定的暗示，但并不是所有的稳定币都是真正100%的价格稳定的。它们的价值取决于其基础资产。稳定币只有在100%由现金支持的情况下才会真正稳定。

原因是法币抵押的稳定币的发行者需要通过发行和赎回来管理他们的币的供应，以确保他们的币的价值与法币保持大致1比1。对于商品支持的稳定币和加密货币支持的稳定币也是如此。

只有当稳定币发行者适当管理储备时，这一承诺才能发挥作用。由于加密货币的价格会剧烈波动，因此加密货币支持的稳定币比其他抵押的稳定币更容易受到价格不稳定的影响。

资产蔓延的风险

稳定币发行的快速增长，假以时日，可能会对短期信贷市场的运作产生影响。某些稳定币在经济上相当于货币市场基金，在某些情况下，它们的做法可能导致价值降低，在更广泛的加密货币市场上造成重大损失。

有潜在的资产蔓延风险与稳定币储备持股的清算有关。这些风险主要根据其资产持有的规模、流动性和风险性，以及运营商的透明度和治理而有所不同。

完全由安全、高流动性资产支持的稳定币所带来的风险较小。

最知名和最广泛交易使用的稳定币之一是Tether。每个Tether代币都与美元1：1挂钩。但这些代币的真正价值取决于其储备的市场价值。Tether已经披露，截至3月31日，它只持有26.2%的现金、信托存款、逆回购票据和政府证券的储备，还有49.6%的商业票据（CP）。

抵押品后果

还值得注意的是，出现进一步的抵押品后果，特别是因为近期加密货币价格的上涨，在很大程度上是由债务推动的。需要注意的一点，稳定币是否能迅速变现清算来满足需求，这是值得怀疑的。在更大的加密货币生态系统中，这种无力应付突如其来的提款浪潮的后果可能是很严重。

缺少问责制

法币抵押的稳定币的缺点是，它们不透明，也不能被所有人审计。它们的运作就像非银行金融中介机构，提供类似于传统商业银行的服务，但不在正常的银行监管范围内。

因此，他们可能会逃避责任。在法币支持的稳定币的情况下，交易者需要盲目地相信交易所或运营商来交易这些货币，或者尝试自己找到并检查出其财务披露者，以确保稳定币完全由法币支持，即使他们没有发布审计结果。

金融稳定和系统性风险

稳定币也可能对金融稳定产生风险。其中一些与法币挂钩的代币没有实际的法币支持，而是由风险较大的资产组合支持。这不仅使稳定币持有者面临风险，而且有可能威胁到整个金融稳定，如果对稳定币的挤兑导致该资产和其他加密货币价格崩溃。

还有就是系统性风险问题。像Facebook的Libra（现在叫Diem）这样被广泛使用的稳定币，可能会在一个或多个司法管辖区内和跨区使用（所谓的 "全球稳定币 "或GSC），并变得系统性的重要。

稳定币为什么需要监管？

上面这些风险问题凸显了有关稳定币的监管存在很大差距，导致对投资者保护不力和诈骗活动兴起。目前还没有监管稳定币的法律框架，所以没有关于储备金必须如何投资的要求，也没有关于审计或报告的要求。当与稳定币相关的新产品进入市场时，这种监管的不明确也造成了市场混乱。

与 "全球稳定币 "相关的活动以及它们可能带来的风险可能跨越银行、支付和证券/投资监管制度，无论是在司法管辖区内还是跨国界。特别是，如果稳定币将成为支付和金融领域的重要组成部分，就更需要一个监管框架，所以，毛球科技认为，确保各司法管辖区内跨行业和跨边界的采取适当监管方法将是非常重要的。

各国或各机构对稳定币的监管审查情况

一系列的监管机构，从七国集团、联邦稳定委员会（FSB）到国际清算银行，已经开始发布了一些指导方针。他们大多强调了风险和挑战，包括金融稳定、消费者和投资者保护、反洗钱、打击恐怖主义融资、数据保护、市场诚信和货币主权等问题，以及竞争、货币政策、网络安全、运营弹性和监管不确定性等问题。

七国集团峰会

最近在康沃尔（英国）举行的2021年七国集团峰会上，各代表团共同得出结论，将通过国际合作以及金融标准委员会的标准维持共同的标准。他们的结论是：在通过适当的设计和遵守适用的标准，充分满足相关的法律、监管和监督要求之前，任何全球稳定币项目都不应开始运作。

巴塞尔银行监管委员会

巴塞尔银行监管委员会最近还发布了一份关于审慎处理稳定币风险的咨询文件。虽然该文件指出，目前银行的风险敞口是有限的，但加密资产和相关服务的持续增长和创新，加上一些银行的高度兴趣，在没有具体的审慎处理的情况下，可能会增加全球金融稳定问题和银行系统的风险。

国际清算银行（BIS）

国际清算银行的巴塞尔委员会在最近的一份公告中“假设”，加密货币类将分为稳定币和代币化资产等产品，这些产品将有资格获得巴塞尔框架协议的处理，该框架为银行监管提供标准。拟议的路线图暗示了更多的监管，如稳定币应受到更严格的资本储备政策的约束。

金融稳定委员会的建议

金融稳定委员会（FSB）已经就10项高级别建议达成一致，以解决 "全球稳定币 "安排所带来的监管、督导和监督挑战。这些建议响应了20国集团的呼吁，即研究 "全球稳定币 "安排引起的监管问题，并酌情就多边对策提出建议，同时考虑到新兴市场和发展中经济体的观点。

金融稳定委员会认为，全球稳定币（GSCs）的出现可能会挑战现有监管和监督的全面性和有效性问题。因此，他们提出了一些监管稳定币的原则，包括对储备的限制、对风险的限制和透明度要求。这应促进对全球供应链安排的协调和有效的监管、监督和监察，这些安排应在国内和国际层面上解决全球供应链带来的金融稳定风险。这些建议要求进行与风险相称的监管、督导和监督。因此，它们支持负责任的创新，并为各管辖区提供足够的灵活性。

根据金融稳定委员的文件，最终对稳定币的建议和对公众咨询的反馈，将在2021年10月公布，而国际标准制定工作计划在今年12月完成。

各国或各机构监管方法

尽管各种国际监管和监督机构都在积极工作，但仍不能确定会选择何种监管方式。他们将如何监管仍然是不确定的，要么为稳定币提出一个专门的制度，要么直接禁止，要么将资产类别纳入其现有的监管框架。

有一些监管方法开始塑造稳定币的管理方式，并更严格地定义其用途。最先进的是欧盟，欧盟委员会提出了他们的MICA提案，尽管时间表和计划中的变化细节仍然不清楚或存在改变的可能。当然，现在美国和英国等国家的监管活动也在加速进行。

欧盟加密资产市场监管(MICA)

欧洲目前正在评估其去年9月发布的拟议的加密资产市场法规（MICA）咨询期间收到的大量意见。MICA特别关注监管稳定币的规则，尤其是那些有可能成为广泛接受和系统性的稳定币以及交易所等加密资产供应商。目的是提供一个全面和透明的监管框架，建立一套统一的规则，能够给投资者提供保护，拥有透明度和治理标准，同时保证数字资产生态系统蓬勃发展。

因此，该法规将稳定币分为电子货币代币（价值与单一法定货币挂钩的稳定币）和重要资产参考代币等类别，这些代币旨在通过参考法定货币的价值来保持稳定的价值。这些重大资产参考代币在透明度、操作和治理方面将受到严格的监管标准。

与其他加密货币不同，稳定币需要得到监管机构的授权才能在欧盟境内交易。授权要求也适用于已经流通的稳定币。除了现有的信贷机构，其他所有人如果想从事稳定币活动，也必须事先获得其国家监管机构的许可。

MICA法规规定，稳定币项目有法律义务发布白皮书，并提交给其国家金融监管机构。该监管机构有权禁止发行人发布其计划的稳定币。最重要的是，该条例禁止向电子货币代币发放利息。通过利息禁令，欧盟立法者可以说是为了抑制加密货币利润投资于稳定币，从而保护欧洲银行业的利益。

英国英格兰银行

虽然与欧盟相比，英国围绕稳定币的监管活动远远落后，但英国的监管机构现在也在加快监管稳定币的步骤。今年早些时候，英国财政部发布了一份关于加密资产和稳定币的一般性咨询和证据征集。

然而，英国的提案比欧盟MICA提案的范围更窄，反映了采取 "分阶段和相称的方法 "的意图。特别是，英国建议最初只监管 "作为支付手段的稳定代币"。

最近推出的英格兰银行讨论文件启动了关于数字货币的对话，指出稳定币通常由法币或其他资产支持，但由私人公司发行，如果它们变得普遍并可能影响金融稳定，就需要以目前由银行处理的支付方式进行监管。

美国拜登政府

随着拜登新政府在美国围绕稳定币监管的活动也在加速，人们越来越乐观地认为，2021年美国监管机构和立法者将“见证实质性进展”，以更好地了解这项技术并阐明监管框架。

稳定法案

去年2020年12月，就在美国国会任期结束前，《稳定币和银行许可执行法》（稳定法）的草案被提出。该法将批准使用稳定币和加密货币作为其他实时支付系统的合法替代品。然而，该法案建议大幅增加对稳定币的监管监督。它将限制谁可以发行稳定币，要求稳定币由银行发行，并将规定某些标准。然而，这种形式的法案是否真的会得到美国国会的批准是值得怀疑的。

美国联储

美国联储现在也注意到了稳定币使用率的上升情况。他们宣布将在今年晚些时候发布一份报告，开始就加密货币进行监管，特别是对稳定币的监管进行“主要的公共咨询”，阐述与稳定币以及潜在的数字美元相关的风险和好处。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔说，美国对这些数字货币的监管正处于一个'关键点'，主张对稳定币适用类似于适用于银行存款和货币市场共同基金的新规则，在这方面美国有一个相当强大的监管框架。稳定币的发行应该以遵循风险限制的做法为条件，以确保代币实际上值得这个价格。

总统的金融市场工作小组

总统金融市场工作组是美国最高的金融监管机构，7月份开会讨论稳定币应如何应对。这标志着自乔·拜登今年早些时候上任以来，这个监管机构小组的第一次公开宣布的会议。讨论的主题包括稳定币的快速增长，稳定币作为支付手段的潜在用途，以及对终端用户、金融系统和国家安全的潜在风险。当然，这种讨论显然只是刚刚开始。

会议承诺，该小组，将在未来几个月内发布关于稳定币监管的建议。从这次讨论来看，目前还不清楚我们可能会看到什么样的监管框架，以及哪种框架对稳定币最有意义。

未来的监管方式

稳定币给监管机构带来了特殊的挑战，要求监管机构和稳定币行业之间进行狭义的合作，以及全球监管合作。

稳定币并不代表一个统一的类别，而是代表各种加密货币工具，在法律、技术、功能和经济方面可能有很大的不同。为了有效地限制风险，不干扰创新，稳定币行业必须与监管机构合作，提出一个框架，让他们放心，同时保护这个新生行业不受过度监管。

毛球科技风险投资部认为，与全球稳定币有关的另一个主要监管挑战是，在不同的经济体、司法管辖区、法律体系以及不同的经济发展水平和需求之间进行国际协调监管工作。全世界的监管机构在稳定币方面还没有一个统一的监管方法。对统一法律和监管框架的呼吁还包括管理数据使用和共享、竞争政策、消费者保护、数字身份和其他重要政策问题等领域。

这些都有助于稳定币更加稳定。

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编译者/作者：毛球科技集团

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