慕尚集团(1817.HK)：线下增长超70%毛利率抬升近13pct之后新一轮行情仍在上演

加速恢复！利润率大幅改善的服装板块，正持续扭转市场悲观预期。

近日来，多数上市公司陆续披露2021上半年业绩答卷，从中报业绩来看，此前受到疫情剧烈冲击的纺织服装，已然在进行强势恢复。数据显示，2021上半年纺织服装板块收入同比增长19.6%，较疫情前2019上半年还增长了10%。归母净利润同比增幅高达77.08%，较疫情前2019上半年增长22.67%。

同时分季度来看的话，2021年第二季度板块收入、归母净利同比增长12.86%、20.92%，环比一季度呈现加速增长态势。

此背景下，市场对服装板块的低预期或迎来修复。而板块中的龙头企业表现更为强势，国内时尚男装龙头品牌的慕尚集团（01817.HK）就实现由2020年同期1.33亿元净亏损转为2021上半年盈利4824万元。

不过，由于市场此前的悲观预期和近日来大盘低迷的拖累，慕尚集团股价仍有所回调，不过9月9日，公司在阶段底部迎来7.36%涨幅的单日拉升，随后公司交易量也有明显增加，9月16日公司股价再度迎来强势拉升，盘中最大涨幅一度逼近19%，截至14点50分，涨幅仍有11.2%。这一定程度表明公司的市场关注度在提升。

伴随行业加速改善市场预期，公司自身多渠道强化持续改善产品利润率，以及多节日推升业绩增长持续兑现来看，公司正在迎来一波强势行情。

图/Wind 截至9月16日14点50分

板块业绩修复 行业迎超预期改善

国内纺织服装上下游复苏强劲，叠加居民消费热情高涨，纺织服装板块零售实现双位数高增长。

据了解，由于上半年内外需求回暖，居民消费热情高涨，纺织服装上下游复苏强劲。与此同时，各大企业龙头均扩大营销，不断突破传统营销模式，整个行业复苏叠加消费者需求，最终实现强劲增长。

数据显示，2021上半年纺织服装零售金额为4861.3亿元，同比增长35.33%，相比19年同期还增长了8.2%。

零售总额提升的同时，板块盈利能力也在全面上行。

得益于下游动销好转、上游海外需求复苏、行业低库存的缺货背景下，各服装品牌企业折扣率明显改善，使得订单实现量价齐升，纺织服装板块的销售毛利率相较去年同期有明显改善。

2021上半年纺织服装毛利率、营业利润率和净利率分别为 31.33%、7.61%、7.87%，同比分别提高 7.26、3.28、4.70个百分点。

数据来源：Wind

展望未来，目前服装家纺存货合计为453.82亿，无论是存货金额还是周转天数，仍处于历史低位。并且，目前品牌服装正在召开明年春夏的订货会，增长势头仍将延续。

行业强势恢复的同时，头部品牌企业尤其值得关注，国内时尚男装龙头品牌的慕尚集团控股就在此列。

数据来源：Wind

龙头慕尚 营收规模增长强势恢复

线下渠道强势恢复，带动慕尚集团营收规模继续上行。

财报资料显示，得益于疫情的影响已大幅降低，以及公司对线下分销渠道采取了强化销售管理措施，公司2021上半年线下渠道销售达到了7.1亿元，较2020年同期的4.14亿元大幅增加71.6%。

其中，自营店销售实现62.7%同比增长至4.31亿元，合伙店销售同比增加15.4%至7933万元，经销店销售同比大幅增加149%至2亿元。

与此同时，由于公司加大在线、线下渠道整合力度，降低了在线渠道提供的折扣率，推动线上、线下渠道同步消费，因此线上渠道出现了一定下滑，不过依旧实现了4.84亿元的营收规模。

疫情影响褪去后，慕尚集团线下渠道强势恢复，在品牌定位调整以及减少折扣率的情况下，依旧带动整体营收达到12.04亿元，实现10.7%的同比增长。

图/公司公告

公司线下渠道的强势恢复，也让市场出现了一些不同的声音，但结合行业和同类企业业绩来看，恢复态势是在意料之中的。

前文已经提及，2021上半年纺织服装行业全产业链复苏，正带动行业景气度超预期恢复。就以个股而言，同为时尚品牌服装的江南布衣（3306.HK），截止2021年6月底的2021财年实现收入41.3亿元，同比增长33.1%；净利润6.47亿元，同比增长86.7%。期内公司总店数还净增加76家至1931家，线下自营、线下经销收入分别同比增长29.7%、33.9%至17.6、17.1亿元。

无独有偶，同样为代表型企业的海澜之家（600398），2021上半年线下销售收入获得18.98%的同比增长。而作为轻奢女装领跑者之一的欣贺股份（003016），线下自营实现收入同比增长33%至7.48亿元，与电商渠道38%同比增长相当，而线下经销渠道则录得70%同比大幅增长，远高于电商渠道。

由此来看，慕尚集团的线下强势恢复并非难以理解的情况，而公司线上收入在品牌定位调整和更注重利润使得折扣率降低，同样属于合理状况。并且，敢于在此时降低折扣回归盈利，更能说明公司线上之路走得较为成功，并非只是单纯靠折扣吸引一波流量的短期做法。

与此同时，强劲恢复态势同样传导至了利润端。

利润传导顺利 盈利水平大幅提升

线上、线下同步优化，慕尚集团毛利率获得超13个百分点的同比增长。

中报数据显示，得益于疫情影响消退后，公司线下强势恢复同时提供的折扣率较低，加上公司向合伙店及经销店提供的补贴相对较少。因此在2021年上半年，公司线下渠道的自营店、合伙店及经销店的毛利额，分别较2020年同期大幅增长69.37%、72.2%、1158.53%至2.99亿元、3155.2万元和9183.5万元。

对应的毛利率方面，则分别增加2.7个百分点、13.1个百分点及36.9个百分点至69.4%、39.8%及46.0%。而降低了折扣率的在线渠道，2021上半年毛利贡献了1.99亿元，较去年同期的2.16亿元相差无几，但是毛利率实现8.4个百分点同比增长至41.1%。

此背景下，公司上半年毛利总额达到了6.24亿元，较2020年同期大幅增长48.2%，整体毛利率由去年同期的38.7%提升至51.8%。

图/公司中期业绩公告

而毛利率水平的增长，也超出了部分投资者的认知。

其实由于2020上半年本就在疫情冲击下，服装整个行业多是通过线上渠道，以较大的折扣优惠清理库存，增加现金回款，慕尚集团也不例外，因此导致了低毛利率的出现。

2021上半年，在疫情退散之后，多数企业也开始控制折扣，叠加线下恢复使得毛利率回升，全行业毛利率回升已是常态。数据显示，2021上半年整个纺织服装行业毛利率同比增加了7.26个百分点至31.33%。

同样以个股来看，江南布衣毛利率为62.9%，同比增长了3.3个百分点，还优于疫情前水平。波司登（3998.HK）更是创出了58.6%的毛利率历史新高，同比增长3.6个百分点。

而运动品牌龙头安踏体育（2020.HK），同样因DTC下直营占比的提升，以及终端消费需求恢复下折扣的收窄，2021上半年毛利率同比大幅提升11.2个百分点至52.8%。

由此可见，慕尚集团的毛利率恢复性增长并不难理解，并且公司与大型龙头品牌情况相似，明显受益于需求恢复以及敢于调低折扣率。

此外值得注意的是，根据慕尚最新的2021年9.9品牌活动数据可知，公司整体客单价由2020年同期的311.34元增至了341.68元，同比增长了9.7%，毛利率更是同比增长了9.9个百分点至48.5%。其中公司最重要的品牌GXG，线上毛利率由去年同期的27%增至53%，几乎实现翻倍增长，进一步验证了公司利润率水平回升的态势。

毛利率增长同时，公司费用率也在同步优化。

得益于成本控制措施，以及关闭低效亏损的线下店铺，使得费用率由去年同期的37.7%降至2021上半年的35.6%。加上财务成本同比减少6.7%至2801.7万元，使得2021上半年三项费用率同比下滑2.6个百分点至46.9%。最终使得慕尚集团2021年上半年实现4824.4万元净利润，相较2020年同期大幅增加1.81亿元。

图/公司中期业绩公告

展望未来，未来多个节日的临近，还将助推公司业绩进一步抬升。

多节日将至业绩兑现有望持续改善预期

中秋、国庆、双十一，多种节日临近，强势恢复的慕尚集团，有望获得进一步业绩改善。

此前的奥运氛围影响、叠加七夕等假期等多个促销节点，就在带动终端消费热情，尤其是国产品牌，表现更为亮眼。作为国内时尚男装龙头品牌的慕尚集团，于9.9品牌活动日就展现出了产品毛利率持续改善的态势。

之后，公司还将连续迎来中秋、国庆、双十一等节日，尤其是慕尚集团线下销售此前就展现出了强势复苏，此次疫情控制后的中秋、国庆、双十一，线上线下垂直一体化的慕尚集团，有望在全渠道销售中实现突破。届时，业绩高增长的兑现，将进一步改善资本市场对公司的预期。

作为国内时尚男装龙头品牌的慕尚集团，恢复态势已经获得验证，且并不输给其他赛道龙头。此刻还享受着整个纺织服装板块超预期恢复带来的增长红利，消费需求恢复后的利润率提升，以及多节日持续推升业绩兑现的多重利好。再加上公司还有电商代运营这一潜在新驱动，近日资金涌入，或是公司一波强势行情的开端。

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编译者/作者：分析师小王

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