从定制衍生品的使用和误用，聊聊它们在 DeFi 世界中存在的可能性

自从创建金融衍生品以来，就遭到了诸多反对。沃伦·巴菲特 (Warren Buffet) 将它们命名为金融毁灭性武器。在鼎盛时期，金融衍生品有时被容忍为有其用途的黑魔法，总是与那些从炼金术中谋取利益的不择手段的华尔街人士联系在一起。 2008 年金融危机后，它们被视为死亡的先兆而被清除，其中定制衍生品是最糟糕的。正是像 CDO-squares、CDS 和 ELNs 这样的一串首字母缩略词，就像黑人言论的诅咒一样，对市场和生计造成了浪费。

自从那场大危机以来，定制衍生品从公众视野中消失了，或者至少从主流金融媒体中消失了。在接下来的十年里，技术和企业家抢走了「聚光灯」，但定制衍生品从未消失。金融机构对其有合法用途。虽然说定制衍生品的坏话几乎总是政治正确，并呼吁将它们从所有市场（包括 DeFi）中驱逐出去，但揭示它们的真实本质并吸取传统市场的教训可能更明智。毕竟，坏话永远无法驯服心灵的背叛。

交易和对冲风险

风险交易的先驱思想家之一斯蒂芬·凯尔霍夫 (Stephen Kealhofer) 将其定义如下：那么什么是风险交易？它是通过这些类型的指数合约对广泛风险（例如美国经济的表现）建立头寸的能力。它是通过合约本身或合约上的期权对此类风险进行对冲或投机的能力。这是一种同样轻松地在任一方向下注的能力。它也是一个「风险生态系统」，因为有一套由套利关系强制执行的联系，将指数的风险交易与个人风险联系起来，进而与个人现金工具联系起来。

因此，衍生品只是隔离风险并单独交易的工具，而定制衍生品只是隔离特定、定制风险状况的工具。远非咒语或黑魔法，定制衍生品是通过复杂的风险合理化产生的。

随着 1990 年代和 2000 年代初期风险建模的发展，定制衍生品变得越来越流行。例如，股票投资组合经理可以隔离他持有的股票的波动率，并决定五只特定股票的波动率可能会抹去他今年的全部收益。然后，他可以只针对这五只股票构建一个奇异的期权，并且可以在波动范围内波动以保护他的回报。换句话说，他对特定的风险状况进行定价和交易，在这种情况下，他对冲了自己的投资组合。

再考虑一位在资产负债表上持有高收益新兴市场政府债券的银行财务主管。一位对冲基金经理希望在短期内持有相同的债券以获得收益。但是，这种债券的流动性不强，他无法购买。银行财务主管不希望出售，希望长期持有它们以平衡其资产。然后，他可以与对冲基金经理进行总回报互换，通过向银行财务主管支付一笔现金，可以获得短期（例如 3 个月）债券的回报。换句话说，对冲基金经理在没有合法拥有资产的情况下访问了资产的风险，对其进行了定价，将其交易到自己的投资组合中。如果没有定制的衍生品，他就无法做到这一点。

这样的例子在传统金融市场中比比皆是，并注意到交易和对冲几乎总是同时进行。对冲是为了换取价格的确定性而摆脱风险。如果没有其他人冒险，它就不可能存在，最有可能是为了获利。本质上，它们是相同的活动，只是态度或风险偏好不同，其本身没有善恶之分。

DeFi 中的风险对冲

投资组合对冲
一位对冲基金经理拥有 Coinbase 和 MicroStrategy 股票。 （请注意，MicroStrategy 是一家购买了大量比特币的软件公司，因此充当了加密货币的代理风险。）股票表现良好，他希望获得收益。他不能购买这两只股票的长期看跌期权，但担心加密货币价格的突然暴跌会抹去他的收益。他不是加密货币专家，对比特币价格没有看法。在这种情况下，他可以购买一篮子广泛交易的加密货币的看跌期权来对冲下行风险。这在传统金融市场上是无法实现的，而且只有在 DeFi 世界提供定制衍生品的情况下才能奏效。

宏观定向交易
家族办公室经理寻求绝对回报并希望接触加密资产。他认为未来几个月加密货币价格将上涨。他可以像上面的例子一样购买「代理股票」，但他的客户在会计中避免了额外的按市值计算的风险。他可以确定一些流行的加密货币的所有者，并达成一项总回报互换安排，这样他就可以在不拥有相关资产的情况下获得收益。最重要的是，总回报掉期不会出现在资产负债表之外，并且避免了按市值计算的待遇。

事件保险
一家资产管理服务提供商刚刚创建了一个新的业务线来提供加密货币服务。对他们来说，这是一条创新且不断发展的业务线。他们的许多客户都与币安交易。然而，股东们担心监管问题会导致币安突然死亡并扰乱这条新业务线的收入。该公司的 CEO 可以在预测市场中对币安代币进行「死亡互换」，如果币安失败，将支付大笔款项。

投资者可以很容易地想象出更多的场景，但其原理仍然类似于传统市场。 DeFi 定制衍生品的创建将开辟一个全新的空间。

隐藏的杠杆

原文作者：Terry

原文链接：The Use and Misuse of Bespoke Derivatives

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编译者/作者：洁sir

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