币股联动的RWA产品设计与发行

作为Web2.5的香港RWA，就像二十年前的港股，相当于Crypto“港股”，对于中环金融老炮们，可以理解为港股3.0，或者港股资产代币化。香港RWA与港股的最大相同处就是大部分都是内地优质资产，面向全球资金进行融通。

（ChatGPT作图）

虽然以前的文章《币股联动的RWA模式》介绍了几只Web3.0概念、比特币概念的股票币股联动的情况，但总体而言香港的上市公司还没有完全找到与虚拟资产和Web3.0的“RWA”模式之路，想象空间还很大。

Web3资产配置和投资

币股联动的RWA模式，最简单的就是上市公司公布Web3.0战略，实现传统金融的股票与虚拟资产的联动，上市公司在配置比特币或投资相关Web3.0合规项目后，公司股票通过与虚拟资产的投资配置、Web3布局的联动，在以比特币为主的虚拟资产价格或价值持续上升的同时，带动现实世界的上市公司股票价值也翻倍增长，这种联动的增长往往是溢价或倍增的。

对于上市公司而言，最简单的第一步就是配置比特币或委托配置比特币资产，让上市公司的资产表有浮盈资产，第二步是结合主营业务或相关性布局Web3.0的投资和建设，通过Web3.0的流量和代币价值的增量，来促进上市公司股票的上涨。

港股的债与RWA的债

香港金融围绕港股上市公司有着丰富的渠道和生态，一个资产包货上市公司的募投管退等环节都非常成熟，甚至是桌面上的、桌面下的都有。港资券商的投行业务、分销渠道和PI客户，基本上都是围绕上市公司而服务的。

上市公司的债，可以是上市公司的企业债，也可以是可转债（债和股的结合），发行制度简单、发行和担保结构方便、转债市场交易。

RWA的债，将内地优质资产或者优质企业债，通过类港股上市公司的红筹结构和SPV公司，发行企业债的Fund，再代币化发行为RWA项目。

也可以基于上市公司的背书发行RWA权益型NFT，SPV公司的现金流NFT的流动性池子；如果在RWA底层资产基础上，再衍生出yield Token代币，可以想RWA NFT来空投yield Token代币，或者同时空投上市公司股票。

这些可以利好那些营收规模交易流水比较大的、新兴领域的上市公司，比如直播影视、医药生物健康、绿色能源、AI算力、互动游戏、大宗商品或耐用品等等，可以在不考虑传统的市盈率模式，而是通过RWA代币溢价和现金流来实现价值增长。

围绕港股与RWA的监管，对于具体项目，SFC监管要求目前是case by case，再看是简单型还是复杂型产品设计。对于有上市公司的背书，而且有可转债和股票期权支撑，适合设计简单的企业债即可。通过上市公司的债券或基金，再代币化，核心是与长期合作的券商一起做好发行和承销；而以往港股常规操作比如增发、配供等，RWA债也可以增发和拆分，围绕企业融资的金融乐高其实是很像的。

复杂型STO/RWA的设计，则会基于上市公司的某资产包或收益权，进行ABS或者类REIT设计，但因为复杂型RWA产品在监管上会比较严格，尤其是转向零售市场，所以不太建议在初期阶段做类似设计。

港股上市公司还需要做好一些准备工作，比如在持牌合规交易所的开户和PI认证，目前还是比较麻烦，比如实控人和股东的穿透等等，我们的基金和上市公司的认证开户折磨了很久。

同时，考虑到结构设计中，在合规RWA资产之上，还可能会有第二层的代币设计，所以也要借助国际站或offshore的另类投资，做好开户、TGE等准备。

Web3.0的加密港股空投模式

之前文章讨论过“持牌合规向右，散户代币向左”，其实就是RWA交易所的左右分类，持牌合规的交易所类似H的香港站，另类投资的交易所类似H的国际站或者offshore的RWA交易所（非现在的原生加密货币交易所）。

香港站，合规的证券类产品，面向用户不同，以香港的PI和合规散户为主；

国际站，非证券类的RWA代币，面向关注RWA赛道的全球Crypto用户或传统金融市场转化过来的小白用户；

从全球资金趋势来看，优质的企业债、固收类产品、股权私募等会成为RWA的主流产品。

RWA代币与港股的目标用户群有差异，生态有交叉和不同。港股的很多玩法，其实在Web3.0和RWA代币化里面，一样可以有传承和创新。比如消费送股票，RWA项目可以充值送RWA代币；比如RWA代币发行，购买RWA代币，空投（赠送）上市公司股票（实物金融资产，可以是带限制的纸票托管）等等。

Web3.0的一些独特玩法，也可以体现出RWA与港股的不同。比如借鉴Runes和Runestone的空投玩法，可以在早期实现对社区散户的fairplay，实现散户对机构客户的逆袭。

无论如何玩，关键在于中环金融港股的人和Web3.0加密金融的人能够相向而行，在Web2.5的中庸赛道上，实现RWA的落地和发展。

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编译者/作者：叶开问

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