监管加密货币：五个挑战

泰国金融科技协会Tipsuda Thavaramara撰

随着数字资产的增长，金融监管机构正在承担监管加密货币的艰巨任务。泰国证券交易委员会（SEC）主管政策，市场和中介机构以及投资管理的副秘书长Tipsuda Thavaramara概述了货币当局面临的主要挑战。其中包括是否使用或修改现有法律或起草不同规则，如何监管新的中介机构以及制定适当的竞争政策，尤其是在新兴市场中。

尽管加密货币已经存在了大约十年，但直到三，四年前，监管机构才开始感到强烈的追赶压力。在此之前，货币当局将这些数字资产视为属于另一个世界的东西，他们认为永远不会与它们的世界发生冲突。但是随着加密货币开始入侵资本市场，世界各地的监管机构都在争先恐后地努力应对，同时还没有完全适应它们。

监管机构感到不安的原因有很多。加密货币的主意是摆脱政府的控制，因此，它们对洗钱，犯罪活动，逃税和政府调节经济或执行货币政策的能力构成了担忧。当证券监管机构被调整为筹集资金的一种手段时，他们不得不介入，但他们对项目的可行性或披露的充分性做出判断没有信心，因为他们不熟悉区块链技术及其基础的商业模式。采用。此外，不仅不知道监管者，而且不知道消费者和企业是否会因出现问题而对谁负责。

到2017年年中，监管机构对加密货币（或一般而言的加密货币资产）的反应从彻底禁止加密货币到避免和劝阻它们到引入一些监管，都有所不同。很少有国家选择彻底禁止，但最初许多国家选择将自己与这些资产分离，并劝阻其人民和受管制实体参与该市场。但是，这种方法的问题在于，受监管实体相对于不受禁止的不受监管实体而言将处于不利地位。更令人担忧的是，投资者可能会被迫与不受监管的实体打交道，因而将没有应有的保护水平（就公平和透明度而言）。他们很难分辨哪些球员是合法的，哪些不是。只有在可以确定市场不会增长到任何规模的情况下，这种立场才有效。加密货币资产不是这种情况。到2017年底，许多司法管辖区已从避免处理该问题转变为试图进行监管。

随着时间的流逝，很明显，就加密货币而言，挑战不仅仅在于加密货币。越来越多的重要力量正在渗透到整个金融体系中–人们对这种破坏性技术将改变金融市场并使之更加有效，可访问和包容的期望和希望。

金融监管机构面临的挑战

1.加密货币和金钱

监管机构喜欢否认加密货币就是金钱，因此他们更喜欢术语“加密货币资产”。他们的观点得到了经典加密货币由于其价格波动而未能获得主流采用的支持。但是，这一主要障碍是由稳定币，cyptocurrencies解决的，这些币完全由法定货币支持。无论他们叫什么，本质上稳定币都尽可能地接近货币，中央银行家很快将不得不加强他们的游戏并找到一种监管货币等稳定币的方法，甚至通过采取策略来进攻使用他们自己的数字货币版本。

2.现有制度还是新制度？

在大多数辖区，自然的趋势是使用现有制度。它使监管机构可以迅速做出反应并保持一致：执行相同功能的活动应按照同一规则进行处理。因此，大多数司法管辖区使用现有法律中适用于加密货币支付和证券投资代币（实际货币）的规则。即使是专门针对加密货币资产制定的一些新法律和法规（例如泰国的《数字资产业务紧急法令》）在本质上也可能与现有证券制度非常相似，并且仍使用相同的功能名称-交易所，经纪人，交易商。

这是监管机构可能忽视的地方。在加密货币资产领域，我们看到了新型的功能和参与者，例如令牌化平台和密钥管理服务。此外，传统证券市场中的流程可能会改变并遵循加密货币流程。一些市场已经在考虑将加密货币技术用于证券发行，发行和交易等过程。这些转型的市场将需要参与者执行与加密货币资产相关的这些新功能，以及这些交易的新规则。这将不仅仅是关于加密货币资产。我们还将需要针对传统资产的新规则。实际上，我们将需要一个全新的体制，因为流程和功能以及整个格局都在变化。这不仅仅是关于产品。

我们正从传统市场过渡到未来的市场，这些市场将更加高效和包容，这恰恰是因为它们将更加去中心化

以清算和结算为例。在交易执行两三天后才开始结算的世界中，我们必须管理一方可能无法在结算日结算的风险。为此，我们通过将票据交易所所作为中央交易对手介入，以促进净额结算并保证各方的表现。但是在一个几乎可以立即进行结算的世界中，将不需要中央交易对手或庞大的清算资金。

或扮演代表客户持有证券和货币的托管人的角色。如果传统证券遵循加密货币流程，将有另一种称为“钱包”的托管人，用于管理客户密钥或携带部分密钥，甚至是由客户管理自己的密钥的去中心化平台。在分布式分类账方案中，甚至确定最终性（完成向另一方付款的瞬间）的确定也可能不同。

我们正在谈论的是概念框架的重大变化，不仅适用于金融市场。我们现有的法律可以解决这些新概念吗？我们可能需要的不仅仅是监管活动的工具。列支敦斯登等一些司法管辖区已公开承认有必要在代币经济中涵盖金融工具及其他领域的所有权和交易中建立法律确定性。列支敦士登关于代币和可信赖技术服务提供商的法律（称为“区块链法案”）是新规则的集合，并对现有法律进行了更改，允许对权利和资产进行代币化。该法律于2020年1月生效后，几乎所有权利或资产都可以根据所谓的令牌容器模型（其中任何资产或权利可以由令牌表示）“打包''到令牌中。

3.我们可以依靠中介人吗？

证券市场传统上是一个中间市场，证券监管的核心内容是监管中介机构。存在一些保护投资者的法规，例如确保客户资产的安全，良好建议的责任和最佳执行。有些人在入职过程中将中介机构作为看门人，以帮助防止包括洗钱和资助恐怖主义在内的犯罪活动。

对于加密货币资产，可能存在不同的可能性。交易平台可能仍然中心化，但允许投资者直接访问。在这种情况下，可能需要交易平台本身执行看门功能。但是，如果平台是分布式的，而投资者可以自己达成交易并使用平台进行结算，该怎么办？如果投资者将其加密货币资产存放在托管服务中，那么我们就可以对提供托管服务的实体进行监管。如果投资者使用自己的钱包进行托管，我们该如何监管？

4.我们真的可以限制投资者吗？

监管机构通常使用的另一种工具是根据法律地位，财富，复杂程度，交易规模或这些因素的组合将投资者分为不同的类别。然后，在我们认为产品对散户投资者而言风险太大的情况下，我们可以采取家长式的立场，并限制向某些投资者出售产品。每个人在交易中或什至在所有交易中可以购买的数量都可能受到限制-甚至是完全限制。

问题是你只能在一级市场上进行限制，但投资者可以在二级市场上从不受限制的其他人那里购买。他们可能最终还是以更高的价格购买，甚至允许不受限制的非零售投资者从零售限制中获利。我们可能会规定交易所和中介机构会强制执行该限制，但是去中心化平台又如何呢？我相信这种家长式的限制将无法达到目的，我们需要考虑其他更适合这种无国界环境的替代工具，包括教育和更好地获取信息，咨询和投资服务。

5.竞争政策

对于可能拥有多个交易场所的先进市场来说，竞争可能不是问题，但对于某些新兴市场来说，竞争可能是一个很大的限制，在这些新兴市场中，经营交易所或交易场所或其他中介的许可证或授权受到限制。鉴于几十年前，这些法律限制背后的思想已经根深蒂固地渗入了立法者的信念，这可能是最难解决的问题。这些限制性市场的后果可能是，新的参与者将在该政权更加开放的地方成立自己的公司，或者在他们可能不需要交易所许可证的地方尝试完全遵循去中心化的路线。

监管者的心态

我们正从传统市场过渡到未来的市场，这些市场将更加高效和包容，这恰恰是因为它们将更加去中心化，不再依赖传统中介机构，并且难以限制。在此过渡期间，我们可能会看到另一种中介。我们应该鼓励负责任的中介机构出现，并与监管机构一起执行某种形式的守门职能，而不是让新来者很难成为受监管的参与者。我们不希望我们的政策使每个人都陷入困境，并完全放权。

我们还需要牢记，时间就是一切，我们不能等到确定要获得完美的解决方案之后再行动。尤其是在存在很多限制和反竞争遗产的市场中，无所作为意味着意味着剥夺新的参与者公平竞争的机会并为我们的社会提供价值。

进一步阅读：

马修·布卢曼菲尔德；霍恩，迈克尔；艾姆斯，基汉；妮娜·妮娜（Raina）塞萨尔省Munoz；和玛格丽特·鲍尔森。 （2018）“精简加密货币：监管者开始立足”，普华永道金融服务监管实践，监管摘要。

达纳那州Chudasri。 （2019年7月20日）“与SEC的数字资产专家讨论加密货币技术”，《曼谷邮报》。

全球法律研究局。 （2018年6月），“全球加密货币法规”，美国国会法律图书馆，美国政府。

Tipsuda Thavaramara是泰国金融科技协会（Thai Fintech Association）的主席，该协会是一个非营利性组织，其使命是改善泰国人民以较低的成本获得金融服务的机会，培育泰国初创企业，并促进金融服务行业的竞争。从2014年到2019年5月，她担任泰国证券交易委员会（SEC）的副秘书长，负责政策，市场和中介机构以及投资管理。她于1993年加入SEC，在资本市场发展方面拥有丰富的经验。她的成就包括为资本市场的数字化奠定基础，促进泰国金融科技的发展，证券业务的自由化以及在交易所业务中的竞争，起草《衍生品法》和启动泰国期货交易所，制定东盟资本实施计划市场整合。她还曾于2007年至2011年担任政府养老基金的董事会成员。 Tipsuda拥有币安大学沃顿商学院的MBA学位，并拥有哈佛大学的数学学士学位。

（该文章首次出现在香港大学亚洲全球研究所的数字媒体AsiaGlobal Online上。）

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编译者/作者：不详

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