浅析去中心化流动性策略（Decentralized Liquidity Strategies）

在去中心化金融体系内，有多种通过交易策略营利的方法。基本策略可分为两大类：1）为依赖于第三方流动性的应用提供线上有保证的流动性； 2）在已有线上流动性的应用里抽取费用。

Keeper策略

目前， 在去中心化金融市场里有几种方式可以赚取比”无风险”利率更高的回报 。此处”无风险”利率可以看成是Compound Protocol上的贷款率，或者是即将推行的DAI存款率 (DAI savings rate, “DSR”)。除了投机交易之外，市场参与者还可以通过充当keeper的角色获得风险溢价。Keepers独立于各个去中心化金融平台，通过利用在Makerdao, dYdX, SET Protocol, DDEX, and Compound Protocol等应用里的获利机会来维持各种系统中的市场平衡。 在这些去中心化应用里，外部参与者可以通过执行以下承销或提供流动性的功能获得经济收益：

1. 在Makerdao上清算有爆仓风险的抵押债仓（Collateralized Debt Position, “CDP”）- 参与者可以调用bite函数来承担所有债务以换取PETH (Pooled ETH) 抵押品和3%的清算费。

2. 在dYdX上调用liquidate()函数清算并接管抵押不足（小于115%）的头寸， 并收取5%的清算费

3. 在Compound Protocol上调用liquidateBorrow()函数清算并接管抵押不足（小于150%）的头寸，并收取5%的清算费

4. 在DDEX上调用liquidateAccount()函数清算并接管抵押不足（小于110%）的头寸 - 抵押品在减价式拍卖后，参与者可以收取任何超出维持保证金盈余的5％的费用。

5. 在SET Protocol上，参与者可以通过竞标在Set组合再平衡拍卖期间竞争利润，以及发行和赎回被低估/高估的Sets

根据目前在上述应用中可用的有关清算和再平衡的年化数据，我们可以估算出Keepers一年累计的利润（假设市场无摩擦且没有对冲成本）：

Defi 平台

清算/再平衡（年化）

Keeper 收益%

美金收益

MakerDAO

$42,500,000

3.00%

$1,275,000

dYdX

$37,000,000

5.00%

$1,850,000

Compound

$4,200,000

5.00%

$210,000

SET Protocol

$50,000,000

0.70%*

$350,000

总计美金收益

$3,685,000

*这里假设Set Protocol上的做市商利润相当于减价拍卖过程中的交易滑点（再平衡买价/卖价 vs 市场卖价/买价），而0.7%是Set再平衡时减价拍卖的平均滑点。

总的来说，我们可以估计，在目前的市场状态下，Keepers的年收益在三到四百万美金之间。这里忽略了Maker上PETH持有者在清算时能获得的罚金，因为多抵押DAI（multi-collateral DAI, or “MCD”）的清算罚款最终将归MKR持有者所有。由于估算套利利润较为困难,我们同时也排除了利用DAI / ETH，DAI / WETH和PETH / WETH之间定价错误套利的Maker Keepers。

理论上来说，Keeper策略（（除了Set拍卖以外）的敞口可以通过一串连续的敲入期权合成复制。对于单个给定的期间，我们可以通过建立标的抵押资产价格的过程，并定义其最大和最小值，来描述Keeper策略的收益结构：

这里敲入期权的障碍价格L（清算门槛%）设于即期价格S0（抵押率%）之下， 即L < ?0。在它的有效期内，S（抵押率%）必须至少有一次跌到了障碍价格之下，该期权才会生效，并成为普通实值看涨期权：

再来看Set Protocol，拍卖参与者使用TokenSets的长期预期收益结构高度依赖于各种代币组合策略之间的相关系数。但从广义上讲，我们可以将Keeper策略的敞口视为做多波动率。

Uniswap上的自动做市机制

Uniswap的自动做市机制建立在恒定乘积定价的模型之上 - ERC20代币对的汇率计算基于公式x * y = k，其中 x 和 y 是流动性池中的代币数量（比如ETH和DAI），而k 是恒定乘积。代币的汇率始终落在联合曲线上的特定点上，因此两个流动性池的乘积在交易前后始终保持不变。例如: x = ETH，y = DAI，x * y = k，y / x = p. 受价者在每笔交易中支付0.3％的费用，该费用将被加回到流动资金池中。

流动性提供者（Liquidity Providers, “LPs”）为资金池提供代币，并获得代表其在池中份额的代币（(LP shares)作为回报。根据恒定乘积定价，任何方向（即任何交易活动）的价格变化都会对LP产生负面影响。这意味着某一Uniswap LP share的收益与从流动性增加到流动性撤除之间的资产相对价差，以及资金池累计的交易费用相关。换句话说，当最终价格与LPs最初提供流动性时的价格一致时，LPs可以获得最高的利润。

https://github.com/MFFouda/Research/blob/master/Uniswap_analysis.m

Short Straddle Payoff

如此，假设 1）资金池总量保持不变（即没有增加或提现），2）代币价格遵循随机过程，3）资金池累计的交易费用归LPs所有， 我们可以带有启发性的把Uniswap LPs的收益函数想象成卖空永续实值跨式期权，其执行价格会根据交易量对流动性的比例 （volume per unit of liquidity）不断地重新调整。

更实际的来说，这个收益结构可以通过卖空一串连续到期的相同执行价格的短期跨式期权来估算。即，在t+0 （进入资金池）时，卖出实值跨式期权，然后在 t+1, t+2...t+

每个时间段递归卖出同样执行价格的跨式期权（例如每隔一个区块）。如此，该收益应是因代币价格变化造成的暂时损失与累计的溢价（池中交易费用）之和的函数。

利用衍生品来复制并估算各种DeFi策略的收益意味着，对于给定的一组参数，市场参与者将能够直接推断流动性资金池中的代币对的波动率，以及Keeper策略的必要收益率等等(至少抽象的来说）。这同样也可以成为在去中心化金融原生的环境里关于投资组合的构建和优化方面有趣的思想实验。

—-

编译者/作者：比特侠

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。