比特币减半引爆牛市的历史可能不会重演？

接下来的六个月里什么话题会一直保持着热度？比特币挖矿奖励减半！

为什么？因为以前的减半触发了牛市。谁不喜欢牛市呢？

许多人相信，下一次减半将会有同样的效果，这不只是相信历史会重演，而且有了支撑这一看法的模型。

但是，如果预期会出现牛市，为什么还没有发生呢？为什么减半的预期没有在当前的价格体现出来？

因为减半不仅仅是一个事件 - 它也关乎对它的解释，并且这一点并没有明确的定论。

首先，回顾一下减半是什么以及为什么会发生。

为了对通胀进行控制，比特币协议被程序设定为总量2100万，以渐进可控的方式将新的比特币作为对矿工的奖励流入系统。每四年新产生的比特币减少一半，表面上模仿了金矿开采难度的不断增加。2012年11月28日，最初50个新比特币的奖励减半为25个，自2016年7月9日以来，矿工每次获得的奖励是12.5个比特币。

下一次减半预计在2020年5月，之后矿工每次产出区块的奖励是6.25个比特币。

（来源：Digital Asset Research）

上图显示，价格（由淡蓝色线表示）在先前的每次减半之前开始上涨，并在之后持续一段时间。然而，这个数据量非常有限 – 到目前才发生过两次，并且假设这种模式会重复可能有些困难。

这就是基本的供需分析发挥的作用。

比特币投资者和分析师Tuur Demeester最近指出，要使下一次减半前比特币的价格维持在8,000美元以上，需要29亿美元的投资进入市场来抵消新比特币流入系统的紧缩效应。即使假设投资增长保持恒定，在减半（更少的比特币进入市场）后卖出压力的降低也会导致价格上涨。

交易者Plan B更进一步，并使用库存流通比（Stock to Flow）（将当前库存除以每年产量）来创建模型，该模型使用黄金和白银为基准以较高的准确度来回溯预测比特币的过去价格走势。这个模型预测下一次减半后比特币的价格将接近60,000美元（上图中的黑线）。

尽管这一模型受到批评，但它经过了严格的交叉检验，并且回归也得以成立。直觉上也讲得通：在其他所有条件相同的情况下，供应量减少应该会提高价值。那么为什么价格还没有涨到那么高的水平呢？

这就要看怎么说呢。

从技术上讲，减半不是“基本面”事件，因为从传统的投资角度来看，减半并不代表着价值的推动力。资产分析中的“基本面”是指可推动价值的可变但可量化的特征，例如利润，市场规模和资产负债表。从这个意义上说，预先设定的稀缺并不是基本面事件，它是个确定的事实而已。

事实本身不容解释，但其影响几乎总是可以被解释的。没有人怀疑减半会发生 - 但围绕其影响的解释并不是明确的。

我们来看看为什么。

首先，有人认为减半的效应现在已经体现出来。今年早些时候从3,300美元涨到12,000美元吗？就是这样。这样的看法认为，在信息分布方面市场是相对有效的，因此明智的投资者显然会将供应量调整纳入他们的模型中并相应地建仓。

其次，模型往往会适应，直到不再适应。可以说今天比特币的生态系统与以前的减半有很大不同：四年前，加密货币衍生品市场还处于起步阶段，机构参与微乎其微，并且估值框架几乎不存在。对投资者来说，相信“这次不一样”并非没有道理。

一些业内人士暗示，如果减半降低矿工的利润并迫使许多小矿工退出市场，那么减半可能是不利的。没错，这可以通过价格上涨来抵销，但是如果结果证明这是不成比例的，那么网络不断的中心化可能引发对安全性的担忧。

而且，在传统市场中，价格很少随供给变化而变化。它更受需求的影响，而库存流通比模型没有考虑到这一点。在目前缺乏被普遍接受的基本用例的情况下，加密货币市场的需求由故事驱动。

然而，在递归逻辑中，需求可能会受到减半说法的影响。人们普遍认为它将影响价格的预期可能会刺激将比特币作为投资资产的需求，这将影响其价格，特别是随着新投资者（受供应模型和历史关联性吸引）进场。

而且出现了不对称风险：模型错误并且我失去一切的可能性对我的投资组合的影响要小于模型正确并且获得5倍回报的可能性。

因此，即使由供给推动的模型试图重新编写传统的投资原则，这并不意味着我们看不到价格反弹。

如果发生这种情况，那么这种说法将结合基于供给的模型是正确的定论，即使它们不是原因。我们可能面临的是说法影响价格、价格影响说法的循环。

即使这样，这也不是未来几个月加密货币市场唯一的复杂的特征。围绕比特币供应量计划的各种想法将凸显其独特的经济效益，这反过来应该引起更多投资者的兴趣。

如果这导致在新供应量下降时有更多的资金流入，那么预测减半后反弹的图表将始终是正确的。

话又说回来，说法可能是靠不住的，那些认为自己会坚持的投资者是勇敢的。现实中有很多事情可能对比特币的价格产生重大影响。

无论哪种方式，都很难否认预测模型的出现是积极的一步，它将帮助我们了解市场变化以及比特币在更广泛的金融市场中的作用。精明的投资者无疑将乐于接受这些说法，并以健康的怀疑态度对待这些潜在的假设。

原文链接：https://www.coindesk.com/why-bitcoins-next-halving-may-not-pump-the-price-like-last-time

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编译者/作者：区块记

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