投资最大的技巧：学会看大势

2019年7月，PE未来领袖计划行业导师、华盖资本创始合伙人、董事长许小林先生，分享投资经验和感悟。

海尔的张瑞敏曾说，没有永远的企业，只有时代的企业；没有永远的企业家，只有时代的企业家。在一个特定的时代非常优秀的企业，但过了这个时代什么都不是。如果企业不意识到其生命周期要跟时代相配，则很有可能被时代淘汰。很多时候，领先的企业也最先被淘汰。我们往往都觉得它在自己的世界里，已经做的足够大、足够优秀，但很可能会被外行干掉。

一、投资最大的技巧：学会看大势

我从2005年开始做投资，在此之前一直做投行。今天的核心想谈一谈对投资的感悟。讲到投资，会发现很多人最喜欢听的是：公司怎么投、尽调怎么做，发现了什么问题、有什么技巧、怎么发现哪些是骗子等等。其实，在投资里面最大的技巧，开玩笑地讲应该是看新闻联播。做PE、做投资，赌的是趋势。这是我这些年最大的感悟。

中国经济增长很大来源是房地产，40%的投资进入了房地产行业。而现在国家政策讲房子是用来住的，不是用来投资的。结果我们看到，中国最大的国有房地产公司融创负债达到7千亿，负债率达90%。为什么？这个行业现在增长遇到了瓶颈，增长率下降，但又不能退出。这就造成了这个行业两头被挤压，一方面资金越来越紧，另一方面销售难度越来越大。

衡量经济增长的三驾马车：投资、出口、消费。为什么今天我们看到消费品和房地产行业会出现那么多内耗和负债率高起的情况呢？我个人的分析是在中美贸易战的情况下，出口对中国经济增长的拉动作用受到限制。在GDP6.5%的低水平情况下，要抵销出口带来的负增长，只能是靠投资和消费。过去很多人乐观地认为出口不增长也没关系，消费会带来巨大增长。实际上，如果消费真的有预期的巨大增长量，蒙牛跟伊利就不会公开打架了。这说明消费并没有像我们想象的那样带来新的增量市场。大家仍然在存量的市场上争夺，蛋糕只有一块，这些企业想要增长存活，要想对股民有交代，就必须要抢竞争对手的市场。在这种大背景下，现实的情况是企业的压力非常大。投资人要调整好预期，迎接行业洗牌，苦练内功。

投资大环境怎么样？第一，所有中国人现在都承认中国经济低速发展是常态，而且目前并不是V字型的底部，不会很快两三年苦日子一过去就好起来。以前有老师讲过中国经济的“二八”理论，指中国经济在过去改革开放的1978年以来，所有逢八的年分中国经济都很差，1978、1988、1998、2008，要么亚洲金融危机，要么世界金融危机。凡逢二的年份都是经济好转的年份。不过如果把心理预期降下来，2022年应该是乐观的。只有当你对中国经济常态有了新的认识，自己调整预期，才能调整身边人的预期，才能在投资策略里面调整对未来收益的预期。

投资大环境怎么样？第一，所有中国人现在都承认中国经济低速发展是常态，而且目前并不是V字型的底部，不会很快两三年苦日子一过去就好起来。以前有老师讲过中国经济的“二八”理论，指中国经济在过去改革开放的1978年以来，所有逢八的年分中国经济都很差，1978、1988、1998、2008，要么亚洲金融危机，要么世界金融危机。凡逢二的年份都是经济好转的年份。不过如果把心理预期降下来，2022年应该是乐观的。只有当你对中国经济常态有了新的认识，自己调整预期，才能调整身边人的预期，才能在投资策略里面调整对未来收益的预期。

吴晓波前一段写过一本书《水大鱼大》里，说过去几十年里面，中国是全球最幸福的市场，因为从来没有一个地区像中国这样，出身草根的人都能一跃跻身中国富豪榜。而今中国经济就是面临低速发展，我们必须接受这个现实。

另外我们再用几个数据来看私募股权投资这个行业。2018年年底，中基协统计GP（这个指的是做资产管理）、VC/PE机构加起来1.4万家，清科排名评了VC/PE50强，而过去经常是评100强的。什么原因？2018年，资管新规的压力下，很多机构经过核实全年新基金既没有募到一分钱，也没有投出去一个项目，也没有一个项目上市退出。这种情况其实对很多机构并不奇怪。

经济增长放缓，资管新规出台，投资环境跟过去大不一样。目前投资机会所有人都是可以看到的。在这个时点下，重要的是能不能真正练好自己的内功、掌握核心竞争力。

二、投资机构未来面临的三大变化

清科集团CEO倪正东认为中国未来的机构就是两类，一类是小而美，基金的规模不大，团队人员不多，但是有非常鲜明的特点，投的行业非常专注，或者投一些明星项目。还有一类是规模较大的。美国现在很多的VC/PE机构中最大的已经是几千亿或上万亿美金的管理规模了。我们现在最大的管理机构也是一千多亿人民币，但是未来中国管理机构肯定也会出现万亿的。在这种背景下我个人认为在这个行业里面的机构，将来是往三个特点上集中:

第一，专业化。如果不走专业化，还想像过去那样，只做财务投资,只选择在这些公司IPO之前有投资机会投进去，而不是在细分领域里的专业高度，那么这种机构将来会非常难。以前很多公司要上创业板，投资机构在上市前去投，平均下来机构会拿到将近10倍的收益。但是现在不可能了，因为很可能一上市就破发。不走专业化就无法在更早期或者以更低的价格进去。

专业性基金的发展，一定会倒逼综合性基金将来都走向专业化。比如说头部大基金，也会面临非常优秀的合伙人离开，自己做新的公司专注在一个方向。

第二，规模化。任何投资机构做得再好，办公的场地大部分是租的，电脑是快速消耗品，最大的资产就是人。所以投资机构最终干的是人的生意。这些人运用的资产就是资本，就是资金。投资机构为了吸引更优秀的人，必然需要支付更高的薪酬。这种情况下，基金的规模不往上走，根本养不起这些人，除非你永远不增加人。

在美国，最大的基金都是并购基金。包括美国大企业的交易，像最近艾伯维收购艾尔建涉及630亿美金的并购，背后也是PE与商业银行配合撬动。所以这种情况下PE也需要规模化，这是不可阻挡的趋势。

第三，品牌化。如果大家都规模越来越大，可能会面临收益率下降的情况，那么创业者一定是选有品牌的机构。有些品牌是靠业绩形成的，有些品牌是靠宣传形成的，有些品牌是靠多年服务形成的。但是无论怎样，品牌以后会越来越重要。现在很多品牌靠曝光、靠宣传，不是靠业绩推动。这个行业过去都是讲IRR（内部收益率），现在谈的最多的是DPI（现金回报率），究竟给投资人赚了多少现金，这才应该是品牌形成的根本。

我个人观点就是，投资机构在经历2018、2019年这个重要的分水岭之后，将来要走到专业化，规模化，品牌化的路上去。

三、从体制造富、产业造富到技术造富

清华的魏杰教授近期谈到，改革开放40年造就的富人，经过了三个阶段：体制造富，产业造富，技术造富。现在正在进行的就是技术造富。投资行业感受最明显的就是我们现在都想投科学家。

我在医药行业投的最多。2005、2006年那个时候非常看重企业销售，很多企业都是靠销售起家。但今天药企都是靠技术推动，很多靠销售起家的企业都不同程度遇到了瓶颈。今天最有发展活力的都是技术创业。有一个药业公司过去曾靠并购收了大量公司。每公布一个收购，股价都会涨，但今天这成了这家公司最大的拖累。现在市场的主导确实发生了很大的变化，进入到了技术创富的年代。

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编译者/作者：耐心等候

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