金融壹账通真的被低估了吗？

金融壹账通真的被低估了吗？

文 | 易牟

近日，金融壹账通成功在纽交所上市，IPO融资3.12美元，作为中国金融科技第一股，也是一家成立4年即上市的独角兽，众多标签成功吸引了投资人的眼球。

不过，其在资本市场却遭到了冷遇，从2018年接近75亿美元的估值，一路往下缩水，12月13日打折上市后，又一度破发，截止12月18日，金融壹账通（OCFT）收盘价报9.84美元，市值36亿美元。

背靠平安集团，一直号称是科技金融第一股的“金融壹账通”，到底是被低估了？还是说真的不行？

一、接连亏损难以盈利

说起壹账通，很多人应该不陌生。

2015年，平安集团旗下26个金融平台，一起孵化了这一家公司，之后由平安壹账通、前海征信、银行壹账通三大业务整合，组合成了金融壹账通。

从业务上看，这是一家很明显的to B平台，承载着平安集团的金融数据业务，通过一种轻量化的模式，把平安多年积累的技术整合成方案，输出给中小银行，试图在移动互联网时代帮助中小银行快速提升技术、产品和运营能力。

简单来说，就是输出方案，给中小银行和金融机构赋能的。

从2018年开始，外界就一直有一股传言，如证券日报等媒体也一路跟进，一开始说是像中国平安一样，计划赴港上市，然后又传言与壹钱包合并，却因为监管不允许金融支付VIE架构而告吹，之后远赴纽交所，削减IPO规模，上市遭遇破发……

曲曲折折，可谓是一波三折。

从招股书披露来看，截至2019年9月30日，金融壹账通拥有超3700家客户，客户数量在同行中稳居首位，而在它的客户群体中，有6家国有银行、12家股份制银行、123家城商行和84家保险公司，覆盖中国99%的商业银行和46%的保险公司。

在中国香港，它给金管局搭建区块链贸易联动平台，为12家银行提供服务；在泰国，前10大银行中的3家使用了它的风控解决方案；在日本，它和SBI集团共同设立合资公司服务日本的银行；在韩国，它和三星的SDS公司签署战略合作协议，发展跨境区块链贸易网络。

然而，好看的运营数据之下，是一连串糟糕的财务状况。

从成立以来，它的业务一直在扩展，营收也一路狂飙。2017年，营收是5.82亿，2018年是14.13亿，同比增长了143%，2019年前三季度达到了15.55亿，同比又增长了72%，扩张速度比很多新经济公司还要猛。

可惜，直到上市为止，它都没有实现盈利，在研发投入保持在4~6亿的情况下，每年的亏损都在10亿左右，2018年前三季度，亏损同比扩大了102%，也就是说，3年不到的时间里，它就亏了30亿。

不仅如此，作为平安旗下的一员，这些年在业务和营收上都还非常依赖于母集团，包括上市主体陆金所等在内，平安系对金融壹账通的营业收入占比在50%以上，2017年甚至占比达到70%。

另一方面，金融壹账通把自己定位为成一个to B的金融科技云服务平台，为金融机构提供原生云技术解决方案，但是在这个赛道上，目前已经是巨头云集，亚马逊、微软、谷歌、阿里、腾讯都有布局，虽然金融壹账通的金融属性较强，但是在解决问题上，未必有互联网巨头那么强大的能力，在区块链等技术上，这些大公司也都早有研究，以蚂蚁金服为例，就已经在区块链上布局了40多个场景，背靠阿里巴巴，协同优势十分强劲。

金融壹账通所处的赛道，虽然科技金融的发展主赛道，也是未来一个很有前景的方向，但是金融这一行，它作为一个全新的上市主体，所能借用和依托的资源并不多，容易陷入红海竞争，利润也难以保障。

在2019年中期业绩发布会上，平安集团联席CEO陈心颖说：“我们想要盈利很简单，只要把R&D停掉，或者停一部分，那我们马上就盈利了。但我们不能这样做。”

这句话听着有道理，也被媒体广为引用，但是仔细一琢磨，对于一家科技金融公司来说，研发投入一向是巨大的，这句话放在任何一家公司上都是成立的，问题是金融壹账通的R&D能停吗？答案肯定是不能，它只能往前冲，继续烧钱，否则前途暗淡。

基于此，美股市场是一个十分注重盈利的市场，金融壹账通背负着巨大的营收与利润上的压力，短期内想要扭亏为盈很难，甚至于陷入持续的增收不增利的境地。

二、没赶上好时候

当然，影响金融壹账通估值的，还有一些其他的因素。

首先，在中美大环境的影响下，2019年在美股上市的中概股估值普遍偏低，2019年IPO的中概股一共27家，就有21家破发，下跌超过了40%的比比皆是，市场对于中概股持谨慎态度。

其次，螳螂财经易牟看到，金融壹账通吃的是第一口螃蟹，在一个成熟中的二级市场中，投资者对于金融科技的了解不足，包括券商和投行机构等，对于赛道的估值模型尚未建立，所以资金较为谨慎。

然后，仅仅从资金上来看，折价IPO对于壹账通来说不利，但是从长期来看，IPO价格与公司的长远投资价值关系不大。

反而，上市的时候估值过高，对于往后十分不利。

第一，它会需要很长一段时间消耗估值，比如早期的中石油和最近上市的Lyft，又比如在2015年妖涨上天的暴风影音，都一步步被打回原形。

第二，IPO价格会受到市场情绪的影响，例如2018年的港股，在流动性和政策改革环境市场情绪一路高涨，内地很多港股的小米、美团、众多的生物医疗公司，都在上市的时候获得了高溢价。但是，2019年下半年开始，资本开始收缩，市场信心减弱，这些股票则陷入了大跌的泥沼，小米的股价更是一路扑街，雷军“上市一年让投资者赚一倍”的豪言壮语，被投资者当成了一个大笑话。

事实上，2019年许多独角兽公司都对估值进行了下调，例如未上市的滴滴，还有把定价放在底部区间的Uber，或者估值一路腰斩的共享办公wework，在资本的寒冬之下，纷纷主动调整了估值，反而获得了投资者的认可。

金融壹账通的估值，虽然是无奈之下的折价，但是也是受大环境的影响，没有赶上一个好时候，连明星科技公司都准备过冬，作为一家偏冷门的to B公司，估值被错杀也有可能。

三、底气何在？

当然，股价低迷的背后，金融壹账通是有很大的底气的，这份底气来自于其背后的平安集团，以及所在的领域。

首先，说一下背后的平安集团。

事实上，这几年平安集团喊得最热的就是“金融+科技”的口号，也一直热衷于此，早在2010年，金融科技的浪潮将起的时候，平安集团董事长马明哲就率先嗅到了商机，表示：“互联网浪潮下，金融产业是Change Or Die（非变即死）”。

其后，无论是陆金所、陆金所、平安好医生、壹钱包，或者是壹账通，都是平安在金融科技上多年埋头苦干的一次发力，现在中国平安有22000+的技术人员，500+大数据科学家，还拥有2000+全球专利，居全球金融机构前列。

当下，上市主体中国平安已经是中国的第四大上市公司，仅次于阿里、腾讯、工商银行，在科技领域上，更是与阿里、腾讯、华为比肩，也是国内唯一一家金融领域的科技巨头。

既然是方案解决商，金融壹账通也是为中小银行和金融机构提供服务的，其背后的平安集团作为一家金融巨头，有着丰富的金融领域经验和技术积累，甚至是牌照方面的优势，这是任何一个互联网巨头都无法比拟的。

然后，说一下它所在的领域。

大家都很清楚，不同的行业和赛道，我们都有不同的分析模型，有着“科技+金融”双重属性的金融壹账通，估值则应该更为复杂。

在金融行业里，我们首先要搞清楚的是，平安的金融壹账通的目标客户是什么？在解决什么痛点？这个市场有多大？金融壹账通在行业里的竞争力如何？

首先，它所服务是是中小银行和中小金融机构，这个和阿里巴巴刚刚创立的时候类似，通过解决中小商家的痛点，然后做大平台。

中小银行和金融机构的痛点是什么？答案是新一轮科技革命的冲击。

本来，银行和金融机构是一个盈利模式清晰的领域，在中国更是如此，只要你能获得一张牌照，几乎就是躺着赚钱。

但是近年来，移动互联网发展迅速，科技在金融领域所占的比重越来越大，从2013年余额宝的诞生，再到蚂蚁金服的花呗、借呗、相互宝等一系列产品矩阵，再到各个银行的手机银行，智能机器人……传统金融机构的玩法，遭到了一场史无前例的革命。

在全球低利率趋势下，以及智能机器的蓬勃发展，各大银行都开始吃不消，比如用机器人取代人，压缩边际成本，这一点在中国的各大银行营业厅中，大家的感受也最深。仅仅2019年，全球宣布裁员的银行就不计其数，累积已经到了5万人以上，而伴随着全球资本的寒冬，这一趋势可能还会延续到2020年。

移动互联网时代，手机银行崛起，电子支付数额急剧上升，线下实体网点在不断萎缩，加上全球的产业趋势，倒逼世界上各大主流金融机构都卯足了劲在发展科技业务，朝着数字化转型，抢占客户。

但是，一旦涉及到了“科技”两个字，就意味着不是一般的玩家可以驾驭得了的，很多中小机构并不具备拥抱数字化转型的能力。

这其中的原因有三点。

第一，高昂且长期的研发投入。一般的中小银行和机构根本没办法承受这种支出的，以平安集团为例，2018年在科技上投入就达到了14亿美元。而与此同时，全球按总资产排名前三大的银行在2018年总共科技投入已经高达190亿美元（约合1300亿人民币）。

第二，人才储备普遍不足。发展科技与数字化，需要大量复合型人才，国外前五大金融机构中，技术型员工占比在15~20%，而在中国，技术人才的比例平均仅为3-5%，其中大型金融机构技术人才占比要高一些，拉高了平均数。在人才短缺的环境下，中小金融机构并不具备持续且高强度的研发能力。

第三，变革中的格局重塑，形成了马太效应。一直以来，中国金融格局较为稳定，占山为王，科技领域作为一个新的赛道，吸引了各个巨头，作为突围的方向，并且巨头之间会形成明显的协同效应，强者恒强，从长期来看中小机构的的竞争能力不强，希望渺茫。

所以，在这种情况下，中小型金融机构将技术部分外包，反而是一个很好的选择，平安旗下的壹账通愿意与中小机构分享自身的数据和技术优势，无异于是雪中送炭，一个双赢的好事。

以乐山市商业银行为例，自从2018年与金融壹账通达成合作，客户活跃度提升50%以上，营销活动转发率提升3倍以上，沉睡客户唤回率平均提升3-5倍以上，新客户获客量增加2倍以上，通过多渠道优化以及精准营销，获客成本显著降低。

也正是因此，壹账通把握住了这一个重大的市场机遇，实现了高速增长。2017年金融壹账通的营收是5.82亿元人民币，到了2018年这一数字达到了14.13亿，增长率达到了143%，而在2019年前三季度，营收已经突破了15.55亿，同比增长72.29%。

同时，根据中小金融据统计机构的预估，2018年中国金融机构在科技领域的开支总计大约在1522亿人民币，且这一数字将以21.4%的年复合增长率增长，2023年将达到4008亿人民币，市场潜力巨大。

结语

上市，对于很多公司来说，都是创业和经营的终点，之后资金套现离场，上演一场又一场的割韭菜好戏。

但是，对于一个年收入达到万亿级别的平安集团来说，显然志不在此，金融壹账通是一家真正的金融科技公司，也是区块链第一股，与科创板的技术公司差不多，走的是烧钱搞研发的路子，它对盈利有渴望，但是并不强烈，或者说是不想饮鸩止渴。

这符合美股一贯的估值思维，比如特斯拉，或者是蔚来，更或者是uber等公司，都遵循这一模型。

但是，从长期来看，金融壹账通的赛道、策略、增长表现，都还是有潜力的，投资价值不容低估。

*此内容为【螳螂财经】原创，未经授权，任何人不得以任何方式使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。

【完】

螳螂财经（微信ID:TanglangFin）：

?泛财经新媒体，《财富生活》等多家杂志特约撰稿人。

?微信十万+曝文《京东走向“四分五裂”》《“维密秀”被谁杀死了？》创作者；

?重点关注：新金融、新消费（含新零售）、区块链、上市公司等财经金融领域。

纽约时报刊文：追求创新还是逃避责任？社交媒体巨头的去中心化运动遭质疑

就在不久前，比特币的底层技术被硅谷视为挑战推特（Twitter）和Facebook等公司庞大集权的最大希望。

现在，出乎意料的是，互联网巨头们认为技术可以帮助他们解决许多问题。

blockchain

推特的首席执行官杰克·多尔西（Jack Dorsey）上周表示，他希望为社交媒体软件的开发提供资金，该软件受到比特币设计的启发，将减少推特对用户使用该服务的控制，并将权力转移给用户和外部程序员。

同样的，Facebook的首席执行官马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）表示，他希望比特币的概念能够“从中心化系统中夺取权力，并将其重新交到人们手中”。

这种去中心化的趋势——科技界人士用来描述这类项目的时髦词汇——已经获得了足够的传播，听起来也够新奇，以至于它成了HBO剧集《硅谷》的主题之一。

尽管比特币在科技界被广泛使用，但它的基本概念——由电脑组成的网络，在没有任何人管理的情况下运行比特币——是许多致力于去中心化的人最感兴趣的。

无数的创业者都在致力于去中心化项目，包括万维网的创始人蒂姆·伯纳斯-李（Tim Berners-Lee）。他创立了Solid，试图通过将个人数据的所有权从大公司转移给用户，来解决中心化互联网的问题。

但主要是为了取代推特和Facebook，而不是帮助他们解决问题。这两大巨头还有很多问题，从监控其网站的内容到应对来自监管机构的压力，监管机构认为科技公司变得过于强大。

是追求创新还是逃避责任？社交媒体巨头遭质疑

不出所料，推特和Facebook的努力遭到了质疑，人们质疑他们是否只是在逃避责任和监管的同时，试图吸引一些正面的媒体报道。

互联网档案馆（Internet Archive）的去中心化网络项目负责人米特拉·阿尔德隆（Mitra Ardron）说，“当一家公司顶着压力做这样的事情时，这就变成了一种分散注意力的方式。”过去四年，该机构主办了Decentralized Web峰会。

许多致力于去中心化项目的人担心，推特和Facebook正试图追赶反文化精神，同时不需要放弃巨大的权力。

推特的竞争对手Mastodon的创始人尤金·罗奇科（Eugen Rochko）说：

“那些垄断者认为这对他们的模式是一种威胁，所以他们试图把这些概念融入自己的产品中，以保证其控制权。”

Dorsey说，推特才刚刚开始考虑这个想法，暂时只会组五个人的团队。Facebook已经公布了受比特币启发的加密货币，并加强了数据加密，但除此之外，该公司几乎没有采取任何措施来去中心化其服务。不过，Dorsey和Zuckerberg经常讨论去中心化，这表明他们有一种超越商业利益的个人魅力。Dorsey还在他的第二家公司Square雇佣了一个小团队，全职研究比特币，他们不需要承担任何商业责任。他最近宣布，他希望在非洲多待一段时间，了解在那里比特币是如何运作的。

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MIT媒体实验室的数字货币项目主管内哈·纳鲁拉（Neha Narula）说：

“很明显，它（比特币）流行的部分原因是人们相信它。它不一定更便宜或更有效或更快或更简单。事实上，这要难得多。但很明显，这个想法打动了人们。”

Dorsey上周发布的推文表明，他希望新的团队Blue Sky能建立一个基础版的推特——任何人都可以复制。这将使外部开发者更容易创建出自己的社交平台并与之竞争。竞争对手可能会提供一个没有广告的版本，或者一个基于不同标准，可以向读者推荐推文的版本。

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虽然这极有可能对推特构成商业威胁，但Dorsey表示，这也将迫使该服务“比过去更具创新性”，并可能吸引更多的用户。

去中心化的想法又回到了互联网的基本设计和理念，它应该是一个全球聚集地，每个人都可以参与，没有人负责掌管。

Dorsey说，比特币的发明让那些早期的理想得以复兴。比特币的关键是它的区块链数据库，它为相互之间不连接的计算机网络提供了一种方式，让它们就存在的每一个比特币达成一套记录。

Dorsey采取的措施与许多加密货币倡导者一致——底层技术可以用来记录所有用户以及社交网络的活动，并就同一组网络规则达成一致，同时不受任何一家公司控制。不过，他说，这很可能需要“很多年”才能实现。

过去一年里，Facebook进行了多个项目，希望将控制权交还给用户。

该公司在区块链方面最引人注目的工作是加密货币Libra，其目的是在不受任何一家公司控制的情况下创造货币。Libra遭到了政界人士、监管机构甚至一些项目初始合作伙伴的强烈反对。但它似乎启发了中国和欧洲的央行，它们也在考虑复制比特币底层技术。

社交媒体的去中心化，太难了！

许多初创企业已经在尝试使用区块链创建社交网络，与推特和Facebook竞争。但Minds和Steemit等网络面临着许多与比特币相同的问题，难以吸引主流注意，让用户自己抵御黑客的攻击。许多投资者基本上已经放弃了区块链投资。

包括Berners-Lee的Solid在内的几个关注于去中心化的项目完全避开了区块链，因为他们认为这种技术除了用于金融交易之外，没有其他用处。

Dorsey说，去中心化的未来有一个很大的吸引力，那就是推特将不再是唯一有权决定网络上中可以出现以及不可以出现什么的一方。

对许多人来说，这听起来像是Dorsey在试图逃避当今社交网络最艰难、但也可以说是最重要的责任：识别和过滤作恶者和虚假信息。

新美国开放技术研究所的高级政策技术专家罗斯·舒尔曼（Ross Schulman）说：

“我担心推特可能会试图把处理这些问题的责任强加给去中心化社区。”

Facebook的一位发言人对该公司在区块链方面的工作不予置评。Twitter的竞争对手Mastodon允许任何人修改软件，以创建自己的Mastodon。如果人们不喜欢在一个版本中设置规则，他们可以迁移到另一个版本。

Mastodon为我们提供了一扇窗，让我们看到这些问题有多么难处理，即使是在去中心化的情况下。

Mastodon软件是为了躲避推特上的愤怒和仇恨言论而创建的。但最近，一个与仇恨犯罪和极右势力有着密切联系的社交网络Gab，在被主流互联网抛弃后，利用Mastodon的软件创建了一个新的大本营。Mastodon的领导人反对这种做法，但却无能为力。

Narula曾写过一篇文章《去中心化社交媒体听起来很棒，可惜不可能实现》，她说：

“建立这种去中心化的社交网络会带来一系列挑战，我们还没有找到解决这些问题的办法。”

特别声明

原文：https://www.nytimes.com/2019/12/18/technology/facebook-twitter-bitcoin-blockchain.html?emc=rss&partner=rss

作者：Nathaniel Popper

编译：Wendy

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编译者/作者：高山168

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