以史为鉴，历次疫情事件如何波及全球金融市场？

新型冠状病毒疫情防控持续进行中，全球市场也广受影响。

1月20日，国家卫健委决定将新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定传染病乙类管理，采取甲类传染病的预防、控制措施。该级别与2003年的“非典”级别一致。

值得注意的是，1月24日，世界卫生组织（WHO）宣布，暂时不将疫情确定为“国际关注的突发公共卫生事件”。

而自2009年以来，WHO共宣布了五起“国际关注的突发公共卫生事件”，分别为：

1、2009年爆发的甲型H1N1流感；

2、2014年爆发的脊髓灰质炎疫情；

3、2014年西非爆发的埃博拉疫情；

4、2015-2016年出现的“寨卡”疫情；

5、2018年爆发的刚果（金）埃博拉疫情（于2019年7月宣布）。

Wind梳理机构分析显示，历次全球卫生风险事件出现后，对于包括A股在内的全球金融市场影响不一。其中，根据中金公司分析，进一步对比疫情期间对MSCI全球市场以及作为主要爆发地市场的表现，发现疫情对主要爆发地市场的冲击普遍要大于全球其他市场。

1、SARS（非典）

回顾2003年市场，中泰证券陈龙团队研报分析，按照划分，医药、公用事业、化工、食品饮料等板块在疫情爆发期的表现较好。

其中，医药板块在疫情爆发期（2003/04/16—2003/04/30）的相对累计超额收益率最高，为7.21%，远超其他消费板块。与其他板块相比，医药板块受疫情爆发期的市场上流传的各种“病毒防控手段”的“认知”，受到短期主题性的投资资金追捧。

此外，医疗板块的内部细分来看，从非典事件首例披露后，化学原材料药剂子版块表现最好。在非典爆发期，其累计超额收益率为17%。同时，生物制品及中药在爆发期的也有短期的强势表现。背后或在于非典防控时期，以板蓝根、口罩等作为居民认为的基本防控病毒措施受到市场热销有关。

据光大证券策略研报梳理，在非典集中爆发而市场下跌期间，医药生物行业表现靠前，而餐饮旅游、交通运输等行业表现靠后；在疫情得到控制而市场出现反弹的阶段，医药生物表现靠后，而餐饮旅游和交通运输行业表现靠前。

（图片来源光大证券研报）

建信期货董彬研报分析，“非典”期间，A股受影响较小，大盘指数整体上涨19%。大盘在非典时期有过两次调整，分别为2003年3月上旬，和2003年4月中下旬，调整时间为疫情大规模爆发时和中央采取全面管控措施时。

申万宏源秦泰团队研报分析，2003年SARS疫情主要对销售渠道人员较为集中的可选商品消费、以及较为依赖人员流动的住宿餐饮、交通运输等服务消费形成直接的、大幅的、暂时性冲击；此外工业生产受到小幅影响。而宏观经济政策并未对暂时性的经济冲击进行调整，整体维持稳定。随着6月之后疫情的迅速缓解，消费迎来V型反弹，经济增速在03Q2明显的放缓之后，自03Q3起再度进入高速增长通道，并未影响当时整体向上的经济增长趋势。

根据报告梳理，03年2季度GDP实际增速较1季度回落2个百分点，但3季度很快回升至10%，2季度单季受到一定暂时性冲击。另一方面，SARS疫情并未改变当时中国经济整体向上的增长趋势。03年，我国总体GDP增速达到10%，较02年提升0.9个百分点，仍实现了GDP增速的高位上行。04和05年进一步分别提升至10.1%和11.4%，显示总体经济增长并未受到SARS疫情的明显冲击。

2、H1N1（猪流感）

根据中金公司分析，2009年春爆发于墨西哥和美国部分地区的猪流感H1N1适逢2008年金融危机市场大跌后的底部区域。

申万宏源研报分析，2009年H1N1的爆发恰逢前期四万亿刺激计划落地，资本形成对经济增长的贡献大幅抬升，推动整体GDP增速触底大幅反弹。本次疫情对居民消费的影响不大。2009年2季度，我国实际GDP增速由1季度的6.4%大幅回升至8.2%，集中体现了刺激计划对资本形成贡献的推升。而从疫情主要冲击的渠道——居民消费来看，社零增速稳中有升，住宿餐饮等主要服务业增加值增速稳定，消费需求受到的影响并不大。

3、H7N9（禽流感）

中金公司也分析，2016年—2017年初的禽流感H7N9正处于上一轮全球同步复苏（2016年11月美国大选后大规模财政扩张预期升温，叠加中国供给侧改革和棚改货币化对增长的提振），因此疫情期间市场的反应并不显著。

申万宏源研报分析，2013年2季度经济增长小幅下滑，主因房地产进入下行周期、边际降幅较为显著，与疫情关系不大。2013年2季度，我国GDP增速7.6%，较1季度小幅回落0.3个百分点。但从拖累因素看，更多受到地产销售、投资增速双双下滑的影响，体现的是地产周期下行带来的压力。而与此同时，当时居民消费、制造业投资及工业生产均较为稳定，受到疫情的影响不大。

A股展望

中泰证券策略研报分析，由于2005年的股权分置改革后，A股市场生态发生较大的变化，因此，一定程度上2003年“非典”期间的市场表现不一定能反映当下市场。

报告表示，仅从主题角度来看，我们认为疫情的爆发短期可能会对股票市场预期形成冲击(宏观经济因此受到影响)，短期内对交运，社会服务等消费人群聚集的行业产生情绪上的波动。然而这种预期将强化市场对逆周期操作的信心，全年继续推荐高成长、高弹性、高估值的硬科技和新消费。

建信期货研报判断，本次疫情消息公布后，大盘进行了小幅调整，大盘的调整主要基于疫情对经济的潜在影响，市场对此进行充分预期后，预计后期疫情对股市的影响较小，股市向好的因素未发生改变。

光大证券策略研报判断，历史上疫情扩散下的情绪扰动影响偏短期。其中：

A股：疫情扩散不利消息虽然在短时间内可能造成市场下跌，但市场持续下跌时间往往不超过一两周，随后往往出现反弹行情。即便是非典对于2003年Q2的经济增长产生了短期影响，它并没有改变基本面决定的周期上行大趋势。

港股：疫情发生前，香港地区经济和港股市场也已经连续低迷，因此仅就疫情期间而言，港股市场的表现要好于同期的A股市场，甚至从2季度就开始触底并进入长线反弹。疫情对于香港本地经济以及相关企业的扰动，很快被中央政府赋予香港的各项扶持政策带来的利好冲淡。

报告认为，决定市场大势的根本因素是政策经济周期基本面。在一周左右的短期内，疫情扩散可以通过情绪对市场运行造成扰动；在一个季度左右的中期内，疫情造成的情绪担忧不足以影响市场走势，需要关注经济数据变化；在一年的长期维度，疫情影响可以忽略不计，之前的短期扰动是长线投资者难得的加仓良机。

对于当下，应密切关注基本面动向，无需过度恐慌。行业方面，非典疫情扩散虽然会在短期内提振医药行业表现，但随着疫情逐步得到控制，其对医药板块的正向提振效果会逐渐降低，医药生物板块甚至会出现补跌；交通运输以及餐饮旅游等消费行业，在非典期间表现较差；对于汽车等前期强势板块，非典带来的负面消息冲击并没有逆转前期强势板块。

兴业证券王德伦、李美岑研报分析，部分投资者以03年SARS对行情影响做对照。整体我们认为本轮重视程度、防护措施无论从国家、各级政府还是居民都强于上一轮，也有了更丰富的经验和应急响应机制，不宜过度恐慌。后续进展建议大家密切关注疫情变化。

报告分析，从市场大背景来看，03年我们正处于股权分置改革，公募基金刚刚开始阶段。而现阶段资本市场“牵一发而动全身”，又叠加国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的“四重奏”，我们中长期看拥抱权益时代，长牛趋势仍将继续。

报告分析，短期可能受到疫情、基本面数据扰动加大等影响，叠加中小创业绩预告出台。这些因素对市场带来扰动、回调，反而能够为投资者提供买点好时机。

债市展望

华泰证券张继强团队研报分析，传染病疫情等对债市的影响有两个途径：

一个是消费和生产活动受抑制，从而弱化经济增长，利好债市；

另一方面，恐慌情绪对股市产生冲击，从而利好债市。

报告分析，当前宏观经济弱复苏趋势延续，但类似突发事件无疑对市场心态和预期也产生了一定的冲击。近期债市表现受配置力量强劲主导，与基本面弱复苏出现背离，但突如其来的状况叠加春运，仍给经济中短期走势带来一定不确定性。当然，03年的经验是，类似事件仍是一个插曲，最终经济继续按照原有路径演绎。

对于债市，报告建议在疫情过程中把握利率债交易性机会的同时，留足灵活性。

江海证券屈庆研报分析，“非典”引发经济悲观预期，利率一度快速下行，疫情结束后转而上行。2003年一季度，影响债券市场的因素多空交织，债券利率震荡盘整。从5月开始，受非典疫情发酵影响，生产和消费等各类经济活动受挫，利率快速下行。非典扰动因素结束后，伴随着宏观经济企稳恢复并持续向好，通胀担忧抬头，货币收紧，2003年下半年债券利率大幅上行。

报告认为，和2003年非典相比，此次新型冠状病毒的病情监测更加密切，通报更加及时。同时，从近期公布的经济和金融数据来看，我国短期经济边际改善明显，因此此次肺炎对经济的负面影响暂时不大。但目前疫情仍处在早期“爬坡”阶段，感染病例仍在增加，需继续密切关注其后续变化。近期经济不确定性增强对债市形成一定利好，交易盘可以把握交易机会，顺势而为。但另外一方面，目前债券利率已接近前期低点，配置价值和交易空间都不大。

期市展望

针对黑色系，国泰君安研报分析，市场对于疫情带来钢材需求下滑没有分歧，但我们认为，如果需求下降在10%的范畴内，废钢带来的供应调节足以弥合需求的减量，当前螺纹期货价格已经跌穿电弧炉成本线，继续下行需要注意风险。

针对农产品，中信建投期货研报分析，对比非典时期，农产品行情预警。

有色金属方面，国泰君安研报分析，疫情目前对有色产业链尚未产生实质性影响，预计后续各品种主驱动逻辑还是落地在各自基本面及宏观变量上。

机构研判趋势

综合来看，针对本轮新型冠状病毒疫情造成的市场影响，机构普遍谨慎。

天风证券宋雪涛研报提醒，对比2020年和2003年，经济基本面都处于短周期的回升趋势里，但如果疫情短期无法有效控制，仍将对经济增长造成阶段性影响。虽然本次疫情也始发于上一年12月，但引起广泛重视的时间较早，叠加今年春节较早，考虑到返乡群体滞后返工等因素，对经济的影响大概率从1季度就会显现。

建信期货研报判断，本次疫情对股市的影响：本次疫情发生后，政策措施采取较为及时，若能及时控制住疫情的扩散，经济受影响将较小，但本次疫情适逢春节假期，国内旅游消费将受一定的冲击，一季度的经济数据预计将受一定的拖累。

中金公司分析，短期而言，疫情的发展依然是决定市场和资产价格走势的关键。但与此同时，历史经验也告诉我们，单纯疫情本身并不是市场走势的决定因素，过去6次疫情的表现存在差异也与当时的宏观和市场环境有很大关系。此外，疫情的高峰期可能市场情绪企稳的一个重要“分水岭”。

具体配置上，中信明明研报表示，我们详细回顾了2003年SARS疫情的发生经过、当时宏观经济与主要资产市场情况，在此基础上结合当下实际，给出大类资产配置建议。我们认为，当前仍是股票、债券大类资产的配置时点，建议股票以中小创为主，债券拉长久期。

（Wind综合中金、中信证券、华泰证券、光大证券、中泰证券、中信建投、江海证券等机构研报）

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编译者/作者：韩玲

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