主流交易所相继推出公链，平台币进入价值裂变时代

2月10日，OKEx宣布OKChain公链测试网上线，几乎同时，火币也宣布，近期火币公链将上线测试网，HT是火币生态系统的核心资产，将结合火币公链形成新的战略布局，迎来全新规则。受利好消息刺激，各大主流平台币均出现强势拉升。其中OKB当日上涨超30%，HT上涨接近20%，BNB上涨达6%左右，一日之间，仿佛平台币的“春天”已经到来。

认真考量背后的上涨逻辑，除了市场整体向好带来的估值修正之外，我们更应当关注的是“交易平台+公链”这一全新样态所带来的巨大价值裂变。

【1】主流平台币仍被严重低估，HT或成“价值洼地”

在当前，整个区块链行业中，实事求是来讲，加密资产交易所仍然是唯一明确、清晰的盈利模式和风口。在交易所这一赛道上，据说一度曾经涌现过近2万个大大小小的“玩家”。毫不意外的是，经过激烈的竞争后，整个行业的格局基本固定，当前全球前十交易所基本上掌握了行业90%以上的交易量和利润。

在华人世界里，火币、OKEx和币安是当之无愧的“TOP3”。根据非小号最新市值排行显示，三家交易所平台币的流通市值分别为100亿（14.3亿美元）、110亿（15.7亿美元）和268亿（38.3亿美元）。

作为区块链和通证经济的产物，三大交易所平台币的金融价值主要由回购销毁的“燃烧模型”来决定。由于交易所大概率不会选择以传统金融形式上市（可能分拆部分业务上市），因此，平台币实际上可以视同为这些平台的股权，而回购销毁力度直接确定币种的含权价值。

目前火币、OKEx、币安三家头部交易所的回购销毁政策分别是：OKEx每季度拿出币币交易手续费的30%用于回购销毁；火币和币安均为拿出每个季度净利润的20%用于各自平台币的回购销毁。其中火币和OKEx采用从二级市场“回购”的形式销毁，而币安则选择直接销毁创始团队手中的BNB。

此前，互链脉搏曾经统计过2019年前三季度三大交易所回购销毁情况，其中火币和币安分别销毁了3358.83万枚HT（约合1.15亿美元）和370.07万枚BNB（约合7613.8万美元）。OKex2019年6月1日至8月31日合计销毁了610.4万枚OKB（价值约为1403.68万美元）。

随着主流交易所纷纷推出公链后，这些平台币将和公链生态产生强力互动，形成进一步的“价值裂变”，因此对应平台币目前“市值”，成长空间巨大。?此外，据彭博社此前报道，2019年火币的总营收为6.8亿美元，按照业内分析，加密货币交易所的平均毛利润率为64%，则火币的毛利润达4.35亿美元。假如按照传统的PE估值法，即使只给予15倍市盈率，火币的整体估值也高达60亿美元以上，是目前“市值”的4倍以上。?从以上回购力度和销毁方式来看，火币是其中最为给力的，其“含权价值”无疑也是最高的，应三大平台币目前的流通市值，我们认为火币处于“价值洼地”。

【2】主流交易所“抢滩”布局公链的内在逻辑与特点

众所周知，公链是整个区块链行业的基础设施。可以毫不夸张地说，在整个行业，谁真正掌握了公链，谁就站在了区块链产业的最顶端。然而，公链也不并不是谁想做就能做好的，其背后不仅需要强大的技术为基础，更需要生态、场景、资源、运营等诸多方面的配合。2018年曾经被称为“公链元年”，一时间冒出了上百个做“公链”的团队，然而至今为止没有一家“脱颖而出”。

由于当前加密资产交易所是整个行业中最明确的盈利模式，各大头部交易所实际上掌握了整个行业最为关键的利润、人才、技术和各种资源。因此，头部交易所是最有能力，也最有“野心”去做好一条公链，以谋求掌握未来行业更多话语权的。

主流交易所中，币安于去年4月率先推动Binance Chain（币安链）主网上线。从币安链的场景来看，币安主要是想做一个单纯的资产Token化的交易链，把交易做到极致。为了交易的高效流畅，Binance Chain甚至没有打算做一个图灵完备的全功能链，也没有打算做一个支持智能合约二次开发的通用公链，而是仅需要发行Token、ICO、交易等功能。

早在2018年6月，火币即提出打造一条“金融公链”的战略规划。火币集团创始人李林曾表示：“火币公链的产品设计理念是，为金融应用设计的区块链。我们认为金融公链的特性应当是，符合金融行为习惯，专注提供金融服务，构建服务金融的基础设施。”在2019年12月举行的海南自贸港数字经济和区块链国际合作论坛上，李林也宣布，2020 年火币将重点发力火币云与火币公链，提供基于区块链新型金融基础设施。火币公链将瞄准传统金融行业和国家级应用，希望通过区块链技术服务全球市场，目前其合作国家已经包括四个大洲20多个国家。

OKEx的公链计划同样在2018年左右提出，从昨日发布的OKChain测试公告中可以看出，将来OKChain是一条“大杂烩”式的公链。其提出了五个方面的场景方向：一是OKChain允许任何客户基于公链发行自己的数字资产；二是用户可以基于OKChain构建自己的去中心化交易所；三是OKChain将支持Defi应用的发布；四是OKChain将运载各种智能合约；五是OKChain将承载BTC跨链。

?【3】主流交易所公链的技术特点分析

对于任何一个公链，技术是基础，因此我们也对三家交易所公链的技术特点进行了分析：

其中币安链主要基于Cosmos侧链打造的，因此也有人说币安链在技术层面并没有多大创新，此外币安DEX节点都掌握在币安自己手中，实质上还是个中心化组织。目前币安链上的主要应用只有其去中心化交易所币安DEX，因此有媒体甚至指出币安只是想为自己挂一个公链的牌子，并非真正想做公链。

OKChain采用Dpos共识机制，在OKB之外发行OKT为OKChain的通证。OKChain采用多链并行开发、数据分层等技术。在数据方面分层方面，OKChain将数据拆分为3层：区块数据、运行时数据和脱链数据。在OKChain的测试公告中，并未公布其技术团队成员，而此前EOS等采用Dpos共识算法的公链在上线后遇到的一些技术困境，也为OKChain将来的发展增添了更多困难。

根据此前资料，火币公链由火币集团和Nervos联合开发，双方将在公链技术、分层架构、数字金融等领域全面合作。Nervos成立于2018年初，其发起的 Nervos Network曾被彭博评为2019年最值得关注的区块链项目之一。火币公链在技术底层上采用基于BTF的 Overlord 共识算法，以解耦交易定序与状态共识，从而实现共识和执行完全并行，极大提高整条链的交易吞吐量。同时，多侧链架构能够为整个体系提供更好的扩展性与适配能力。其签名技术采用了聚合签名技术降低共识算法延迟，能方便支持原生的跨链。同时，火币公链目前正在申请FATF相关专利以及申请链上存证交易系统专利，这些专利可以有效地降低监管难度。

单纯根据现有资料分析，从技术能力上排序的话，火币公链>OKChain>币安链。从生态愿景来看，币安链接近一个去中心化交易所，OKChain的发展方向是EOS或者波场，而火币公链有可能发展成“东方版”的Libra。

总体而言，我们判断主流交易所平台币正处于“爆发前夜”。综合通证的含权价值，平台公链的技术实力和发展方向，以及当前的价格水平，火币HT处于“价值洼地”，投资价值凸显。（以上不构成投资建议）

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编译者/作者：头顶星空

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