标准共识：通过复盘非典对现状的启示

Overview 概述

与当前冠状病毒最具有可比性的就是 17 年前的非典疫情。在 2003 年非典疫情时期，市场对此反应大致可以分为三个阶段：疫情初期市场整体认知不足、反应平淡；在进入大规模爆发后市场开始进入恐慌阶段；疫情持续，市场逐步将恐慌情绪消化，进入理性市场阶段。与 2003 年非典疫情相比，目前冠状病毒疫情对市场的影响逐渐进入第二阶段尾声，市场在对恐慌情绪进行消化，各类资产价格波动也逐步回归到理性状态。

Report 报告

通过复盘非典疫情对各类资产价格的影响来预测冠状病毒疫情可能产生的影响

股市

2002 年底非典疫情开始出现，但一直到 2003 年 4 月份市场整体反应平淡，并未对非典疫情产生过度反应。而到了 4 月下旬，非典疫情大规模爆发，并且政府方面也开始更加重视非典疫情，导致疫情受到了更广泛的关注，A 股进入了剧烈回调阶段，从 4 月 15 日的高点到 5 月初，上证指数累计回调 9% 左右，与香港恒生指数的调整幅度类似。之后在 6 月末非典疫情逐渐接近尾声，市场进入第三阶段，虽然 A 股指数还在继续回调，但这是受其他因素所影响，而非疫情影响的延续，市场回归理性状态。

2019 年 12 月 8 日出现首个案例到 1 月中旬左右，市场处于第一阶段，市场整体对冠状病毒疫情认知不足，反应平淡，上证指数延续之前的上涨阶段。在 2020 年 1 月末进入了第二阶段，由于感染人数的不断上涨，市场进入恐慌阶段，而年后上证指数延迟开盘，更是加剧了市场恐慌情绪，导致开盘第一天，上证指数当日最大下跌近 9%，当日收盘仍下跌 7.72%。而局部最低点距离 2020 年 1 月末最高点跌幅超 13%。目前市场正在逐渐消化恐慌情绪，市场较最低点反弹已超 8%，但目前而言疫情拐点尚未来临，仍会继续影响市场短期情绪和走势，虽然最终市场仍将回归理性，但仍需要持续关注疫情的演化，存在短期下跌空间，不影响中长期市场走势。

行业表现

无论非典疫情还是冠状病毒疫情市场都是在第二阶段产生剧烈回调。非典疫情的回调阶段，受疫情影响大的行业，包括农林牧渔、休闲服务（酒店旅游等）、交通运输、地产及建筑、消费行业等跌幅居前，而金融、医药、公共事业等相对抗跌，汽车受当时市场销量影响跑赢市场。在进入第三阶段的反弹阶段，行业表现基本与下跌阶段呈现镜像表现。

冠状病毒疫情第二阶段行业市场表现，市场恐慌情绪催生了口罩板块和医疗行业的大涨，逆势上涨超 20%，目前在市场修复恐慌情绪造成的市场破坏情况下，口罩板块和医疗行业产生一定的回调，但在疫情尚未结束的阶段，口罩仍将是市场紧俏的产品，所以要时刻关注疫情变动，若无法有效平复市场的恐慌情绪，仍将在短期影响市场走势。

非典疫情对经济增长的影响主要发生在 2003 年二季度，GDP 同比增速明显下滑至 9.1%，下滑幅度 0.9 个百分比。从行业来看，酒店餐饮受疫情的负面冲击最为显著，对工业和房地产等行业均有偏负面影响，疫情消退之后，GDP 同比增速出现 2 个百分比的反弹。

数据来源：wind，国金证券研究所

冠状病毒疫情对经济增长的影响将会主要发生在 2020 年一季度，2019 年中国国内生产总值为 99.0865 万亿元，比上年增长 6.1%。根据中国科学院预测科学研究中心在 1 月 8 日发布的中国 2020 年一季度 GDP 预测增速为 5.9%，但这预测并未将疫情对经济的负面影响加入其中，在 2019 年第三产业增加值占 GDP 的 53.9%，而第三产业受疫情负面影响最为严重，所以一季度 GDP 增速将会进一步下跌。此次冠状病毒疫情对经济的影响将超过非典疫情对经济的影响，所以一季度 GDP 增速有可能跌破 5%。

商品期货市场

原油：非典疫情阶段性冲击原油价格，原油价格形成 V 型走势，价格回落时间大约持续一个半月，布伦特原油价格由 33.91 美元/桶回落至 23.26 美元/桶，回落幅度约 31.4%。而冠状病毒疫情同样对原油价格产生极大冲击，目前布伦特原油价格仍处于下跌阶段，由 71.75 美元/桶最低下跌至 53.11 美元/桶，下跌幅度为 25.98%。这是由于市场认为疫情将影响中国对原油的需求情况，目前尚未形成好转，短时内原油价格无法回升。

黄金：在非典疫情第二阶段，避险情绪促使黄金价格阶段性上行，持续时间约一个半月，期间 COMEX 黄金价格由 322.22 美元/盎司上升至 372.2 美元/盎司，上涨幅度 15.52%。而目前来看，冠状病毒疫情并未促使黄金大幅上涨，COMEX 黄金价格处于高位震荡阶段，并未突破 1 月 8 日的前期高点。由于战争原因，市场已延续一段时间避险情绪，黄金价格持续上涨，而冠状病毒疫情并未进一步加剧避险情绪。

债券市场

在非典疫情期间，为了促进经济恢复，保证市场资金的流动性以及市场避险情绪导致，收益率震荡走低，后期逐步恢复。虽然 2002 年国内债市依然处于相对早期，但当时国债收益率还是能一定程度反应债市的反应。冠状疫情期间，中国十年期国债呈快速下降状态，预计随着疫情影响逐步稳定，收益率会有所恢复。

数字货币市场

非典疫情期间数字货币市场尚未产生，而目前受冠状疫情导致的避险情绪的影响下，数字货币市场市值震荡上升，由 12 月的低点 1,800 亿美元上升至 2,800 亿美元。随着疫情逐渐稳定，数字货币市场将进入震荡阶段，等待减半热点接力，而产生的进一步上涨。

Conclusion 结语

总体上，我们认为冠状病毒疫情可能继续影响短期情绪和节奏，但不改变上证指数中长期市场向好的方向。同时疫情带来的避险情绪对数字货币市场的影响将逐渐弱化，而随着减半到来的时间点临近，减半行情将接棒避险情绪继续推动数字货币市场整体的上涨。但随着经济形势的一定程度恶化，资金流紧张，数字货币市场将出现新增资金困难等情况，在一季度也将受到资金方面的制约，虽然会对进一步上涨产生压力，但也不影响中期向好，短期回调将提供进场机会。

风险提示：

*警惕打着区块链和新技术的旗号进行非法金融活动。标准共识坚决抵制利用区块链进行非法集资、网络传销、ICO 及各种变种、传播不良信息等各类违法行为。

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编译者/作者：标准共识

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