比特币：2020年资产组合中的“黑天鹅猎手”

2020伊始比特币又迎来新一轮牛市，作为市值已经近2000亿美金的全球新兴金融资产，比特币的发展需要吸引占据世界财富90%的机构投资者的更多关注。而机构为什么要入场这个话题，除了监管合规外，我们需要去回答一个更直接的问题，比特币对机构投资本身有什么样的价值？

数字黄金

虽被称为“数字黄金”，比特币一直被传统投资机构诟病波动大，不能稳定保值。看上去比特币也没有像成为黄金一样的投资标的，与黄金相关性低，并未体现避险的资金情绪。事实上，黄金在现代金融下拥有更多元化金融属性，除作为稳定的避险资产，还充当流动性替代工具，影响因素也更为复杂，与宏观经济与美元、债券等大类资产的联系更密切。比特币作为刚走入第二个10年的新兴金融资产，金融功能还比较单一，仅作为高风险收益的投机资产。

2019年以来，随资本市场黑天鹅事件频发，比特币越来越对得起“数字黄金”的称号。诸如2019年中美两次贸易摩擦、2020年初美伊冲突与新冠疫情等事件中，比特币比黄金、美元、债券等传统避险资产表现出更亮眼的避险属性，驱动新一轮价值共识。

1）2019中美第一回合贸易摩擦

特朗普5月5日推特对中国2000亿美金商品征税，13日美国继续对3000亿美金商品征税，中国予以还击，彻底点燃了比特币2019年牛市，直接站上8000美金。

图：2019中美第一回合贸易摩擦期间各资产表现

数据来源：Bloomberg,?CoinDesk

2）2019中美第二回合贸易摩擦

7月30日，中美重新进行经贸磋商，8月2日特朗普表示将对3000亿美金中国商品加征10%关税，宣告谈判破裂。一周内比特币上涨15.69%，重新触碰12000美金，而标普500在美联储降息利好下仍出现8/5当日超过3%的大跌。

图：2019中美第二回合贸易摩擦期间各资产表现

数据来源：Bloomberg,?CoinDesk

3）20年伊始美伊冲突

19年底，美伊矛盾扩大，自12月27日美基地遇袭，美国展开一系列新年报复行动；1月3日炸死伊朗高级领袖苏莱曼尼后，局势彻底升级，避险资产集体走强。至1月9日局势缓和，比特币上涨11.85%。

图：2020年初美伊冲突期间各资产表现

数据来源：Bloomberg,?CoinDesk

4）新冠疫情

2020年1月20日，专家组披露新冠病毒可人传人消息后，中国进入疫情惶恐之中，沪深股市迅速下跌。随23日武汉封城，由疫情可能引发的中国经济放缓担忧波及至全球风险资产，避险资产上涨，至31日世卫组织将疫情列入国际公共卫生紧急事件（PHEIC）避险情绪达到高峰。期间，比特上涨9.57%，黄金、全球债券分别上涨1.71%、1.34%，标普500下跌3.08%，沪深300大幅下挫12.27%。

图：2020年1月新冠疫情期间各资产表现

数据来源：Bloomberg,?CoinDesk

在上述四个事件中，比特币都与黄金一同扮演了避险工具的角色，又由于自身体量小在避险资金的涌入下呈现出更大的波动。相反，风险资产风向标标普500在多数风险事件中都受到冲击，比特币显露的避险属性恰好能在这些黑天鹅中对标普500形成对冲。

图：黑天鹅事件中比特币、现货黄金与标普500的收益变化

数据来源：Bloomberg,?CoinDesk

在风险事件中与黄金高度趋同的背后，不难看出，基于比特币的避险情绪更多针对于黑天鹅事件本身引发的恐慌，而对一些潜移默化的经济征兆则反应较弱，如在一些关键经济数据披露节点，投资者对于经济下行的担忧未能显著反应在数字资产上。这可能与债券等低风险机构投资者较少参与数字资产有关，投资者对比特币的避险预期接近于从风险中牟利，而非保住自己的财富。因此比特币在黑天鹅之外与黄金长期走势相关性并不高，与“数字黄金”相比比特币更应当获得“黑天鹅猎手”的称号。

至于比特币为何开始呈现黑天鹅避险属性，可能源于去年多次的风险资产危机下机构投资者买入比特币行为，促使更多投资者形成跟随效应。比特币诞生至今恰逢美股的黄金11年，很难否认风险资产普涨对比特币高收益资产的带动，而比特币持续的高波动也很难被认定成真正的避险资产。比特币诞生至今就一直是高收益资产中的另类，如今又演变成经济稳定反向标的与传统风险资产对立，非常符合其为货币系统担忧的本源。然而，无论是惧怕黑天鹅的股票，还是豪赌黑天鹅的比特币，就像筛子的两面，仅供风险投资者压大小。经历了多次涨跌周期之后，比特币避险的锚是否是有长期生命力还需要再2020s更多验证。

把比特币加入风险资产组合

我们正处在一个风险资产投资配置难度增加的时代，潜在衰退征兆，民粹主义下全球矛盾加深，导致全球经济与政治不确定性正处于近三十年的新高度。19年瑞银进行的投资者调研中，79%的投资者认为我们正进入新的高波动阶段，66%的投资者认为未来地缘政治事件将比经济基本面更多地影响市场，58%的投资者认为投资回报将与过去相比更不可控。对于追求收益的风险资产投资者来说，潜在的黑天鹅们令人无限忧愁。

图：世界不确定性指数（WUI, 1996-2019）

数据来源：Ahir, H, N Bloom, and D Furceri (2018), “World Uncertainty Index”, Stanford mimeo

比特币长期持有回报远超其他资产，越来越多的投资机构已经认识到于风险资产组合中加入适量的比特币能够显著提高收益，但常让人忽略的是比特币?“黑天鹅猎手”的属性还能够改善风险资产组合穿越全球风险事件的整体波动率。

以权益资产为例，在美国、中国、香港以及新兴市场股票组合中加入1%的比特币并月度调仓保持比例，长期收益率均有显著改善，2015年以来的复合收益率能够提升近1个百分点；同时5年波动率能够普遍降低1~2bps。这对风险资产均衡配置的大型资管机构十分有意义，尤其是在被动投资受欢迎程度逐渐超过主动投资的当下，在一揽子投资级ETF组合中增加数字资产，对冲2020s与日俱增的全球经济与政治不确定性，或是保持长期收益的最佳方式之一。

图：美股/A股/港股/新兴市场股票投资级ETF及加入1%比特币之后的收益率比较

数据来源：Bloomberg, Bgain Digital

图：美股/A股/港股/新兴市场股票投资级ETF及加入1%比特币之后的波动率比较

数据来源：Bloomberg, BgainDigital

去年底众多资管机构的2020展望中，对今年的风险资产仍然相对乐观。我们相信，只要比特币独特的价值得以持续，不管是继续复苏的发达市场，还是被寄予厚望的亚洲与新兴市场，数字资产都足以以收益与避险兼具的特点成为一项选择。

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编译者/作者：BgainDigital数字金融

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