象链洞见|区块链技术在区块链行业的应用探索

近日，港交所总裁李小加透露，计划在北向交易结算系统中引入区块链技术，目前还在测试阶段。

“沪港通”是目前国际投资者直接交易中国股票的唯一方式，国际资本市场的交易规则通常是T+ 2，而中国内地是T+0，此次计划引进区块链技术来协调。在“沪港通”里，中国资本市场都是一户一码，得钱到位了才能交易；而全世界目前都是T+2，也就是交易员（trader）在前，后台（back office）在后，交易完成交易员下班，挪货是后台的事儿。可是中国内地是T+0，那就意味着“北向通”中的外国人也得T+0。

外国人在这个问题上得按中国规矩来，这对他来说是不容易习惯的事，这就意味着若要想沪港通，其后台就很费劲：时区不一样，他们钱货在交易（trading）之前就得到位。这事说起来容易，全球这样弄起来很难。弄的过程中间费劲，很多就不干了或者少干了。

而早在2018年底，便有消息指出，港交所创建一个基于区块链的系统，将整合到“沪港通”(Stock Connect)中。总体而言，港交所寻求将区块链技术整合到其系统中，以改善目前的股票交易系统，使国际投资者更容易进行交易。

港交所计划引入的区块链技术是并联形式的清算结算系统。中心化系统用生产环境里的实时真正结算，同时应用区块链技术做并行的清算结算系统，以此测试、检验区块链技术可可用性。

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这件事无疑让我们重新思考区块链技术在证券行业的应用。

区块链分布式记帐技术在各行业的应用都受到广泛关注，包括证券行业。区块链技术本质上就是支持交易即结算，在证券行业里面最直接的应用是在清算结算，目前它们是由清算结算机构来完成的，在中国有中证等，在美国股票交易有DTCC、期权交易有OCC。中心化的结算清算机构最大问题在于效率低、成本高，因为它采用两层清算制度：中心化清算机构对清算成员直接清算，这些清算成员通常是一流的金融机构、零售券商，它们和它们的客户单独清算。

区块链技术的应用可以让交易用户直接结算，这就不需要中心化的清算结算机构，整个市场的效率会提高很多，这是在2016年当区块链价值被所有行业所探讨时，证券行业首先形成的共识，就是要把区块链技术应用于证券二级市场中的清算和结算。当时出现了一些高调的创业公司，例如美国的Digital Asset Holdings、欧洲的SETL等，它们得到了许多金融机构的投资。

澳交所投资了区块链公司Digital Asset Holdings，还率先在2017年底决定应用在自己清算结算系统上的。澳交所是全球主要金融交易所之一，它们的举措受到全球其他主要金融交易所的关注，包括港交所。港交所作为一个全球领先的证券交易所，它也关注如何运用区块链，来提高自己在全球交易所的影响力。港交所准备在沪港通北向结算清算系统中引入区块链技术，是非常正确的，也是合理的选择。

而区块链技术的应用会对证券行业产生根本性的变化，例如前述的结算清算业务，实际上是属于在二级市场中引起的变化，把中心的结算机构替代为分布式的、点对点之间的结算。区块链技术还会对一级市场业务流程产生改变。

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区块链最大的特点不是性能，而是保证在多方交易下形成共识。一个项目应用追求性能，中心化的系统就足够了。如果说一个区块链项目一味强调性能，这样的应用就存在问题，并不是一个切合实际的应用。

现有生活中，普遍存在着多边交易情况下互不信任导致交易成本高昂的现象，所以迫切需要多方保证的机制来保证交易顺利完成，比如说供应链金融、消费金融等，这些都是需要一个机制来保证在大家多方信任下进行差异化的竞争，获取共同的更大的利益。

区块链可有效降低场外交易风险。相较于场内市场而言，由于事先交存证券及资金制度相对较为宽松，场外交易的证券交割及过户风险也相对较大，且由于场外创新产品具有一定复杂性，违约风险较难防控。一旦违约行为发生，监管机构一般很难估计整个场外交易的市场风险和最大损失，极易引发系统性风险。区块链技术可较好的实现类似于中央证券机构承担的数据中心职能、信用担保职能、强制执行职能，并且可缩减执行上述职能需要的成本，有效控制风险。

区块链可简化场外发行和交易流程，提升交易效率，创造价值。我国建立多层次证券市场体系的观点已成为社会各界的共识，然而一个完整意义的多层次证券市场体系也应包括证券发行市场的多层次化。为满足不同资质企业多元化融资需求，运用区块链技术建立起发行方式灵活多样、监管模式差别有序的证券发行市场体系，吸纳更多的初创公司挂牌发行证券并进行交易，更有利于我国多层资本市场的健康发展。

区块链可有效补充场外交易监管制度，提升监管手段和效率。利用区块链构建系统中特殊监管节点，将针对不同的交易主体、交易级别、融资和交易规模等因素，设置不同的监管方式和手段，使得监管层对于市场的交易动态和整体状况能够及时把握。

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全球的金融机构都非常注重技术的应用，当技术一旦出现以后，它的应用一定会推广起来，对于任何机构来说应该是采用，而不是站在技术冲击的对立面上，如果站在技术的对立面肯定会被这个市场所淘汰，在这方面大家已经达成非常明确的共识。

在金融业这样竞争激烈的市场环境中，尽管有些技术的应用会影响自己的利益，但它们还是积极关注，进行测试，逐步引进。对于区块链技术的引入，尽量保证业务的平稳过渡，首先要保证现有业务的正常进行和盈利，同时关注应用和推广，做到“为我所用”。

在证券交易应用中，需要考虑行业链和公用链的节点失败假设以及达到共识的时间、通讯效率。在将弱中心化的证券交易系统抽象为分布式交易总账需要在尽可能短的时间内做到安全、明确及不可逆，便于提供一个最坚实且弱中心化的可信系统。经对区块链共识模型分析比较以及试验数据表明，在基于权益证明机制下，区块链上交易的确认速度及交易吞吐量均可满足现有场外市场证券交易规模。由行业机构共同运行、维护区块链，由平台或特殊节点提供撮合业务，各节点根据记账权分配，提供实时登记、结算业务。多个机构共同运行和检验，可以防止欺诈和人为操作。

基于以权益数量为基础的“多中心”对数据达成全网共识，权力或投票权重可能取决于包括已验证股份、中央验证器的信托财产或计算能力等因素，天然切合证券领域的应用。

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编译者/作者：象链科技

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