财报中常见的骗人手法手把手教你读财报(九)

各位书友大家好，今天我们讲讲如何用我们学到的财务知识来对企业进行有效的估值。上期节目的尾部我们说了三种估值方法，第一种自由现金流折现法，第二种是清算价值折现法，第三种是股市价值法。巴菲特常常用第一种，也就是现金流折现。但这个东西只能用来进行毛估，也就是经营现金流入净额-投资活动现金流出，将未来的钱折算成今天的钱，就叫做折现，而用今天的钱折算成未来的钱就叫做贴现。比如一个企业预计明年增长是15%，今年他是100的自由现金流，明年就是115，而折现率按照10%算，那么现在的价值就是95，换句话说95以下买就赚钱，95以上买就赔了。有的时候市场是没谱的，很可能95买也赔了。所以你得等50再买，这样就有安全边际了。老实说，这种方法的可操作性不大，因为每年增长是不确定的，折现率也是不确定的，唯一能确定的就是现在的自由现金流，用一个已知数推出3个未知数，这种算法很难有操作性。

至于企业清算法，这是格雷厄姆创造的方法，但现在你要去按照清算价值去给企业估值，那么最后结果就是找不到一个可以投资的企业，除非你是在大危机之下。

最后就是这个股市价值法了，这其实很简单，就是找一个可比公司，参照市盈率，市净率，两家差不多的公司，如果净利润，净资产都差不多，对方市值2000亿，你的市值才200亿，显然是低估了。当然还有一种办法就是我们不去跟同行比较，只跟自己比较，也就是他之前的市盈率和净利润的水平，然后来估算未来他的市盈率水平。比如这家公司常年市场给他的估值都是30倍，而他的业绩也是越来越好，但现在他跌倒了15倍市盈率，未来一旦市场反弹，回到正常状态，他依然可以拿到30倍市盈率的平均估值。届时他的利润上涨，估值回归，这就是我们上面讲的戴维斯双击，所以这就是可以投资的对象。但这种东西，你最好回避掉那些强周期，以及自带反身性的公司，还有科技类的公司，以及客户是B端的公司，这些公司的业绩持续性存在着较大的疑问，你想的挺好，未来业绩会稳定增长，但没准被其他的技术所取代，技术过时了。这个公司的股价可能就长期低迷，甚至退市了。诺基亚和柯达就是这么被干趴下的。日本的几家企业，索尼松下夏普的日子也都不好过。所以科技企业花无百日红，普通投资者如果你不是特别懂技术，最好少碰。

另外，如果你要投资一个公司，这个公司所在的行业里面，你要把同行的报告都拿来看看，特别是董事会的报告。有的时候董事会对于未来发展的表态，能代表一个行业的前景以及周期。春江水暖鸭先知，作为经营者对于行业的表态往往比较准确和敏感，当然为了避免假大空，你要多看几家公司的。然后互相印证观点。看到底是一家公司不好，还是整个行业不好，整个行业不好，是供给上的问题还是需求上的问题，供给的问题还好解决，出清之后就会重回增长，如果要是需求上的问题，麻烦就大了。

当然我们也要客观分析，有的时候媒体很咋呼，总愿意把问题扩大化，比如三聚氰胺对于牛奶行业，八项规定对于白酒行业，瘦肉精对于肉质食品行业，事实表明这只不过是一个小插曲，这些零售类企业并不会那么轻易就被打倒。反而在恶性事件出来之后，市场成倍的发酵，倒是一个不错的入场点。就看你敢不敢出手了。有人说你老翻这些老黄历有意思吗？那么说点现实的，2016年是中国电影市场上最惨淡的一年，所有的电影公司都已经反映了最为悲观的预期，但电影不好，没有票房会是常态吗？以后永远就没有好电影了吗？中国人之后就再也不看电影了吗？大家可以想想。到底是基本面改变了呢，还是暂时遇到了挫折。在全市场都不看好电影和媒体公司的背景下，为何马云和马化腾却在大举进行娱乐资源的收购，互联网和电影彼此伤害呢？还是会彼此成就。还是那句话，不是推荐，更不是荐股。只是提供一个思考方式，即使您不投资，也希望能够每天找张纸，把您的想法记录下来，贴在墙上，过一阵回来看结果，哪些是正确的，哪些是错误的。这样会逐渐提升自己的逻辑分析能力和判断力。如果每天做判断太麻烦，你可以每周找一个选题，比如油价还会不会涨回到100美元，金价能不能涨，人民币兑美元今年该如何波动，然后底下就写理由，最后给结论。不用您真的去操作，只要写下来就好，这是一种投资思维的训练，而且是一种比较廉价的训练方式。如果士兵不经过训练就上了战场，那么必然就只有去送死。

最后我们说说，常见的操纵财报的手法。绝大部分美化手法，都发生在利润表中，小部分发生在现金流量表里。

首先，操纵利润，进而引发资产和负债的变动，利润等于收入减去费用，所以只有2个手法，要么虚构收入，要么减少费用。其中虚构收入是比较常见的，比如某上市公司，成立了35家秘密控制的空壳公司，拿出其中一家当低价买农村山地，然后以100倍的价格卖给上市公司，这样上市公司就虚增资产1亿多，而那家卖地的公司，就从上市公司掏出来上亿的现金，接着以类似的手法分转给其他的公司，然后再由那些公司，从这个上市公司采购产品，虚增营业收入。

还有的公司，把产品单价提高，然后以高价格卖给关联公司，最后再通过在建工程款，原料采购等名义，把钱返还出去，这样他就有很高的收入。甚至还有的不要脸的公司，会把政策的补助，给化妆成合同采购，假装成销售收入流入公司。

另外，我们之前也讲过，还有很多公司借助一次性的卖资产而来的钱，扩大收入。还有通过收购一个公司，多付出一些钱，然后被收购对象再把钱返回来购买产品，虚增收入。

还有些公司会将亏损打包进一个公司和业务部门，高价出售，然后掩盖亏损。然后上市公司会通过，借款，担保，项目合作，并购或者咨询费用再把这些钱补偿给接盘公司。

最无耻的还有互换贸易，就是跟一个公司约定好，我高价采购你的产品，你也高价采购我的产品。这样双方的营业收入就都提升了。

其次，我们说说操纵费用的手段，经常会把本期费用推迟到未来，来掩盖本期的业绩问题。还有虚增费用，然后给业绩洗澡，把几年的费用一年爆出来，大比例的注销资产或者存货，大额计提减值准备，集中亏一次，总比持续的小亏要强的多。

有个上市公司，少记原材料成本1个亿，结果虚增利润7000万。这是比较常见的手法，然后还有的公司不计入对外拆借资金的利息，减少财务费用的。这样的事很多。

有一个苦肉计大家要注意，就是公司有时候会恍然大悟，然后承认错误，说我之前漏算了很多费用，现在把这些费用放回去。这就好比，我先打你一嘴巴，然后说对不起一样。您的业绩都披露完好久了，股价也涨了，现在要把之前的业绩改回来，道歉有用吗？

第三，操纵现金流，这是为了专业投资者准备的坑，知道你们老盯着现金流，所以他们就必须要在现金流上面下手脚。例如把投资或者筹资的 现金流入，变成经营活动流入，这个手法有，投资收购一家公司，然后跟对方商量好，你们让客户慢点付款，多保留些应付款，等于我投资下去，收购了很多的应收款，这就把钱变成了经营现金流入。而且有的时候收购未必要出很多钱。所以投资活动现金也不用怎么流出，就能换回经营现金流入。

还有公司会出售子公司，把出售款分成首付和未来收入分账两部分，这样收入分账部分，就变成了这家公司的未来经营现金流入。这就把投资现金流入变成了经营现金流入。有的公司还以存货抵押借款，然后签合同的时候说，咱们改一种说法，叫做我先卖给你，然后约定未来再回购从而创造本期经营活动现金流入。还有的上市公司替客户担保，然后让客户大比例购买他的产品，其实也是投资现金流出，而经营现金流入。

当然有流入就有流出，上市公司会尽量避免经营现金流出，能放到投资流出的绝不放到经营现金流流出。

造假一般发生在哪呢？

第一重点关注高毛利率的业务，这块非常多的用来造假，因为空间大，不容易被发现。如果某个产品毛利率显著高于同行，或者大幅波动，那么就要小心了，除非是特别知名的产品，否则很可能就是个坑。

第二是其他业务收入，一般也是玩文字游戏的地方。而报表是可以不披露其他业务收入明细的，所以你很难进一步知道这个东西到底是什么玩意。这就为造假提供可能。

第三是销售费用和管理费用，这是藏污纳垢的重灾区，一定要跟同行对比。

第四是营业外支出和一次性费用，二话不说先把一次费用排除掉。带着其他字眼的东西，最好都给他加回去。对于有经验的投资者来说，其他两个字，就跟标红差不多。那意思就是这里该有故事了。

第五是资产减值损失，这里是业绩洗澡的地方，很多东西会一次性减值注销。

第六是应收账款，这个指标大幅增加，或者显著高于同行，说明打了很多的白条。

第七是其他应收款，这就更可疑了，好公司这块绝对很小的。

第八预付账款，这个大幅增加很可能是在作假，通过预付款流出资金，然后通过营收再流回来，虚增收入。

当然财报之外的东西，大家也要看到，比如什么不按时发财报的，或者是频繁更换会计师事务所的，还有独董集体辞职的，大股东减持的。财务总监频繁跳槽或者辞职的。这些都是危险信号。甚至这些信号可能比你找财报里的问题简单的多。

这就是本书的全部内容了，也可能您听了一头雾水，但没关系，我们讲财务分析这只是一个开始，未来还会讲很多的财务分析的书，慢慢的您就有感觉了。咱们明天开始新的学习。

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编译者/作者：高富帅发哥

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