美联储无限量化宽松对中国影响几何？

随着疫情全球蔓延，金融市场动荡不安。欧美主要市场距离高点都下跌超过20%，进入技术性熊市，金融危机重来的警笛声也四起。这个时候，美联储连续出售，在月末出台无限量购买美国国债和抵押贷款支持证券的政策。

这意味着，美联储“all in”，有人称是“一口气打光子弹”。

与此同时，2万亿经济援助计划也最新获参议院通过。货币财政两大政策都一步提升到历史空前的力度，不少分析观点认为这反映了局势的严重，疫情对美国冲击，远远超过金融危机时刻。

美国怎么了？

在评价美联储是对是错之前，先看看美联储为何这样做。

截止3月24日下午，美国确诊案例超过5万，其中包括死亡病例703例。单日新增超1万，新增死亡170例。按照世界卫生组织数据，全球确诊人数已经超过41万，24日新增病例中，有85%来自欧美。

民众的恐慌反应，推动政府当局采取越来越严厉的抗疫措施，隔离与停工等措施之下，对经济造成的影响无前例可寻，资本市场下跌速度，甚至超出大萧条爆发之时。

欧美经济已经开始呈现下降，3月采购经理人指数(PMI)初值已经下降到90年代以来最低，美国从49.6下降至40.5，欧元区51.6下降至31.4，英国PMI指数由53下降至37.1——50是经济荣枯分界点，正常情况下，跌到45以下已经是十分严厉的经济信号。这一趋势并不孤独，不久前，中国公布的2月制造业采购经理指数仅有35.7%，比1月下降了14.3，是中国有此数据系列以来的最低点。

疫情冲击之下，美股暴跌，市场人士担心美国经济基本面风险，华尔街也在重新计算美国大选形势，愁云惨淡之下，不少人心中升起“大萧条重来”的可怕阴影。

如何看待风险？

首先，美股下跌，很大原因在于美股已经长时间上涨，牛市时间超过十年，这几乎是美国最长的一个牛市。暴跌前的美国道琼斯指数最高到29568点，比10年前金融危机时最低点6470点，上升了3.57倍。即使没有疫情冲击，这种时候出现调整，也并不难理解。

其次，从房地产市场、债务情况与企业盈利情况来看，现在的情况实际上远远好于2008年。不少人提到美国企业债务令人担心，确实，美国企业债务这些年持续上升，占GDP比例达到75%左右。这个数值比过去10年内的最低点高了10%左右，但我们也需要看到，其中存在合理成分。美国经济持续领涨发达国家、企业利润上升、所得税率降低，而利率保持在较低水平。这种情况下，企业更倾向于增加负债。

第三，从选举来看，川普当选可能性还是很大。疫情是一个变量，但是应对疫情犹如战时，若应对得当，对于执政党是加分项。

检视美国经济的这些基本面，与2008年不可同日而语。断言2008年重演甚至说是超过2008年十倍的，当前看来并不可信。

美联储是鲁莽还是勇敢

美联储做法，使得美联储和日本央行等机构一样，冲在经济变化前线。摩根大通甚至有报告指出，这意味着美联储已经成为一家商业银行，成为所谓的“最后商业银行”。

美联储政策是鲁莽还是勇敢？这个要到3年之后或许才能最终判断。

至少在当下，我们能够理解美联储不得不这样做的背后逻辑。美联储意识到，一场规模庞大的流动性冲击正以极快的速度袭来，表现为股市与黄金联袂暴跌，美元与信用利差比翼冲高，都标识了金融市场内外对流动性的渴求。对金融市场中饥渴的机构而言，任何不是现金的资产，不论是黄金还是高等级债券，都不是好资产。

按照经典教科书的描述，当巨大规模的流动性挤兑来袭的时候，作为最后贷款人以及最后交易商的中央银行必须出面，提供对等规模的流动性支持，以避免本质健康的机构在流动性挤兑之下违约或者破产。

无限量购买国债和机构抵押贷款、重新引入定期资产支持证券贷款工具(TALF)，为大型金融机构及时提供流动性通道；创建一级市场公司信贷便利(PMCCF)和二级市场公司信贷便利(SMCCP)提供额外的融资支持；与加大央行展开美元互换，以提升国际美元供给；降低政策利率到零；上述举措可以视为有创意的及时之举。

历史上看，美联储介入市场，并不是第一次，评价标准看效果。回顾中央银行历史，一个核心教训在于当市场出现危机，央行应该有所作为——当流动性冻结的时候，美联储应该作为最后贷款人，当交易冻结时候，美联储应该作为最后交易商。

从这个意义而言，目前美联储的表现是称职的，在危机中，我们应该更多相信专业人士。

对中国的影响有多大？

美联储救市，对于中国意味着什么？

短期影响无疑是蛮大的。量化宽松加大了美元供给，国际国内美元的流动性得到改善。资本市场的惊恐情绪得到部分缓解，叠加财政政策出手，股票市场、外汇市场、黄金等市场终于止住暴跌走势。资本市场走势不仅是未来的映射，也会对实体经济产生实际影响。

当然，更加重要的，仍旧是实体经济的中期走势。疫情对实体经济的冲击看起来极为严重，高盛甚至预测美国二季度GDP将萎缩24%。局势是否如此糟糕不能断言，但从好的方面讲，美联储的大胆（“鲁莽”）政策，看起来至少避免了流动性冲击迅速蔓延为金融危机的风险。2020年中国经济遭遇的挑战无疑也相当巨大，这个时刻，美国经济、以及受到美国经济巨大影响的全球经济的任何好消息，都是中国经济的好消息。

疫情终将会过去，而人性永恒。疫情也好，金融危机也好，最终的考验都在经济之外。

现在各种貌似深刻实则谬误的总结，已经出现。短期来看，浮在表面的治理模式之争难有结论，大家各自不过加深自我偏见。长期来看，历史规律还是会起作用。只不过，如经济学大师凯恩斯所言，长期来看，我们都会死。

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编译者/作者：FT中文网

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