开脑洞/非正统/天马行空之乱想：从美联储2.3万亿美元新放水到货币和比特币新

4月9日，美联储主席鲍威尔宣布了第二轮贷款计划，高达2.3万亿美元。距离第一轮特朗普3月27日签署的2万亿美元经济刺激计划，还不到半个月的时间。并且宣布，完全不考虑通货膨胀，如果有需要，还将扩大放水。

美联储这么干，自然是两方面的原因。一是真的急红眼了，疫情下美国失业率短短三周，上升到约1600万人，失业人口已经超过全国劳动人口（约1.52亿）的10%，第一家页岩油公司破产，第一家银行破产。经济在沉沦，自然摆出破釜沉舟之势来挽救经济。二是有恃无恐，美元是全球储备货币，美元滥发的后果全球使用美元的国家一起来承担，转移了很多损害出去。

无论如何，在这个美元大放水的过程中，我们可以观察到由于广义货币银行抽贷或不敢放款，美联储只好增加底层的基础货币。由此引发了蓝调的一个脑洞，我们如何认知今天的货币呢？传统的“基础货币 X 货币乘数 = 流通货币”的公式能否概括今天的货币格局呢？

蓝调感觉，从当下金融的角度来描绘货币，似乎有3层，一是央行主导的基础货币。二是商业银行主导的记账货币（又称广义货币）。三是证券和其他金融机构主导的市值货币。以美国为例，在这次大放水前，美国的基础货币约4万亿美元，经过这次放水，已经达到6.13万亿美元。记账货币规模不得而知，但大致可用GDP来衡量，21万亿美元，危机前货币乘数约5.5倍。现在的情况是货币乘数因疫情而下降，被迫增加基础货币来维持经济活动的总规模。而美国的金融资产，则超过100万亿美元，下跌前的股市就差不多50万亿美元。这3层货币，每一层放大5~7倍，美联储最初的基础货币通过银行和金融市场就放大到25~30倍。

当然，这3层货币的流动性是递减的，基础货币最强、记账或广义货币次之，而蓝调脑洞的市值货币，无论是股票还是资产，流动性最差，绝大多数只是个估值数据，不交易不发生流通。这也很好理解，如果流动性都很强的话，市场早就崩了。

有趣的是，在美国这样的现代发达国家，在经济正常情况下，央行美联储其实没有想象的那么势力滔天。记账或广义货币真正的主人是银行，银行放出去一笔贷款，其实没有发生基础货币的转移，只是在银行账户上多了贷收两笔账目。广义货币再从银行出去，主人就变成证券等金融机构，他们通过估值将金融资产变成庞大的市值货币。这个3层放大的结构，似乎是一个倒立的金字塔，又可以看成一个逐渐吹大的气球，随着气流的输入不断膨胀。金融的泡沫由此而生、由此而长。控制得好，倒立金字塔不会倒塌，或者说气球不会被吹爆，而一旦放大效应超越控制，那就倒塌或吹爆，金融危机就来到。

从这个结构也可以观察国家总体的金融效率和风险。同样的GDP规模下，如果基础货币大而货币乘数小，显然金融的效率比较低，但金融风险比较小；反之基础货币小而货币乘数大，则金融的效率高，但金融风险放大。前者金融泡沫小，后者金融泡沫大。

以中国为例，2017年基础货币约35万亿元人民币，当时的GDP大概是80万亿，可是2019年去杠杆2年后，基础货币约30万亿人民币，降了5万亿，而GDP大概是100万亿。说明金融的效率在提升，但债务尤其是家庭债务在增加，泡沫也在扩大，金融的效率往往以债务规模为代价。不过这几年的泡沫扩大基本与经济增长率是匹配的，这就是到了控制金融泡沫的必要阶段，不让泡沫发展到危险的程度。中国可没有美国那样向全球转嫁金融泡沫的能力。

这种3层结构的资产金融货币化在正常情况下是有积极意义的，带动了实体经济的效率。理论上如果最终市值货币相对于最初基础货币的倍率越大，意味着资金和资产的流动率越高，同样的基础货币创造更多的产值，自然经济效率提高。用1000万做5000万生意和做1亿生意，自然是1亿生意的利润大，当然，做1亿生意的风险也大。

基础货币-记账货币-市值货币这样的一个货币结构，就是“金融体系变现未来”财富秘诀的具体实施逻辑。美国挖到的金融这个超级财富大矿，本质上就是这样实现了将未来的收益拿到现在，提高现在的财富的。

传统货币是如此。数字货币例如比特币从这个视角怎么看呢？比特币真的能够对付货币滥发吗？比特币能创造金融泡沫吗？

从规模来看，比特币是无法扩张的，最多不过2100万个，不过这只是个数学概念，你如果把0.1比特币当成一个单位，那就扩展到了2.1亿个单位比特币，所以这只是个数字影响的心理问题。另外我们可以观察到，比特币是通过市值来实现金融泡沫，价格上涨市值比例放大，以比特币作为底层货币的资产就泡沫扩大。

为什么说比特币也有泡沫呢？因为在目前的结构中，交易所替代了传统的银行，但其实扮演了银行的功能。在交易所里，比特币就是记账数字货币，并没有发生很多真实比特币的流通，而只是交易所账户里的数据变化。这样在基础比特币的基础上，交易所创造了很多记账或者说广义比特币。推而广之，在以比特币计价资产的区块链项目上，其实就是市值比特币。传统货币的3层金融泡沫结构，对于比特币现在形成的结构和发展趋势，恐怕是一样的。

所以如果比特币的用途替代法币，其实唯一变化的，就是基础货币的数字固化了，但仍然将形成基础-记账-市值3层的金融泡沫结构。从这个意义上来看，如果比特币得以作为替代法币的货币使用，一定会形成一种悖论。持有比特币的财富不断上涨，而社会上用比特币支付，每件产品所需支付的比特币数量不断减少。这会发现物质产品价格不断通缩，这无法形成稳定的经济结构。

所以个人的结论是，比特币作为稳定支付的货币是不合格的，央行将之定义为“数字资产”还是比较合适的。它就是一种储值性、交易中介性的特殊数字资产。

以上就是蓝调对于传统货币和数字货币例如比特币如何形成金融泡沫的一些胡思乱想。一家之言，仅供参考。不畏浮云遮望眼，只缘身在此山中！

站在未来看现在，蓝调与你一起感受时代之风！

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编译者/作者：蓝调99

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