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一小时内市值达上亿美元IUL新玩法是否会取代IEO？

2020-05-04 曹寅来源：区块链网络

DeFi 有了新玩法， 4 月 30 日凌晨 1 点，DeFi 项目 UMA 在去中心化交易所 Uniswap 上进行了 IUL （Initial Uniswap Listing，首次 Uniswap 代币发行），UMA 是美国明星 DeFi 项目，之前获得了 Placeholder，Dragonfly 投资，正在开发无须预言机的 DeFi 合成资产合约平台，不过今天 Review 的主角是 IUL，更多关于 UMA 本身的分析，我之后会同 Laminar 一起介绍。

IUL 的步骤非常简单，仅仅需要两步，以 UMA 为例，此次在 Uniswap 上 IUL 的具体步骤如下：

以下为后来的步骤模拟，其中金额同 UMA 的操作并不一致。

在Uniswap上建立UMA代币的流动性池。

在创建的 UMA 流动性池中存入 200 万个 UMA 和 2550 个 ETH，发行准备工作完毕，可以立即开始交易！

Uniswap 采用的是恒定乘积交易方式，即流动性池中的交易对代币数量乘积为常数，X*Y=K，UMA 在存入初始流动性代币的同时，也为 UMA 的发行设定了初始价格，200 万*2550=5,100,000,000，按照当时 ETH 的价格，可知一个 UMA 的初始发行价格等于 0.001275ETH （按当时价格为 0.2675 美元）。

并且，这个价格也是 UMA 此次发行的底价，也就是说，只要没有除了 200 万个初始代币以外的 UMA 充入 Uniswap 流动性池，UMA 在 Uniswap 上的价格永远不会低于 0.001275ETH，根据 UMA 披露的信息，这个价格也是 Dragonfly，Placeholder 等天使投资人之前的投资价格。

UMA 的 IUL 对应价格，Source：The Block

UMA 在发行前事先公布了未来代币的分配方案，总量 1 亿，分配如下：

4850 万 UMA （48.5%，团队、天使投资人：锁仓）

3500 万 UMA （35%，生态开发者、用户：未发行）

1450 万 UMA （14.5%, 未来代币销售：未发行）

200 万 UMA （2% ,Uniswap 发行）

可见，此次发行的 200 万 UMA 将是近期市场唯一流动的 UMA 代币，而且根据 Uniswap 的恒定乘积做市机制，只要有人买入 UMA，UMA 的价格就会顺着恒定乘积曲线自然上升，也就是说，在 Uniswap 上抢购底价发行的 UMA 是桩稳赚不赔的生意。

UMA 在 Uniswap 上的价格走势，Source：Dune Analytics

结果可想而知，UMA 在 Uniswap 上线之后立即发生了 FOMO。UMA 在美国东部时间晚上 17:00 发现，发行价为 0.2675 美元，17:08，UMA 的价格就被炒到 2.183 美元，之后立即发生踩踏，之前低价吃进的大户反手就将手里的便宜筹码全部高价卖出，17:18，UMA 的价格就被打到 1.247 美元，然后又开始新的一轮 Pump & Dump，但是波动小了很多。

直到本文写作时，价格已经连续 24 小时稳定在 1.3 美元之上，UMA 总市值达到 1.3 亿美元，可以认为这就是市场对 UMA 的合理估值。此次 IUL 为未来 UMA 的 1450 万枚代币的销售提供了不低的市场基准价格，多多少少项目方辛辛苦苦才将市值从几百万美元做到上亿美元，而 UMA 只用了一小时，还顺手募集了不少资金。

Uniswap 上 UMA 流动性池中的余额，Source：Uniswap

目前，在 Uniswap 流动性池中的 ETH 余额为约 5808，UMA 余额约为 90 万，相对于初始发行的 ETH 和 UMA 余额增加了 3358ETH，减少了近 110 万 UMA，也就是说，此次发行中，投资者用 3358ETH 购买了 110 万 UMA。

目前 UMA 并没有给出如何从流动性池中取出募集 ETH 的方案，但是有很多方案可参考。比如，UMA 可以出售手中的流动性池份额，亦或者可以在其他 DeFi 上以流动性池份额作为抵押品，以借贷其他资产，还可以彻底删除流动金，一次性取回流动性池中所有 ETH 和 UMA，不过考虑到目前 UMA 的流动总量，这样也就相当于直接将 UMA 下线 Uniswap，UMA 应该不会采取这种套现方式。

此次发行结果可谓意料之外，情理之中。虽然 UMA 在一周前就已经发布准备 IUL 的消息，但 DeFi 社区对此并没有特别重视，直到发行当天，很多人甚至不知道此事。最后的结果出乎了很多人意料，但也相当合理。事后我们重新复盘，发现仍有不少问题有待解决：

中心化风险：a. 如果项目方是唯一的做市商，UMA 项目方可以随时删除流动金，并重新设定恒定乘积以操纵价格。b.UMA 团队在原定的发行时间前临时调整了发行时间，之后也并未在新的发行时间准时上线，团队如果愿意，可以利用时间差提前抢跑，自买自卖炒高价格套利。

用户体验：不少专业玩家通过脚本抢跑套利，非专业玩家沦为接盘者，并且导致代币大量集中于抢跑的专业玩家手中，不利于代币分散和社区建设。

定价风险：UMA 在发行前并没有进行市场询价，虽然以天使轮估值为发行初始价格，但是并未反应真实市场估值，结果导致较高发行溢价，相当于项目方贱卖了部分代币。虽然有利于投资者，但这并不是成熟的发行方式。

信披风险：UMA 在发行前，并没有在媒体上主动披露发行情况，社区中的绝大部分投资人并不知道此次发行，较少的拍卖参与者影响了 UMA 估值的市场有效性，并且参与者不足也影响了此次 IUL 建立持币者社区的目的。

没有提供 UMA 的代币经济学模型：在发行时，UMA 产品仍未上线，因此 UMA 代币的具体使用细节仍然未知，有碍投资者对于 UMA 的估值分析。

不过，即使存在以上问题，但从募资规模、提升估值、价格发现、社群启动、市场营销角度来评价，此次 IUL 发行无疑是成功的。我认为这种在去中心交易所上的 IUL 方式将彻底取代现有的交易所 IEO 模式。

目前，项目方在交易所 IEO 的主要目的并非募资，交易所一般会要求项目方将大部分 IEO 募集资金用于在交易所内做市维护价格。而且所有头部交易所对 IEO 项目方都有严格的市值管理要求，会要求项目方在交易所存一笔押金，如果价格破发，交易所就会用该笔资金代替项目方拉盘。此外，为了吸引散户投资者参与 IEO，交易所还会刻意压低 IEO 的发行价格，很多项目的 IEO 价格甚至比早期机构投资者的价格还低。因此项目方仅仅会在 IEO 中释放很小一部分代币，一般在 5% 以下。

而项目方目前在交易所 IEO 的主要有以下目的：

借助交易所的庞大用户群建立早期持币者社区

价格发现

提升估值

市场营销

去中心化交易所上的 IUL 发行可以提供以上所有 IEO 功能，并且，采用 IUL 方式还可以规避目前 IEO 的一系列弊端。

EO 弊端 : 成本高昂，项目需要支付交易所高昂 IEO 上币费用
IUL 优势：0 成本，任何人都可以在 Uniswap 两步完成 IUL 发行

IEO 弊端：虚假交易，有些交易所会故意刷 IEO 项目交易量
IUL 优势：所有交易上链，难以伪造交易

IEO 弊端：价格操纵，有些交易所会故意砸盘同项目方做对手方
IUL 优势：没有交易所对手方，项目方直接同用户交易

IEO 弊端：账户门槛，用户需要在交易所开户才能参与 IEO
IUL 优势：只要有链上地址就可以参与 IUL，不需要创建任何账户以及提交任何资料

IEO 弊端：托管风险，项目方和用户需要将募集和投资资金托管在交易所
IUL 优势：资产非托管，无需担心中心化风险

如果以代币投资 ROI 作为衡量发行成功的标准，UMA 的 IUL 截至目前的 ROI 为 4.9 倍，最高 ROI 为 8.16 倍，相比任何一个 IEO 都丝毫不逊色，而且要考虑到，这些 IEO 的 ROI 都是项目方和交易所花重金营销才换来的，而 UMA 在 IUL 发行之前几乎没有做过营销，知道者和参与者数量都很有限。

2020主要交易所IEO回报