Pantera：比特币与传统金融市场相关性结束，或在明年 8 月价格达到峰值

Pantera Capital CEO Dan Morehead 认为如果历史重演，比特币将在第三次减半后 2021 年 8 月达到 115,212 美元的价格峰值。

原文标题：《Pantera Capital：如果历史重演，比特币有望在 2021 年 8 月达到 11.5 万美元》
撰文：Dan Morehead，投资机构 Pantera Capital CEO
翻译：夕雨

这是一个非常令人痛苦的，令人费解的时刻。尽管我不知道现在 99％的事情将来会发生什么，但是，我坚信加密货币的价格将会向着非常有利的一面前进，而且是不可避免的。

在过去，我的孩子们学习数数到 100，「1，2，然后跳过几个，100。」 感觉这就像我们现在的量化宽松（QE）政策一样。 「QE1，QE2，跳过，QE100」。

随着 QE 接近于无限，这种政策开始变得只对那些数量难以减少的事物产生影响。

当政府增加纸币数量时，同样数量的商品就需要更多的纸币来购买，例如股票和房地产。

这种政策已经实现其目标：标准普尔 500 指数实际上已经高于 2019 年 5 月 31 日的水平。如果没有这数万亿美元的新钞，这是不可能的。 就像静水压力一样，大量新资金将泛滥成灾，从而抬高了黄金，比特币和其他加密货币等其他数量固定的资产的价格。

自 3 月 25 日我们发布的公开信以来，比特币已上涨了 32％。 比特币在今年保持着上涨趋势（年初至今上涨了 23％）。

我们将比特币纳入投资组合中的主要论据之一是，比特币的 9 年复合年增长率为 209％，并且与股票，债券，石油和其他资产类别的长期相关性基本上为零。 从投资组合理论的角度来看：如果您可以找到在过去一个世纪的最大危机中实现上涨的东西，那么您的投资组合中应该有它的一席之地。

我认为这仅仅是开始。 为什么？

没有 V 形走势

显然，这次衰退不会呈现 V 型。

在 2007 年至 2009 年的经济衰退中，美国实际 GDP 下降了 6,500 亿美元（4.3％），并且之后三年一直未恢复其 15 万亿美元的衰退前水平。 那场衰退期间并没有现在的新冠肺炎大流行所特有的心理影响。 当我们回头看时，我恐怕这次衰退很可能类似于 L 型。

看一下其中一种情况：

根据劳工统计局的数据，美国 40％的家庭有 18 岁以下的孩子。几乎每个有 18 岁以下孩子的人都在劳动力大军中。 所有有 18 岁以下孩子的妇女的劳动力参与率（正在工作或正在工作的人口百分比）为 72.3％。 所有有 18 岁以下孩子的父亲的税率为 93.4％。 即使在已婚家庭中，父母双方也占 64.2％。 现在他们 / 我们已经组成有史以来规模最大的家庭教育军队！

在学校重新开学之前，我们无法重启经济。

如果雇主告诉他们的雇员需要回来上班——看着坐在身边的年轻家庭学生的呆呆的眼睛——他们不会回来。 在经济开始长期的正常化进程之前，学校和日托机构必须先运转。

该过程将开始于学生开学的那一天。

普渡大学（Purdue）是第一批设定目标来应对病毒挑战的大学之一：

「我们设定了各种今年秋天开学的打算。 我们对即将带来的挑战感到清醒。 我们相信校园学习体验的价值，并且我们会确定是否可以在公共当局和医疗情况允许的情况下这样做。」

——Purdue 大学校长 Mitch Daniels，2020 年 4 月 26 日

病毒对经济的影响

哈佛大学经济学家，著名的金融危机史《这一次是不同的：八世纪的金融愚蠢》一书的作者肯·罗格夫（Ken Rogoff）表示：「我觉得 2008 年的金融危机只是今天的危机的一场空转。」他说：「这次危机已经成为 100 年来最深的一次跳水。一切取决于这次危机的持续时间，但是如果持续很长时间，那肯定会成为所有金融危机的源泉。」

会计师事务所 Grant Thornton 的首席经济学家黛安·斯旺克（Diane Swonk）说得很好：

「解冻经济所需的时间要比冻结经济所需的时间长得多。」

华尔街进行了一些有趣的实时活动跟踪。

使用电话位置跟踪，下面是所选主要城市的公民相对于正常时间的移动程度。

下一个图表将 Google 手机位置跟踪与其他实时活动指标（航班，饭店，能源消耗）结合在一起，这些指标是主要国家 / 地区的数据。

另一种表示形式显示了整个区域的活动。 除中国外，其他所有国家都处于 70％的封锁冻结状态。

这些影响所持续的时间可能会比许多决策者认为的更长。专家认为，因为基于非常有限的检测，该病毒的流行率比统计数据高 20-50 倍。

仅有少数人口接受完整的检测。这里有一些令人迷茫的统计数据（来自 USS THEODORE ROOSEVELT）：

我认为，需要社会花费很长时间学会与病毒共存这一现实。在那之前，经济以及生活在如此多个层面上的所有复杂性都将趋于平稳。

使用这些实时指标估算实时 GDP，这是经济衰退的 L 形的早期可视化。

可以采取的应对政策

经济衰退通常是由于收入不足或信贷过度扩张造成的。 财政和货币当局习惯于协调其应对这一挑战的政策。

这种病毒既是心理冲击，又是对经济活动的物理限制。 与标准的经济政策工具相抵触将非常困难。

货币政策

我们三月份的公开信是我们的第一封信，很可能是最后一次关于货币政策的讨论。

「在零利率政策（ZIRP）时代，货币政策已经失去了大部分功效。 在大多数主要经济体中，长期以来，利率一直接近于零。 发明 ZIRP 的日本将这个新现实称为「迷失的十年」。 那是 25 年前。

货币政策对大流行的经济和心理影响无能为力。

「嘿，亲爱的，美联储今天降息了 100 个基点。 我们去看电影吧。」

为了正确理解先前的货币反应，在 2008 年 9 月的全球金融危机期间，美国将利率下调了 438 个基点。 全球削减幅度为 297 个基点。

自一个月前，世界各国央行迄今已将贷款利率下调到 55 个基点。 现在只上涨 4 个基点：59 个基点。 以 GDP 加权的价值计算，世界上约有 60％处于或接近其有效下限，因此没有更多的空间了。

财政政策

财政政策在打击无形的贸易实物壁垒方面效率很低。

各国正在尝试非常不同的财政方法。

令我震惊的是，形势的移动速度如此之快，当我将该图形的最终版本发布之后，我发现比我们在本月初开始起草这封信时要变化了将近一倍。

摩根大通对全球财政赤字的看法：

「尽管全球财政刺激措施可能与 2008-09 年类似，但它将在衰退加剧，赤字和债务起点更高的背景下实施。这种做法将使今年全球净贷款的 GDP 增长达到惊人的 6.8％，使赤字占 GDP 的 11.3％。以美元计算，我们预计全球政府净发行量将激增至近 8.5 万亿美元，随后在 2021 年将达到 6.5 万亿美元。在美国，预计联邦赤字将需要在两年内净发行约 6 万亿美元。」

在美国，当您在结构性预算赤字之上加上财政刺激措施时，您会得到一个无法形容的数字：
摩根大通目前对美国赤字的预测是 GDP 的 19.5％。

这比大萧条期间最大的赤字还大，也比二战期间美国平均每年的赤字还大。

（1942 年至 1946 年财政年度，美国赤字平均占 GDP 的 16.2％。）

Factoid：

第二次世界大战的世界人口死亡率约为该病毒的 1000 倍。

挪威，台湾，德国和新西兰等国家已证明，最有效的工具是科学和本地化技术。

Factoid II：

这些国家以及其他成功的国家，例如冰岛，芬兰和丹麦，都有一个共同点——它们都是女性领导的。 Coinkydink？ 美联储前主席本·伯南克（Ben Bernanke）在大萧条时期完成了杰出事业。

印制货币来购买股票

美联储前主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）最近说了一些令人震惊的话。耶伦（Yellen）在 2020 年 4 月 6 日对 CNBC 的萨拉·艾森（Sara Eisen）表示：「美联储……比大多数其他中央银行受到的限制更大……到目前为止，如此之好。这就是为什么美国拥有最差的纸币之一。自 1950 年以来，它「仅」失去了 90％的购买力。其他大多数纸币的表现要差得多。）这种实质性的变化，使美联储可以购买股票……坦率地说，我认为目前没有必要。我认为，为信贷市场提供支持的干预更为重要，但从长远来看，对于国会重新考虑美联储对其可拥有资产的权力并不是一件坏事。」

耶伦说，通常只允许美联储在政府支持下购买政府债务和机构债务。 （请记住上个月沃尔特·贝格霍特的格言：「为避免恐慌，各国央行应及早向高风险公司免费提供偿还能力良好的抵押品，并以高利率自由放贷。」）

垃圾债券和无资金的市政养老金债务什么时候成为美元的良好抵押品了？股权 ... 哇？

1990 年代初期，我在日本生活和进行贸易，当时日本开始进入了我们现在的生活。当日本银行发明 QE，ZIRP 并使用印刷的货币购买股票时，我一直充满着专业的兴趣。

许多有趣的故事和一些最新想法：

他们的货币表现不太美。 #BuyBitcoin

Pantera 曾经的一位员工因为在一场国会报告中坐在耶伦背后举起「买比特币」标语而为人所知。当珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在报告中表示美联储购买股票时，他后面举起了「Buy ?itcoin」的标语。

对加密货币的影响

在这里，我们更新了三月份的公开信中的市场观点：

「我们认为，加密货币在几个月内的表现将超过风险投资。 代币会立即重新定价，因此，无论是上行还是下行，它们都具有更大的波动性。 风险定价通常是滞后的。 交易数量将迅速枯竭，几个月后，当两边最终达成供需曲线的交汇点时，您会看到交易数量回升，但价格更低。」

这发生了。 自上次公开信发布以来，代币价格增长了 32％。 同时，我们一直在直接或在二级市场上购买这些风险资产，价格比危机爆发前的交易价格低 20-36％。

「我们在大约一周内降低了约 15％的代币风险。 我们现在认为，与一般市场的短期高度相关性已经结束，加密货币将走向独立交易。」

我们在 3 月 24 日介绍了降低风险的方法。我们持有有限多头。加密货币开始独立于其他资产进行交易。 当大多数资产类别下跌时，加密货币上升。

「自 2012 年以来，在五次标普大幅下跌中，比特币与股票的相关性在最初的走势中连续 32 天急剧上升，但在平均 71 天的时间内逐渐降至中立。」

相关性一直保持高位 30 天。 我们预计它现在会下降。

「我们相信比特币可能会在一段时间内跑赢其他代币……。历史上比特币主导地位的增长平均持续了大约 4 个月，平均增长了 7.8％。 我们相信，这种情况很可能会再次发生。」

3 月中旬，比特币的主导地位为 64.60％。 现在是 66.40％。 我们预计它会继续增长——但可能不会像过去的周期那样多或持续的时间长。

「我们将数字资产基金（Digital Asset Fund）在算法策略中的份额提高到了该基金的 30％。」

我们认为市场不再是区间波动的，因此长期偏向策略现在是最好的。 我们已将 Quant 减少到了 20％，并将其设置为多头模式。

比特币年初至今的表现超过黄金

当我在推特上发布该图时，我得到了一条有趣的回复：

「黄金已经消亡。 比特币是小行星。-乔凡尼·科伦坡 @therealgcolombo」

黄金已经存在了 5,000 年，所以它不会在一夜之间消失。 但是，它肯定已经风光不再。 是时候分配一些资金给这个千年的「黄金」了。

比特币区块奖励减半

我们一直在撰写有关围绕比特币区块奖励减半的强烈兴趣，以及这些事件可能对价格产生的影响。 对于那些不熟悉的人，简单来讲，比特币的货币供应是固定的，（它具有 100％的抗 QE）每隔 10 分钟就会发布固定数量的比特币。 每隔四年，这种「区块奖励」都会减少一半，直到 2140 年，达到 2100 万比特币时停止。 当比特币第一次出现时，每十分钟是 50 BTC 区块奖励，然后是 25，现在是 12.5。

第三次减半距离我们只有几天的路程（预计将于 5 月 12 日）。 奖励将减少到 6.25 BTC。 下图显示了在之前的减半事件发生之前和之后，比特币的价格走势。 尽管只有几个数据点——而且要注意，过去不能预测未来——但由于供应的感知和 / 或实际短缺，减半的同时伴随着价格上涨。

高效市场理论认为，如果我们「所有人」都知道它将要发生，那么就肯定会 price in （市场消化了信息而给出相应的价格）。这个释义来自于沃伦·巴菲特的一条信条：「市场几乎总是有效的，但是两者之间的区别在于对我来说，几乎永远都是 800 亿美元。」因此，即使我们认为每个人都知道某事，也并不意味着就不会赚很多钱。

可以合理地说，如果在其他所有条件不变的情况下，新的比特币供应量减少一半，那么价格应该会上涨。这 个 ceteris paribus 线很容易设想。大多数矿工都尽可能快地出售他们的区块奖励。他们需要金钱来支付能源，数据中心费用以及在永无止境的设备竞赛中购买更快的芯片。当他们收到并出售的比特币数量减少一半时，就必定产生影响。这就是过去两个周期中发生的情况。影响的程度与供应减少的规模成正比。

从历史上看，比特币在减半之前 459 天已经触底，一直攀升至领先水平，之后又暴涨。 从减半到牛市周期的高峰，减半后的暴涨平均为 446 天。

在这个周期中，市场实际上在减半之前 514 天就达到了低谷。 如果历史重演，比特币将在 2021 年 8 月达到顶峰。

一个用于分析减半影响的潜在框架是研究每次减半的库存量 / 流量（stock-to-flow）比率的变化。 第一次减半减少了占未偿比特币总量的 15％的供应量。 这对供应有巨大影响，对价格也有巨大影响。

随后的每次减半对价格的影响可能会逐渐减弱，因为前一次减半与下一次减半的供应量减少的比例有关。 下面的图表描述了过去减半时的供应减少量占减半时未完成比特币的百分比。

第二次减半减少的供应只有第一次减半减少的供应的三分之一。 非常有趣的是，它的价格影响刚好是三分之一。

将这种关系推算到 2021 年：

这次减半的供应量减少幅度仅为 2016 年的 40％。如果保持这种关系，则意味着价格冲动的幅度约为 40％——比特币的峰值价格为 115,212 美元 / BTC。

我意识到对于今天的价格来说这个数字听起来有些可笑。 但是，当我们以 65 美元 / BTC 的价格推出 Pantera 比特币基金时，5,000 美元的比特币听起来和我们的首次书面价格预测一样荒谬。 马克·吐温（Mark Twain）通常被赋予一句俗语：「历史不会重复，但通常会押韵。」 只需说一下，比特币上涨的机会超过 50–50，而且上涨的机会很大。

危机之后的风险投资

桥水基金的数据证实了一种直觉，即在金融危机之后进行风险投资实际上是最好的时机。

在上一次危机爆发前的十年中推出的风险投资基金的内部收益率平均为 6.3％。 对于那些在危机后能够购买较便宜资产的基金，平均内部收益率是 18.2％。

Pantera 已经以某些折扣锁定投资。

最近，我们进行的交易估值比经济低迷之前低 20–36％，因为企业在危机期间持续增加了收入。 这是在公开上市的科技股持平或年初至今上涨的环境中。 因此，相对而言，风险交易实际上要便宜得多。 我们还看到，即使在当前的市场环境中，也有更多具有实际收入数字且增长稳定的交易。 我们预计在未来一两年内，估值将保持低于我们在 2018 年和 2019 年所看到的水平，并且许多最好的公司都是在经济衰退期间成立的（例如 Uber，Airbnb）。 这为我们提供了绝佳的机会，可以以更具吸引力的价格购买出色的公司。 类似的变化发生在 2009 年和 2010 年，当时企业估值下降，可以利用这一点的基金获得了历史上最好的风险回报。

危机中的区块链支付增长

当今世界上鲜有好消息，我们想强调一下我们的公司在这个困难时期在帮助人们方面所起的积极作用。 自危机爆发以来，由于对数字支付和跨境汇款服务的需求增加，我们看到了启用区块链的汇款激增。 例如，USDC 稳定币的采用率增长了 60％以上，其他公司在 3 月和 4 月也发布了类似的交易量。

为了帮助共享私人公司业绩的实时指数，我们对这些部门的投资组合公司进行了调查，然后对其指标进行汇总。 下图以 11 月为基准描绘了整个危机期间区块链支付的平均增长。

指数中的组成公司是：

选择 2020 年的雷曼兄弟还是选择 USDC？

您是否愿意在 2020 年的雷曼兄弟（Lehman Brothers）中存储你的积蓄——或选择由您控制的，完全由美国国债支持的代币？ 似乎有 3 亿美元选择了 USDC。 自金融危机爆发以来的七周内，Circle 的稳定币 USDC 规模增长了 41％。

Circle 最近还推出了 Circle Business Account，该服务通过将 USDC，银行连接性和钱包基础结构与功能强大的 API 相结合，使开发人员和企业能够以较低的成本在全球范围内扩展。

至少您不需要付钱让别人持有你的比特币

长期以来，我们一直在宣传比特币在投资组合中的优势。 区块链如何成为合法资产类别等等。像石油这种东西，你说不定还要倒付才能脱手：

「拥有较长四月原油期货合约的人必须倒付每桶 30 美元才能脱手！」

即使排除这种异常情况，石油也一直是可怕的资产类别。 石油的 35 年复合年增长率（CAGR）为零点零。 （这是使用滚动的第三期货合约来避免上述短期存储问题。）在最佳时期，它甚至从未达到 6％。

比特币的 9 年复合增长率为 215％，与世界其他资产的长期关联度为零。

至少对于比特币而言，如果一切都陷入地狱，那么您只需粉碎拇指大小的存储器就行了。

来源链接：medium.com

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编译者/作者：巴比特资讯

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