纷智共识机第26期|蔡凯龙：比特币减半后不一定迎来牛市,需经过市场考验

蔡凯龙 | 访谈嘉宾

头条小姐姐?|?访谈主持

区块链网络&火星财经 |?客座采访

本期简讯

5月7日20:00，中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙做客“纷智共识机·百家访谈”第二十六期，与头条小姐姐及区块链网络、火星财经客座主持展开共识对话。本次访谈在“《纷智共识机》嘉宾采访群”微信群发起，由蚂蚁节点联盟同步转播2000+微信社群，粤港澳大湾区媒体联盟及百家媒体全程报道。

蔡凯龙是中国人民大学金融科技研究所高级研究员、著名财经评论员、金融科技专家、曾任火币首席战略官，他对数字货币以及全球金融科技有着深刻的认知与思考。访谈中，他分享了当下环境下数字货币投资要如何布局、比特币减半行情是否会到来、加密经济的未来走向以及DC/EP、Libra对加密经济影响等话题的看法。蔡凯龙指出，比特币减半后牛市不一定会到来，还需要经过市场的考验。作为创业者，要提早布局，可以重点关注DeFi跟衍生品。他指出，疫情之下，比特币在全球金融市场里表现出了分散资产和对冲资产属性，表明了它是一个较好的资产，而在未来，加密经济是否走向主流市场的重要的考核因素是ETF，如果ETF能够公开在美国的股市上市，那就说明加密经济已经正式走向主流市场。

访谈实录

?Q 1

头条小姐姐：新冠疫情在全球大流行，美国成为重灾区，美股经历几次熔断后回温，近期表现平稳。您认为为何美股没有迎来大家预期的爆跌，美国的经济是否还会出现转折？

蔡凯龙：这个问题问得非常好，因为现在全球的资产都在关注着美股，美股作为我们资产的风向标，有非常重要的意义，特别是在新冠疫情流行以后，美国的检测人数跟确诊的人数都已经是遥遥领先，稳居第一位，所以美股怎么演变决定了今后所有其他类资产的走势。

我最近除了关注数字货币区块链以外，也比较关注美国，因为我以前在美国待了十几年，在华尔街做过投行，有很多投资也在美股，所以也很高兴能够和大家一起聊一聊美股最近的情况。大家认为为什么美股没有大家预期的暴跌呢？是不是美国的经济就一下子就好转了？还是说它未来会出现有转折呢？其实美股没有大家预期的暴跌有两个主要原因。

第一个大家都知道美联储是一个全世界的央行，他有无限的发行美元的权力，没有任何限制，而且大家都被迫用美金，因此他的发行理论上是无止境的，这次他史无前例的放水，连续有大波类似以前金融风暴时候的QE，也就是用发行美元去买国债、买AA级比较好的企业债券、买房地产贷款债券，用这种方式给经济注入了很多的流动性，这些流动性必然会流到股市，因为股市是美国目前非常活跃，流动性最好的资产。

除了美联储以外，另外一个重量型的家伙也加进来了，那就是美国财政部。美联储只是印发美钞，让金融流动性起来，那财政部就更直接，直接给你发钱，美国平均每个人收到一千二美金的现金，直接打给账户，如果你是一家人，两个人可以拿到两千四，还有小孩再加个一千，总共三千四美金的现金。

这种史无前例的举措，让这些流动性不再成为问题，因此目前在美国市场上是没有流动性的问题，这些钱会流到哪儿啦？最直接的原因就是跑入股市，很多人趁跌的很低的时候，去抄底，不是说每个人都把钱拿去买食品，很多人，有储蓄、存款的话，他们把钱放哪里呢？美国人最大的资产不在于房市，而在于股市，所以他们都会把这些剩余的钱都放在股票市场里，因此对这个暴跌起了很大的这个反作用力支撑了美国股市，没有像我们预期那样暴跌。

这是第一个原因，就是美联储跟财政部。第二个原因是，因为美国的避险天堂的作用，为什么说美国是避险天堂？美国毕竟是全球经济实力最强的国家，全世界的各个国家都在受到疫情的严重的影响，各国的资产，各国的股市都受到重创，如果有全球资产配置的人，在这种风吹草动的情况下，在这种疫情影响的大波动的情况下，把钱移到哪最安全呢？当然是首选是美国。因此在这种情况下，美元是会升值的，尽管美联储印这么多美元，它竟然还会升值，那是因为大家害怕，别的国家出什么动荡就把钱移到美国去。

把钱移到美国去，把美国作为一个在危险来临时的避险天堂，那你钱流到美国要买什么呢？国债已经非常非常的贵了，股票跌这么多，很多避险的资产就会首选买美国的股票。房子也不敢买，流动性太差，国债，升的那么高，那么贵，那股票是最便宜的，因此，在这种情况下，资产回流的助推下，美国的股市没有迎来大家所期望的暴跌。

但是也不能等价认为，美国股市没有暴跌，美国经济就没问题，这不一样的。美国的经济还是会有一定的波折，比如现在疫情还没结束，很多州还没有完全的复工，很多人的收入受到了很大的影响，没有那么快就恢复到疫情之前，回到今年年初的一月二月份，但是为什么股市就没一直在往上涨的很快，好像反弹的至少有2/3以上的呢，为什么没暴跌呢？因为经济不完全等同于股市，股市是我们对未来经济期望的一种现在的表现形式。

我解释一下这句话，为什么股市是对未来经济期望的现代表现形式呢？因为我们说的股市是看未来，不是看现在，现在什么情况他都已经快过去了，我们看到的是未来，比如说你觉得亚马逊这支股票，现在没什么盈利，但未来很有潜力，那你就会买他。比如说特斯拉，虽然他盈利只有那么一点点，但是你对他未来很有期望，你就会把股价抬到非常高，甚至比其他几十几家汽车公司的估值还高，这就是我们说要股市看未来。那回到我们刚才这个问题，为什么股市好转但经济不一定好转呢？是因为我们对于美国的经济的未来期望还是有的。

也就是说，大家对美国经济未来的期望还相对比较乐观，认为美国的经济能够从灾情里面逐步恢复，现在这种低点就适合去买入，等到美国能够恢复的时候，股票价格就会很高了，所以这时候对大家未来的期望就会产生，现在看到的现象没有迎来大家预期的暴跌。如果大家对美国未来的经济是悲观的，那你就会看到继续暴跌，很多人就会卖出，显然，目前的市场看来，投资人对美国的未来还是持有正面的看法。

所以总结一下，美国的经济还是会出现转折，但是关于股市预期，美国经济虽然有波折，但是还是会恢复，还是会慢慢的从疫情中恢复，因此股票没有迎来大家预期的暴跌。

?Q 2

来自区块链网络提问：比特币减半是近期最受关注的话题，近期比特币价格一路走高，很多人都预测牛市要来了。减半在即，您认为比特币减半能否带来新一轮牛市？影响减半行情的因素主要有哪些？

蔡凯龙：减半行情现在很热，在年初的时候大家就在讨论减半行情，所以理论上减半行情对数字货币是利好，那肯定是利好。但是，不能说减半行情一定就带来牛市，这不是一个等同关系。如果是这样子的话，那比特币不会在三月的时候暴跌到3000多美金，所以说这个不是一个完全等同的关系。

因此，要具体的看，它是在什么条件下暴涨的，什么原因导致这一波从3000到6000到9000这样子涨上来。如果说纯粹是因为减半行情，我觉得不对，有三个原因是这波牛市的的动力。第一个原因，是因为在疫情下流动性紧张产生的，超乎常规的暴跌到3000多点，这明显低估了比特币的价格。所以，那时候是在恐慌的情况下，大家踩踏产生的一个低点，因此它有这种反弹的压力，所以这是第一个原因。

第二个原因是因为USDT大量的超发。USDT从三月份的差不多40亿，现在已经发行到70多亿，在短短两个月几乎增加了一倍。那不管它发行的动力是真的有人要进来买，还是它虚假的超额发行，我们不知道原因。但是现实就是你发行的稳定币越多，那你把它撑起来的价值就会越高，这个是非常简单的算术，就跟美联储一样。为什么美联储发行那么多的QE，放那么多钱之后股市就会涨？一样的道理。在数字货币里，USDT就是美联储，那标的就很简单，就是数字货币，而且以比特币为主，所以它必然会上涨。

第三个原因，我觉得就是我们大家说的减半行情，那减半行情半年前就在讨论，因为那时候离真正的减半还是距离比较远，那现在距离减半只有五六天、四五天，所以对大家的心理作用是有很大的提升的。因此这三个原因造成了这一波的牛市，但我们不能认为说牛市就是因为减半行情带来的。

所以，我就不把它称为叫减半行情，我把它称为一波小牛市，影响它的因素，其实最简单的就是我刚才说的三个因素。第一，大家是不是觉得从三千点弹到九千点已经恢复到它比特币真实的价格，大家相信这个价格是已经到差不多的合理价格了吗？还是觉得有更好的发展空间，这是看大家的情绪跟大家的共识。如果我们觉得共识还会涨，那它还是会涨的，所以大家的共识很重要。第二个就是多少人相信减半行情，到了现在还有继续往上的动力，或者是说，真正减半以后还有减半行情可以走，这个也是共识。

第三个也是很关键的，就是USDT超发。到底有多少是真正新入场的资金，未来USDT还会增发多少？这个也是影响我们这次行情的重要因素。

所以跟刚才分析三个原因一样，影响的三个因素就是反弹到底有没有差不多到一定的顶点了，然后大家是不是对减半行情有共识，觉得即使减完半以后还继续往下走，最后就是USDT的增发还会不会再继续，是不是新入场的资金还会增多。

?Q 3

来自火星财经提问：从历史来看，比特币的两次减半，都是在之后的一年左右迎来牛市。这次比特币减半，市场纷纷开启牛市前的布局，对于创业者来说，牛市前需要做哪些准备？哪些领域赢面更大呢？

蔡凯龙：前面两次减半都是在一年左右迎来牛市，但是不能这么简单地把它看成是因为减半带来牛市，第一次减半是在很早以前，那时候是属于比特币交易量非常少的时候，那时候也是比特币慢慢往成熟市场演变的时候，所以那个减半没有太多的参考价值，更多的参考价值是在第二次减半。

我记得第二次减半是在一六还是一七年，比特币是处于走向大牛市的阶段，那时候刚好比特币走完一波，停了很久的时间，然后开始冲上一千点，然后接下来就冲到两万多点，所以你如果说那一波行情是属于减半后一年带来的牛市，那可能只是看到的表面现象。就跟你听到鸡叫以后看到太阳起来了，然后你就觉得鸡叫以后太阳就会起来，那其实不是的，刚好是相反的，太阳要起来了，鸡才开始叫。

所以是不是说减半一定会在一年后迎来牛市，我觉得没有固定的因果关系，只是因为我们在过去观察到这个现象，我们不能说减半后就是牛市。我还是保持相对比较保守的观点，我觉得这次减半不一定必然带来一年后的牛市，真正的牛市按我的观点一定要上一万点，而且能够保持住，至少保持一到两个月，不会像上次突破一万点后，过一阵子就跌到很低，从七千六千直接跳水，所以这个牛市还需要经过市场的考验。

当然对于创业者来说我们要先做好准备，如果牛市来的时候，我们要提早开始布局，才不会错过牛市，当然我只是说假设未来牛市来，就像我刚才说的，我对未来牛市保持相对比较保守的观点，因为毕竟目前还没有上一万点，而且还没有在那里保持住。

假设牛市未来要来，那创业者应该做什么准备呢？我觉得最好的时机就是现在开始练内功，怎么练内功呢？因为目前币圈还是属于比较淡的行情，那能够在技术、应用、人才上多做一些储备，反而现在的价格会比较便宜，成本也比较低。那哪些领域是属于未来赢面更大的呢？我觉得DeFi可以关注，去年是DeFi的元年，很多产品经过了元年的发展，已经开始走向了快要爆发的临界点，当然这些地方也出了很多问题，比如黑客、机制没设好等这些技术问题，都是在成长过程中一定会出现的。DeFi应该是大家关注的一个领域，它的生命力也应该会越来越顽强。另外创业者可以关注衍生品，衍生品现在市场已经很多了，但是衍生品还没有出现一个能够让大家眼睛一亮的特别的产品或者特别的模式。

而且衍生品，他的想象空间更大，生存力更顽强，但是现在群雄并起，除了BitMax和几个其他交易所早期在做，没有哪一个（做的很好），所以其实衍生品是很多创新公司施展自己才能的一个场景。

所以我认为如果牛市要来，大家应该练内功，现在就准备内功，同时关注DeFi跟衍生品。

?Q 4

头条小姐姐：近期国际原油大跳水，金价下跌，国际经济呈下行趋势，比特币在这种经济形势下反弹最快，是否向市场放出了新的信号？比特币的抗通胀愿景是否会成为加密经济走向主流金融市场的契机？

蔡凯龙：这个问题分两部分，一个就是近期比特币反弹快，是否向市场放出新的信号？是的，我来解释一下比特币这次的反弹给全球的金融市场发出了什么样一个明确的信号。我们先回顾一下，其实比特币在全球金融市场里面有三种属性。我从弱到强给大家解释三种属性，第一种属性叫做分散资产的属性，也就是说我投资股票、房地产、黄金，我也买一些比特币来作为分散资产。作为分散资产，风险就比较小，这是第一种属性，它只要求比特币，不要跟其他资产一样涨跌就可以了，这是最弱的要求。

第二个属性，有人把比特币当作对冲资产的属性，对冲风险的属性，这个就比分散资产要强，为什么呢，因为它要求是说，股票涨的时候，它不要跟着涨或者跌。股票跌的时候，它是要涨起来，就是说在正常情况下，比特币的走势跟其他资产是没有关联的，这样就可以作为对冲资产，因此它要求比特币的波动要跟股市或者其他市场相反，或者是没有相关性的。这就比分散资产的属性稍微强了一点，当然这个对冲风险是在正常市场情况下。

所以两个属性，一个是分散资产，一个是对冲资产属性，第三个属性就很关键了，叫做避险资产属性，什么叫避险资产，就是刚才不是说对冲风险，是在正常市场条件下对冲资产的属性，避险资产属性是在极端市场暴跌情况下，比如三月份那个暴跌情况下，比特币要不能跌反而涨，这才叫做避险资产。那我刚才说了三种资产的属性，以前传统金融认为或者说金融市场的人认为比特币是有这种三种属性，分散资产属性，对冲风险的资产属性，还有避险资产的这种属性。

这次疫情来了以后，比特币很不幸地失去了最难的那个属性，叫做避险资产的属性，为什么呢？因为大家看到所有资产跌的时候，比特币跟着跌。在极端的情况下，它没有体现出避险资产的属性，但是比特币虽然失去了最后一个最严格的避险资产属性，但还保持了分散资产风险跟对冲风险的这种资产属性，前面两项还是有保持的。

所以在这种情况下，它的反弹非常快，也就是说比特币虽然跌得很深，但反弹的很快，它反弹的比其他的市场还快。因此，它还是分散风险和对冲风险的一种很好的资产，这是这次疫情中比特币给市场放出的最明显的信号。

那回答第二个问题就是：抗通胀愿景是否成为加密经济走向主流市场的契机呢？比特币是有抗通胀风险的，因为它的供给量是固定的。这当然是主流市场大家都认可的，也是为什么很多人想买比特币的原因。但是如果说它真正走向主流市场，还需要看主流市场最终能不能完全大范围的接受它。因为接受比特币还有几个阻碍，第一个就是它波动性太大了，大家可以看出它的波动性远远超过其他大类的资产，第二个就是它的避险功能，现在已经证明是没有了。那一般抗通胀的也有避险功能，也就是我们说的在极端情况下，你要保持这个价值，不要波动太大。

有一个很好的参照物，看是否加密经济走向主流市场的一个重要的考核就是ETF，如果未来ETF能够公开在美国的股市上市，那就说明加密经济已经正式走向主流市场，如果还没有的话，就说明它还在发展中，还没有达到这个要求。

因为加密经济要走向主流市场，首先参与的人要多，参与的机构要多，包括这些养老基金，学校教育基金，还有一些普通的老百姓都能买到或者是参与，这才叫做走向主流金融市场。但目前，买比特币的人还是小众的，人数还不算大。所以我们为什么说ETF非常的重要，就是我们要非常关注ETF能不能出来的原因，就是因为它标志着加密经济走向主流市场。ETF出来的意义不亚于CME比特币期货在芝加哥商品交易市场交易的意义，非常的重大。

?Q 5

头条小姐姐：近期，央行的DC/EP进入内测阶段，Libra2.0白皮书发布。世界各国纷纷建立数字货币实验项目，传统企业、互联网巨头也在布局区块链。未来，一场加密经济大战在所难免。您认为比特币在未来的竞争格局下会占据什么地位，传说中的21万美金一枚比特币的时代是否会到来呢？

蔡凯龙：21万美金一枚比特比我觉得太乐观了，目前至少我个人还不相信比特币能够冲上21万美金一枚，现在还没有足够的证据让我相信这一点，如果有人相信这一点，这时候应该倾尽资产把它全买了才对，我们看到目前没有哪一个人敢把所有的资产全部押在比特币上面，就说明相信的人不多，这个是大众的认知，因为价格能够反映大众的认知，大家都没有觉得比特币能够冲到21万美金一枚，对不对？

这当然是投资人最关注的话题，但是我们可以从市场的价格反映出投资人关心什么、做了什么。关心跟想是没有用的，真正能反映你对一个市场对一个商品价格的期望，不是你说什么，想什么，而是你做什么，所以你如果没有在这时候买进去，那就说明你不相信21万美金一枚，那目前我也没有买进去，没有把所有的家产都扔进去，说明我也不相信他能够21万美金一枚。任何人只要他说，我相信比特币能够涨到21万美金一枚，你就问他，你把所有的身家都押进去吗？他如果不做这件事情，就说明他不确信，所以他只是说说而已。

总之21万美金的预期我觉得过于乐观，那回到主要的问题，央行的DC/EP的测试，还有Libra2.0，这些会有什么样的影响？我觉得这个的影响不是针对比特币，比特币不会受央行的DC/EP跟Libra2.0的任何影响，反而是间接的正面影响，因为让大家更关注数字货币，更关注区块链，但没有什么直接的负面影响，不会说央行数字货币，Libra2.0会抢比特币的市场，这是不可能的，但他恰恰对USDT有重大的影响。

央行数字货币跟Libra2.0抢占的是稳定币的市场份额，大家都在用USDT，但是为什么用它呢？因为大家都习惯了，这是一种习惯的力量，而且没有什么其他很好的可选项，其他的稳定币都是份额太小，或者是有一些不足之处，所以我们不得不选用USDT，有人说被USDT绑架，这很好的形容了目前的现状，不管USDT是什么原因发，不管是真实原因还是虚假的原因，不管它有没有真正在账户里面存1:1的美金，我们都用USDT，但是现在竞争对手来了，Libra2.0、央行的数字货币，这些都有可能成为替代稳定币替代USDT的一种很好的方式。

当然传统的企业，互联网巨头也在布局区块链是好事，因为越多人关注越能够给行业带来新的力量，但是这些也对比特币没有任何影响，因为他们的玩法完全不一样，他们怎么做也只是中心化或者是弱去中心化，只有比特币能够做到真正去中心化，因此他们去布局区块链对整个行业是好事，但是不会对比特币在未来的竞争格局产生什么样的影响，也就是说，比特币它作为我们数字货币行业的精神领袖的地位是不会被这些动摇的。

其实稳定币是目前数字货币领域里面大家最关心的。USDT会不会暴雷？如果暴雷对整个数字货币行业的影响不亚于一场地震，那是比地震还可怕的灾难。

?Q 6

头条小姐姐：经过这次疫情，对于数字货币投资，您有什么建议和大家分享？

蔡凯龙：丘吉尔说过一句话，叫做：不要错过任何一场危机，这个意思就在于把“危机”两个字拆出来看，它既有危又有机，也就是说你在经历这次疫情资产受损，或者是投资失败，或者是投资因为疫情的原因不能开展，那你要想想它带来什么机会，它给你带来什么启示？你未来要怎么做？这才是真正叫做不能错过任何一场危机。

我个人最大的体会在于：我们在做投资，包括数字货币的时候，其实真正能够赚钱，真够能够长期让你得到投资回报的，是你对这个产品跟人的认知，也就是说如果你以前是靠运气赚钱的，不是靠认知赚钱的，那你在疫情或者在不好的行情下，你就会把钱给亏回去。

有一句话叫做，靠运气赚钱，凭本事把它亏回去，说的就是这个道理，所以其实投资考验的是人的认知问题，包括你对投资品的认知，包括你对自身弱点跟定位的认知，这是我在疫情这段时间得出的一个最深的体会。

以数字货币来作为例子的话，也就是说你对数字货币，你对比特币的认知是什么？然后你对自己在数字货币交易圈里面的定位是什么？这决定了你长期会不会赚钱或者是亏钱。这个认知，你要去仔细去考虑。

为什么这么说呢？你可以想，有人把比特币当成是一个避险资产，那他就有可能在这次大疫情里面亏得乱七八糟，因为它真的不算是避险资产，你的认知有错。有的人认为比特币就是一个投机，或者是一个抵抗通胀的产品，买了就放着不管，那他就有可能在长期中赚钱，也许他几年前买，也许他最近才买，把它放着，那它就慢慢反弹到9000美金。所以投资的成败取决你对这个产品的认知。

还有包括你对自身的认知，你在数字货币行业里面，扮演什么角色？如果你决定扮演什么角色，你就知道你是赚什么样的钱。就比如说你是作为一个长期投资人的角色，那你赚的是什么钱呢？赚的是数字货币慢慢升值的钱，赚的是后面来的人买的价格比前面来的人高，所以你赚的是后面入场的人的钱，也就是价值投资、价值增长的钱，这就要扪心自问你是不是一个长期价值投资者。

还是你只是一个高频交易员和短线交易员。你赚的是什么钱呢？赚的是有人恐慌，比如说，有人在疫情三月大暴跌的时候，3000多点的时候别人抛掉，那你把它买下来，然后你等着它涨回来，在四五千点卖掉，你赚的是什么钱呢？你赚的是恐慌的钱。你做的事情，你的角色是属于事件型的这种交易员做的就是在超跌的时候买，超涨的时候卖。

还有一类人的角色比较特殊。比如套利，他赚的是跨信息市场之间的时间差，他从美国买了，在中国卖或者OTC卖了，这是另外一类人。那你是不是这一类人呢？你如果有这本事，你就去做跨市套利。还有一类人，是赚懒惰人的钱，他扮演的角色是券商，还有交易所。他提供服务，然后赚佣金，所以他是赚这些提供服务的钱，有人说给这些挖矿的人送水，给这些挖金的人送水，这就是交易所和券商赚的钱。

还有一类人就更特殊了，那是稳定币发行方，像USDT，他是赚所有人的钱。他可以通过发行稳定币印钞票，甚至不用印直接敲几个键盘，就可以赚到所有人的钱。所以在数字货币里面有各种各样的角色，你扮演什么角色决定了你赚谁的钱，决定了你怎么投资。你对数字货币的认知决定了你投资的方式，所以这个疫情给我最大的启发就是你要清楚你自己的认知。你的定位、你的角色决定了你投资的方式，你对数字货币的认知决定了投资的技巧。每个人都要去好好考虑在数字货币里面，你扮演什么角色？赚谁的钱？你怎么看待比特币？

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编译者/作者：区块链头条

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