为什么冯柳可以做到9年370倍，我们该如何学习弱者体系

最近一直在学习冯柳的投资理念、学习冯柳的弱者体系，看到冯柳的文集，我有了当年第一次看格雷厄姆《聪明的投资者》一书的感觉（那是我的第一本价值投资书），这些年学习巴芒投资理论，也在按照这个理论体系在投资，但是总感觉缺了一点什么，一直无法突破。在采用巴芒理论进行投资实践时，我总感觉巴菲特的理论其实有相当部分是不适合我，或者说不适合散户的。例如巴菲特说“在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌”，相信很多投资者听到这句话如觅知音，说的太好了。但是凭什么在别人恐慌时你可以贪婪？你何德何能比别人更优秀。但是很多人内心觉得自己还是比别人优秀，哪怕在很多地方都不如人，他会觉得别的成功是借助了某些他不具备的外力、甚至运气，而股市是一个依靠个人努力就可以成功的地方，自己的优秀可以得到发挥。巴菲特的理论恰恰击中了人性的弱点。但是你真的比别人优秀吗？我们再看看冯柳的弱者体系：弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识。认可冯柳弱者体系要比认可巴菲特强者体系更难。我们生活中大致有如下几类人（按照股票投资来划分）：A、认为自己是弱者，股票投资太难，我不参与；B、认为自己比别人强，可以依靠股市获取一定的财富。对于B这类人群，我们进一步细分：B1、认为自己强于其他市场参与者，也就是说别人恐慌时他贪婪，别人贪婪时他恐慌；B2、认为自己并没有显著强于其他市场参与者，特别是有信息、技术优势的机构投资者。B1 人群如果去做价值投资，往往是巴芒理论的门徒；B2 更贴合冯柳的弱者体系。我们认为做到B2 很难，本身已经是一个较有智慧的人，又要承认自己不如人，特别是明显看到周边大量不靠谱的人的时候，这个很难。这是逆人性的。从价值投资者角度，我们认为具备B2思维即弱者思维是投资者进阶的表现，让本身一个较为优秀的人承认自己是弱者，这个需要足够的智慧。投资股票承认自己是弱者就够了吗？这个体系对于我们投资股票的现实指导意义是什么？承认自己是弱者只是第一步，既然是弱者，在信息获取、理解深度、情绪控制上有局限，那么我们的投资就要更加谨慎、更加追求确定性。这才是弱者体系的精华。我们就冯柳追求确定性方面我们做一个具体的诠释，因为大家都说投资要追求确定性，那么到底如何追求呢。这里我们探讨一下冯柳和巴芒观点的异同。巴菲特说如果你不打算持有一个公司十年，就不要持有一个公司十分钟。很多人价值投资者深信这句话，在持有的公司上坐了一次又一次的过山车。那么冯柳的观点是什么：“相对短期、中期持股，长期持股是最难的”，冯柳认为长期持股对于个人对于企业的认知能力要求太高，一般人对企业认知的能力做不到可以支撑他长期持股。所以冯柳和巴菲特的价值投资理念，还是强者体系和弱者体系的对抗。冯柳的确定性追求用在持股上就是寻求中期持股机会。选择一个公司非常确定的时候去持有，确定性不够的时候离开。这也就是我们常说的，在某些时间某个公司持有逻辑非常硬，而其他阶段就不行。下面举一个例子，分众传媒，我在2019年初强烈表达了对其不看好。原因如下：分众在梯媒领域存在先发优势，存在一定的护城河，同时由于分众先发，取得了非常高的毛利。2015-2018年分众传媒的毛利率分别为70.56%，70.44%，72.72%，66.21%，我们看一下白酒第二品牌五粮液的2015-2018年的毛利率数据，69.2%，70.2%，72.01%，73.8%，分众的毛利率和五粮液相当。对于一个竞争性较强的行业，在不具备明显的品牌效应，依靠先发优势和一定的规模优势取得和五粮液一样的毛利率，我认为这是不可持续的。但是经过了2019年经济下行周期，分众传媒利润暴跌，估值大幅下降。如果再经历2020年的疫情导致分众传媒的利润及估值进一步下降。并且他可以最终度过危机的话，那么这个时候，分众传媒就值得关注了。这种情况下，他具备几个确定性：A、利润最低，估值最低，也就是股价最低 --- 这个价格买入我们有足够的安全边际；B、遭遇了最恶劣的情况下，如果依然安全度过。说明这个企业有足够的健壮性；C、当前已经是最恶劣的情况，后续的情况不可能再坏。当如上基本情况都具备了，剩下的就只有戴维斯双击了。当然，这种情况并不常见。可能几年才有一次机会。由此可见，冯柳的弱者体系并不是要我们长期持股，特别是这只股的逻辑已经不够硬时，他是要我们有耐心，去寻求更确定的机会。

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本文来源：闫小旺
原文标题：为什么冯柳可以做到9年370倍，我们该如何学习弱者体系

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编译者/作者：闫小旺

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