国盛区块链：四年一次比特币减半降临，如何看待后势？

不能刻舟求剑，根据历史经验一定会涨或者一定会跌，每一轮的走强跟走弱都伴随着很多其他的偶发的因素。

摘要

时间：5月11日20:00

主持人：国盛区块链研究院院长 宋嘉吉

嘉宾：OKEX首席战略官 徐坤

比特小鹿运营总监 叶杰杰

比特蓝鲸创始人 陈雷

会议核心内容

宋嘉吉（国盛证券区块链研究院院长）：今天晚上会迎来一个历史性的时刻，比特币会第三次减半。目前为止，一共1837万个比特币被挖出。根据比特币原来的规则，每过四年出块奖励会减半一次，最早是每十分钟50个比特币奖励，后来变成25个，现在12.5个，到了明天早上会变成6.25个。最近两个多月来，比特币出现了大幅波动，最低曾到4000美金以下，最近又到一万多美金。我们邀请到了产业链上下游的人员，一起交流一下减半会带来的影响。

第一位嘉宾是OKEX徐坤，她以前也是在证券行业，后来加盟了OK，站在交易所的角度给大家分享一下减半带来的影响。

徐坤（OKEX首席战略官）：全球的头部交易所从今年开始发生很大变化，中国本土出去晋升国际化交易所的只有OK和火币。而印度交易所、俄罗斯交易所、欧洲持牌交易所本地化的占比份额都要达到50%，这对于比特币全球化或者做衍生品这一块的人是一个很好的信号。

比特币发展到现在应该是11岁，类比人类成长的周期来看，也算是一个叛逆期。早期经历过门头沟交易所倒闭事件，门头沟当时占据了70%的市场份额，出现了很大的风险。中间还经历过硬分叉，以及各种极端行情，包括今年3.12交易的事件，全网爆仓量有将近十亿美金。在经历过这些来自内部和外部的风险事件后，比特币生态没有一蹶不振，反而更加生机勃勃，大众对比特币的认知度也在不断提升。从目前我的观点来看，比特币还是很具备反脆弱性的属性，这一轮冲击使比特币变得更加强大起来。

从全球范围来看，我们从去年年底进入到2020年，战略上非常大的转变就是全球化。对于我们而言，我们要打到海外甚至美国欧洲的地方，海外的本土化就非常重要。我们也在积极地关注全球各个国家对整个比特币，包括加密资产的态度：2017年日本金管局曾经开始发放过牌照，但是中途又暂停了，今年重启牌照发放，比如OKCoin Japan就获得了从业许可；新加坡也积极进行备案；印度的变化是最大的，印度现在目前对整个加密货币的态度是最友好的，甚至政府、央行开始边监管边开放。通过这几个数据可以看到，整个加密资产在全球化来看，对未来的长久化发展还是非常利好的。

海外很多大的机构投资者也开始进入，2017年那一轮泡沫之后很多的交易员、个人交易者开始关注到加密资产，并没有一些大的机构开始入场，从去年下半年开始，尤其是美国机构投资者入场。有一个比较知名的机构灰度，也是目前华尔街最大的比特币信托管理机构，目前持有31万枚比特币，主要管理的方式类似信托产品，每年会收取管理费。它买比特币的成本要比市场上个人的散户到二级市场交易的成本还要高，这是一个非常好的信号。我们粗略算了一下，它四年管理费已经达到8000万美金。灰度也是我们的交易客户。

Cash APP是推特CEO自己专注于做支付的公司，是推特CEO投资参股比较多的公司。海外的社交媒介中，推特还是非常重要的，甚至比中国的微信还要重要。Cash APP今年也在打全球化，推特也在正常地去加大力度做。我们也了解到推特CEO对比特币的投入也是很大的。我了解到的区间也有上亿美金的区间，这两个海外机构比较有代表性。

Coinbase公司去年估值是80亿美金，在一些交易的数量上，包括充值数量上，2020年1月份至今，交易所按照美元计价充值的加密货币数量增加了三倍以上。通过这三个维度足，以证明海外的机构开始入场的信号。

OKEX是一家衍生品起家的交易所，我们从2013年开始，当时全球做交易所的就很少，做衍生品的更少。从另外一个角度来看，比特币衍生品的种类包括产品的成熟度和交易量，从今年开始都有质和量的变化，火币也在去年开始布局衍生品交易。从去年到现在整个市场上对于衍生品而言服务机构越来越多，交易所越来越多。海外的CME也推出比特币期货、期权，这些都是很有代表性的交易所进场，能够服务更多的用户和更多的专业的交易用户。

从今年开始各种黑天鹅事件发生，比特币剧烈的波动都是跟随资本市场走势的，足以证明比特币开始纳入到主要资产的行列当中，让大家真正觉得比特币是一个可以去配置，可以去选择的资产。

目前持有超过1000枚比特币的地址数量是2000多个，这个数量完全超过2017年牛市的顶峰。第二，有三个地址所持比特币在十万枚以上。还有，持有0.1个比特币以上地址创出历史新高，大概在300万个地址。无论是通过从量级还是质级，都可以看到随着黑天鹅事件，经济下行，更多的人关注比特币，并且开始囤币，比特币已经开始纳入到全球的主要资产行列。

比特币未来还是值得大家去关注的，包括整个加密资产的生态，目前百亿美金的公司也逐步开始出来了。

减半事件只是一个短期的催化剂，如果真正的牛市的到来有两个逻辑，第一，它本身的基本面一定要比较OK；第二，随着时间的震荡，交易曲线的振荡，各个曲线能够共振到一个中轴线，这个时候中轴线底部已经很扎实，稍微来一点流量或者是一些资金的宽松，可能牛市才能来临。我个人非常看好下半年的行情。

主持人：早年比特币经历过的风风雨雨跟上下波折比现在要多的多，包括以前的比特币波动，包括以太坊当年第一次遇到分叉的时候那种波动是非常大的，现在大家看到比特币波动比以前要小很多了。整个的波动你要短期能够判断还是很难的。

接下来时间有请比特小鹿叶总跟大家交流一下云算力平台在减半下的机遇。

叶杰杰（比特小鹿运营总监）：减半对于挖矿有什么影响呢？首先最大的影响，矿工的直接收益在减半之后可能是会下降的，有一些机器要关机了，现在全网S9占比开机大概在20-30%之间，我们预计以现在币价难度再减半之后可能会降低15-20%左右，因为有一些矿机的电费相对比较便宜，会生产一段时间，挖矿难度会有所下降，可能不是大家预期的下降那么多。

第二，对矿工来讲，其实是不存在矿难的。我们要看具体的矿工的群体。持有S9的人关机了，实际上S9矿工早回本了，这是比较老的机型。还有T17，现在还是主流的，这一个矿工群体入手的时间点在2019年4-6月之间，截止到2020年5月，这部分矿工以现在币价多数已经回本了，减半之后这一批人也不太受损，而且即使现在没有回本，T17本身在未来的比较长时间里面也不会淘汰，这是一代主流机型。新的机型需要两三年迭代期，我们以比较悲观的角度来看T17本身有可能要再干一年。现在丰水期来了，电费从原来3.8毛降到2.1毛，水电的电费还更便宜一些，对T17系列矿工来讲，我们认为从现在开始不管比特币减半不减半，对于他们来说要迁到丰水还是持续赚钱的。外行觉得对矿工来讲发生了矿难，其实并没有。

第三，经销商可能会发生矿难。经销商比较尴尬，他们进比特币矿机的点比较难把握。币价波动率这么高，他们在热门的时候进了很多矿机持有在手里，成本比较高，这是第一层。第二层，这些经销商本身没有像矿工一样在挖矿和获取利润，经销商本身没有现金流。第三层是减半的时候经销商手里矿机会大幅度贬值，对矿工来讲也有贬值，矿工可以持续获得额外利润，如果市场上有谁受损最厉害，我个人认为是经销商。

减半之后，整个行业的增长速度，市场规模增长可能会变慢。减半之后矿机回本周期比较难压到一年以内的，差不多砸在矿机厂商成本线上了。整个挖矿行业回报率会降低，在以往前一个四年周期里面，通常矿机电价都在200-300天就可以回本，不到一年，这种回本效果是非常惊人的。当年生产第一台矿机是30天回本。现在三个减半周期之后，有可能未来回本周期还会拉长，并且在360天以上可能是一个常态。整个回报率降低之后，增量资本进入矿业的速度会有所下降。回顾一下历史，从2010年开始整个挖矿市场年增长率是75%左右，可能下一个四年会在50%左右。虽然降低了，我们仍然处在高速增长的市场阶段，对比传统行业来讲这仍然是很高的增速了，这跟互联网产业的增长率也差不多。

减半对整个矿业来讲不算一个特别好的消息，毕竟产出减半了，虽然挖矿难度会降低一些，也没有完全砍掉一半。矿工还是受损的。但对矿工来讲，在这个行业里面的红利还没有享受完。不管是过去四年的200-300天为单位，还是未来的360-400天回本，甚至到500天回本，这个速度还是非常夸张的，相比传统行业开一个店两年能够回本已经非常厉害了，一般传统产业开个厂三到五年回本是非常正常的现象。

比特小鹿本身作为云算力的头部品牌，我们跟头部的矿机厂商比特大陆本身是深度战略合作关系，我们总是能够以相对非常低的成本，第一时间获得市场上最优质的、最新型的矿机，我们就能够帮助用户在挖矿市场上卡到一个好的位置。

我认为2020年下半年币价有起色的概率比较小，明年、后年的概率会更大一些。一方面最近减半即将来临，前几天比特币又拉了一波短线，从3000多涨回到9000多，甚至摸了一下一万，其实这种短线拉涨只是情绪上随即波动，以及庄家控盘，这是不可预测的，这种垂直波动有透支效果，我个人认为在这波拉升之后，下半年还是处在平稳向下或者以中速震荡环境下，不太可能拉涨。很多人认为减半对币价会不会导致矿工抛压减少了，很多矿工挖了要卖。抛压减少这个事情影响不是太大，现在每天矿工总产值是在1500万美金，对应一亿人民币左右，每天全市场比特币交易量在1500亿人民币，我们减半之后可能压缩成5000万人民币，这么一部分抛压对市场价格影响几乎可以忽略，减半之后抛压对短线作用关系不大。

长线肯定要看比特币本身的底层价值，这无非就是用户量和供需。需求多，用户量大，网络价值也高。我们可以从链上交易来看。这是一个长线比较有效的指标。2016年年中的时候比特币价格在500美金左右，2013年是上一轮牛市巅峰，2016年中的价格是2013年牛市巅峰的45%左右，跟我们现在的价格点类似，我们现在的价格8000、9000多美金是2018牛市的巅峰（1.9万美元）的45%左右。而链上交易2016年年中交易量已经是2013年牛市巅峰四倍。2016年开始逐步有一个缓慢的上涨，不会涨得太快，但是非常坚实。如果单纯以链上交易量来看，现在对应到2018年初的巅峰阶段，我们只有0.9倍，也就是说用户量目前并没有实质性的突破，推动开启新一轮大牛市还是需要时间的。我会倾向2020年下半年会处在震荡市，不太可能开启大牛市，会缓慢上涨，最终泡沫式快速上涨，这需要时间，还需要用户的缓慢的进入认可。

有一些机构客户在进场，有一些传统金融资本在配置。反过来从这个角度来看，比特币和传统金融市场相关性也在提高，现在也不太合适有大牛市的开启。如果从传统金融角度来看，宏观的金融周期上还是处在债务周期顶峰，很有可能进入债务周期衰退。比特币本质上是类似商品，商品价格涨跌要看供需，比如说货币量比较大，可能蓄水量比较多，市场上货币量推这商品价格上涨。货币本质上又不单纯是基础货币，货币有三种类型，一个是基础货币，一个是债务杠杆，以及股权，这三者占比是多少呢？基础货币占比5%，股权占比25%，债务占整个经济体系里面大概占了70%左右，但是债务的扩张是有一个大周期的，债务借到一定程度之后没有办法再借，银行会压缩。现在比特币买家主要是美国和中国人群，不管是美国居民还是中国居民，整个债务杠杆率都是处在高位，美国在90%，中国居民在110%左右。

美国的企业部门债务杠杆率在120%，中国企业债务杠杆率也不低，这种债务杠杆在高位的水平的情况下，未来肯定会有下降的趋势，有一个周期下降趋势，这个下降趋势又会是货币占大头，虽然政府在印钞，但实际上整个金融体系货币量总体在通缩，而不是通胀，实际上会遭遇半年到一年多左右的周期的通缩周期。类似黄金和比特币的资产，在未来一段时间里面并不会有太明显太好的表现，这是我个人看好。

更长远一点来看，看两年、三年，政府印钞，包括美国救市、欧洲日本未来通过杠杆效应去放大成更大规模的债务，开启新一轮债务扩张周期，我个人非常看好两年后比特币的价格。

主持人：最后一位嘉宾是陈雷，他自己一直也是矿工和矿场主，从事挖矿这个行业。

陈雷（比特蓝鲸创始人）：我们比特蓝鲸是以做矿场为基础的，对整个挖矿行业也是比较熟悉。

关于挖矿行业的现状，从面上来说，比特币减半对这个行业带动的眼球效应和舆论效应可能更明显；更直接的影响是对我们这个行业去年算力增长。过去一两年事实上算力的变化等同于减半过不止一次了，目前的情况是刚好减半又和另外两个时间点卡在一起，一个是S9为代表的上一代矿机，已经进入到最后退出的阶段了。第二个是恰好碰到了丰枯转化，叠加在一起，会让我们看到有比较大的剧烈的阵痛变化。这些大家也不要太误会，不能全部归因于比特币减半。

S9这一代机器已经积压太多了，台积电七纳米、三星八纳米今年会全面取而代之。今年丰水矿场起来之后，我们发现今年整个行业会有超过200万千瓦的矿场没有机器可用，会有严重过剩情况发生，这里面有过去2017年到现在大规模矿场扩张积攒下来的。还有随着七纳米设备的进场，过去的S9标准的矿场，现在其实已经不符合了，新的机器要寻求更高标准矿场，过去老矿场靠着S9机器可以一直活着，今年也要结束。

今年我们可以看到无论在中国的西北还是在中国西南，还是有大量新的矿场在建，建设的标准越来越高，今年中国西南地区也有大量被称为国网电或者环网电的高标准园区矿场在建设。今年减半整个行业会发生一个很大的升级，这中间会有很多人被淘汰。我们可以很明显的看到上一代的设备和上一代的矿场会有大量的淘汰，这个淘汰本质上会对行情产生进一步抛压，有一些人可能不舍得离场，他的资金链不一定能够支撑得了。

全球来看，本来中亚今年要起很大的势，现在因为疫情的原因，包括因为整个矿场比较过剩，成本优势也不是很明显，有一些停滞。我们预计今年在北美和北欧还会有大约30-50万高标准矿场出来。除了这些，可能今年整个主要的算力，包括矿场在内的算力行业还是要集中在中国。减半之后会有较长时间的停滞期，算力可能会下降到90E左右，不会更低了，今年很多矿场签了负荷用电合同，很多矿场宁愿用老机器顶着也不愿意关门。接下来四到六个月新增加算力不会很多，除了比特大陆的量有一些，其他厂商现在整体的动力都不是很大。

第二，关于比特币行情，从去年到现在我一直认为比特币会一直处在8000-10000美元区间。我个人认为比特币已经具有明显的大宗商品的特征，大宗商品市场像比特币这样全球的、无限制的、7×24小时可以交易的，又不是很多。比特币的交易市场又是弱监管，用赌场举例子可能更合适。这样一个市场，交易市场的环境里面，我们能够看到频繁的多空对杀，交易机构可能是最舒服的，仅这一点我觉得会使比特币的波动率继续趋缓，不可能出现太高或者太低的剧烈的行情。

挖矿行业对比特币的行情不会有什么拉动的能力。我们都知道每天生产出来的比特币量很少的，其中被卖掉就更少了。老矿工更加地惜售，新矿工往往都是做一些功课才进来，他们对金融衍生品的使用，对符合其他金融工具使用会更娴熟，也不会产生太多很剧烈的，对行情的推动。从宏观上来看，比特币也基本上没有什么利好，一方面是整个区块链产业在应用端的落地，基本上可以说是已经停滞很久了。另一方面，金融的监管一直在加强，包括前一段时间行业，中国和美国在推动国家主权数字货币，这些东西本质上来说对比特币没有什么直接或者明显的推动逻辑。有朋友跟我讲，说会不会因为央行的数字货币使得大家用的每一笔钱可以被跟踪，大家会不愿意把资产放在央行数字货币上，反而会推动BTC等非主权加密货币的应用，其实不是的，首先央行的数字货币目标是人民币国际化，要面对美元和传统金融的激烈对抗，整个应用和普及过程会很长久，这跟比特币的剧烈短期多震荡不会产生直接联动，更重要的是，大家要记得，比特币的实际交易过程是没有办法绕过法币的，有人因为其他原因要持有比特币，也没有办法在完全无法币参与的情况下实现。

最后，新的资金进入，他们持有比特币的意愿并不是很强烈，2017年到现在，我们服务很多机构投资人，他们没有办法通过合规通道直接去买比特币，才通过持有算力、投资矿场和矿机去变相获取，没有交易痕迹地获得比特币，其实就是因为，要想公开买卖比特币还是比较敏感的事情，我相信很多机构的老板自己私人资金已经进去了，但是机构本身对公户的钱买比特币还是很难的。

综上，我们认为比特币行情应该不会有特别大的上涨，甚至我认为从昨天开始，接下来四年我们还可以通过挖矿生产过程获取比较多的比特币。从比特币白皮书的愿景来看，未来到下一个减半周期，我们已经不能这样看这个行业了，最终矿工还是要通过支持主网记帐获得交易手续费来获得更大比例的稳定收入，最后比特币未来究竟能不能繁荣，我们还是要看比特币到底有没有能力去产生一些直接的应用，且可以独立于法币。这个我只能是作为未来的期待，我们再去观察。

最后花一点时间聊一下蓝鲸做这个行业的体会，对未来，我们相信，还是有一些好的投资机会。比特蓝鲸在整个行业做的算是时间比较久，比较扎实的，从矿场到挖矿行业上下游都有涉猎，主要服务厂商和机构用户。从给厂商和机构做服务、做咨询的角度，我们觉得今年虽然有减半，比特币行情不乐观，现在算力也不可能有过去那种很疯狂的收益，我们依然认为还是有机会的。

1、有一个机会就是矿场，虽然矿场过剩，我们按照对今年第三、第四季度高算力好机器的掌握，这些机器所需要的合规稳定的高标准矿场还是比较少的，有能力以同样标准完成枯水丰水转场，无缝衔接，给客户提供全年最优服务的，特别是配套于矿场的专业的团队，专业的服务，这种还是有一个很好的投资的价值。接下来这几个月，我们在西北的矿场，现在很多丰水矿场便宜都找不到机器，我们西北矿场都已经被预定空了。就是因为好机器不在意这个，好机器在意的是高标准的服务、高标准的矿场环境。

2、今年有这么多不利因素，但同样道理，整个行业的资产一定会有一些抄底机会，主要包括矿机和矿场这两块。当然这里面也会有很多坑，还是需要很谨慎，很专业地去对待。

3、去年我们一直在呼吁，我们挖矿行业还是缺少全链条的金融服务。整个行业资产最重的矿场和矿机，其实是不能直接作为资产做抵押的，我们这个行业有一些所谓金融服务就是抵押比特币，没有说有人授信或者对矿机、矿场等实际资产有大规模质押率。如果有一些高标准的，风控做的比较好的矿场基础，这方面其实有巨大的需求，这个需求我个人认为至少是百亿级的。仅在中国，这可能也是一个非常好的机会，这也是蓝鲸今年要重点去做的事情。我们的出发点还是为了给客户做服务，这方面有一些传统金融的圈外人想进来，通过这个路径进来也是一个好方法，这个路径最重要的是风控，把这个行业风控做好了再做别的事情可能会更加安全稳定，游刃有余。

主持人：从政策上来看，市场今年一直对新疆比较感兴趣，目前听说新疆也有一些不利的变化。是这样吗？

陈雷：今年新疆确实出了一些事情，新疆有几个地方，有一些电，政府约好的电力成本最后没有实现，有几个原因，有一些中小公司因为疫情原因，他们没有能力把握上游的电价。今年第一季度到第二季度过渡是新疆农网电，今年农网电会有很高的溢价在里面，这都是临时性的通知。还有一个是去年年底的时候国家对新疆的环保提了很高的要求，环保限令使得一部分地区机组直接关停了。我们一直认为，新疆政策稳定度要差一些，相比较而言，前几年出事比较多的内蒙，现在反而政策更加友好和稳定了，新疆本质上并没有一个统一的电力多边交易市场，就是一事一地一议，还要看上游的政策和资源的稳定度，包括具体项目的风控能力，大概就是这么一个情况。

主持人：感谢今天的分享，我们今天先后一个多小时了，也静待比特币减半之后带来更多的惊喜。其实不能刻舟求剑，说根据历史经验这次一定会涨或者一定会跌，每一轮的走强跟走弱都伴随着很多其他的偶发的因素，比如说上一波后来有一个大的行业事件在里面，导致很多外部的资金涌入这个行业，带来以太坊和比特币大牛市，这一波看到行业创新比2016年还是要偏少一点，当时智能合约这样新的东西带给的大家冲击还是比较大的，目前来说还是处于相对平缓的阶段。对于持币我们建议还是要谨慎，对于这个产业要给它更多的时间，不管是区块链应用，还是央行数字货币，还是比特币本身都是不断的进化，这个东西也才诞生十几年，对于互联网来说还是很年轻的行业。我们今天交流先到这里，感谢大家的参与，谢谢。

分析师 宋嘉吉 S0680519010002 [email protected]

研究助理 孙爽 [email protected]

本文来源：吉时通信
原文标题：国盛区块链：四年一次比特币减半降临，如何看待后势？

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编译者/作者：吉时通信

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