“黑马”频出,豪门跌落！券商重磅业务裂变,事关基金业绩大事！

券商投研江湖正在迎来剧变。近期，不少券商研究所所长、首席经济学家等核心人物频繁变动，而券商佣金分仓排名也出现巨震，除了头部研究所优势集中外，也有机构因积极发力卖方研究业务，而成为跑赢同行的“黑马”。

在这些变化背后，正是近年来券商研究所转型、发力卖方研究后的结果，投研商业模式也正在从传统的佣金模式变得更加多元化。同时，投研人才竞争依旧激烈，券商研究所则凭借各自优势和机制建设，搭建特色化的投研平台，提升研究所的核心竞争力。

投研江湖杀出“黑马”

券商研究所打法各异

今年以来，券商研究所人事变动频繁。据中国基金报记者了解，光大证券首席经济学家彭文生也已离职并将出任中金公司研究部负责人，同时，市场也传出消息，近期国泰君安研究所所长黄燕铭将赴光大证券任职副总裁。

此外，年内有浙商证券、华西证券、中银证券、中泰证券、申万宏源、中金公司、光大证券等多家券商研究所均传出人事调整，其背后则是邱冠华、李迅雷、梁红、解学成、管涛等一批投研高端人才的岗位变动，这也意味，未来投研江湖可能会迎来新一轮调整。

研究所佣金分仓排名方面，东方财富Choice数据显示，2019年全市场获得的分仓佣金为76.8亿元，较2018年的71.37亿元上升约7.68%，其中，中信证券、长江证券、中信建投证券位居前三；国盛证券排名提升15位，增速居行业第一。

这些变化的背后，正是近年来研究所转型以及定位调整的结果，同时，各家券商也形成了自身的研究所业务特色，打法也在逐步多元化。

申万宏源研究所总经理周海晨表示，公司研究所以“一表两会”为核心形成了完整的研究体系，研究领域覆盖全面。“优秀的研究管理体系和人才发展体系为研究所持续发展奠定了坚实的基础。打造可持续发展的系统平台，包括核心驱动数据库和申万指数等，则助力研究不断迭代升级。”

国盛证券研究所所长杨涛表示，近几年，国盛研究所以“打造极致专业与效率”为导向，摒弃过去卖方过于重视第三方机构的单一考核体系，从研究派点、销售评价及深度研究工作量等多维度衡量，实施客观、公平及有效的激励。重视产业链上下游一体化研究、宏观与周期微观验证的配合指导、新兴产业的前瞻研究布局、外部专家资源和政府产业政策智囊的协助、海内外优质龙头的全面覆盖，从买方一二级视角和资金量化等多维度分析。

北京一家中型券商研究所人士认为，不同券商有不同的优势行业，而经验会对行业研究的深度产生很大影响。“如果经验不够，可能只是粗浅地列出行业增速数据和企业市占率数据，挖不出更深入的东西，就越来越难获得机构认可，服务的价值也很难体现。这意味着研究所特色的建设很大程度是经验的比拼。”

值得注意的是，研究所的商业模式已经发生巨变，投研业务发力转型后，研究所并不单纯依赖分仓佣金的传统收入模式。

联储证券董事兼首席经济学家李全表示，卖方研究是各家券商的标配，但操作手法大不同，有些头部券商已经将研究与智能投顾深度融合。“联储的优势是围绕战略合作伙伴做研究。我们为战略客户提供深度服务，这些服务不再仅仅局限于单纯的投融资策略，而是从战略延续、重构、转型等角度入手，从更长的时间维度来考虑客户自身的发展，联储证券在这个战略体系中由各业务条线提供专业化的服务。”

据杨涛介绍，在服务机构方面，国盛证券研究所也摸索出一套有效的打法，那就是通过多平台战略合作，对行业进行全面覆盖，提升研究所竞争实力。

投研人才竞争激烈

留人各有妙招

如何搭建能够发挥人才价值的投研平台、吸引优秀投研人才进场，是每家研究所需要面临的重要问题。

周海晨认为，申万宏源研究所能够吸引优秀人才的加入，主要得益于多年来积累的深厚研究功底、品牌优势以及坚持与客户建立长期互信关系。一直以来，研究所强调体系化、平台化，注重协同性、全面性，同时，覆盖了公募、私募、保险、财务公司等主流投资机构，与上千家上市公司建立密切联系，搭建了很好的平台。

“优秀的投研人才来到研究所，他的起点不一样，拥有的平台资源不一样，能够直接服务优秀的投资者，以及能与优秀的上市公司交流沟通，这也会激励分析师不断提升研究能力，帮助他们开阔视野，拓展思路，这些都将对分析师带来更多机遇。”周海晨说。

研究人才的培养也是研究所布局的重要战略之一。杨涛指出，国盛证券研究所在培养年轻人、营造公平竞争环境方面下了很多功夫，“除了多个90后首席分析师外，整个研究销售团队平均年龄也仅30岁”。

李全认为，优秀的投研人员能够扎根下来，主要有三个方面原因，一是文化建设，只有相同或相似价值观的人才有可能长久走下去；二是有效的业绩激励，研究成果一定要在业绩中体现出来，这是一个实实在在优胜劣汰的机制；三是成长空间，一定要给投研人员创造足够的成长空间，且这个目标通过努力显然是可以实现的。

“研究所的人才资源抢夺更多还是在首席研究员层面，研究所打造中高级的明星分析师是靠制度建设的。只要龙头研究所把制度建设好，做好人才储备，就能相对从容地应对人才流动，龙头研究所的人才其实很多。”华东某大型券商研究所相关人士表示。

转型箭在弦上

券商投研模式几大痛点待解

“转型”已成当前券商研究业务的热词之一，但在多位行业人士看来，券商投研体系仍存在难点和痛点，如部分机构佣金过度向发行渠道倾斜、虚增市占率的交易行为等，转型之路仍“漫漫”。

从单一佣金模式向多元化方向转变

投研模式转型箭在弦上

近几年来，跳槽频繁、研究同质化等问题让券商研究业务频上行业“热搜”，与此同时，市场交易规模的持续萎缩，加上卖方分析师成本的高企，可能已经使得边际上的券商难以由此获利，行业整合的压力正在开始显现。安信证券首席经济学家高善文曾撰文表示，未来从事卖方业务的机构在目前的数量上减少一半，也许不会是过于激进的估计。

事实上，这些问题和研究业务的发展相伴相生，要想解决，转型不可避免。

“当前证券研究行业的研究和服务方式较为同质化，研究换佣金的模式已经遇到天花板，研究的价值早已不能单单地靠佣金体现。”申万宏源研究所总经理周海晨告诉记者，也正因为这些原因，近年来券商研究行业面临转型，研究所也紧跟控股公司转型步伐，以“研究搭台，联合展业”为模式，为控股公司提供内部投研支持，服务于控股公司的业务战略，打造综合金融服务平台，拓宽证券研究盈利模式，从单一佣金收入向佣金、咨询服务及综合业务收入共同发展的模式转变，致力于实现研究价值最大化。

华东某中型券商研究所相关人士也表示，研究所业务正出现多元化的趋势，比如利用研究所牌照优势提供更多收费服务，或者行业所说的“软佣”，提供有偿的投研咨询项目服务。

在该人士看来，当前，研究所之间的竞争非常激烈，不少研究所也在创新业务方面积极发力，走差异化的路线。一方面，是因为现在的买方机构的类型也在多元化，除了公募私募客户之外，银行及理财子公司等新型买方更加重视政策研究、绝对收益投资策略等领域的研究服务。另一方面，头部券商的效应越来越强，中小券商机构的压力更大，只能走特色化路径寻求突破，比如有券商开始推出泛资管和金融产品的研究服务业务，或者为量化交易提供研究所服务支持等。

在采访中，联储证券董事兼首席经济学家李全告诉记者，未来有两大趋势是不可避免的，一是投研对客户的深度服务，实际上现在是不够的，即对客户全方位的深度服务是发展方向；二是智能投顾、方法论的研究与人工智能的结合。

“这是我们下一阶段研究的重点，能够抓到先机，就拥有了规则制定权”，其表示，联储证券目前在这两个领域都在进行宝贵的尝试和业务拓展。

在采访中，记者发现，在面临研究所如何转型上，业内也有不小的分歧，有的寄托于将业务做广，有的则希望将研究做深。但殊途同归，券商研究业务转型的基础则是研究质量，好的研究能够帮助产业发展融资和定价。

在国盛证券研究所所长杨涛看来，机构佣金模式极大地促进了行业的发展，国外一些新的商业模式并没有证明成功，“大家总觉得转型才是高大上，我深深地不以为然，我们现阶段的核心任务都还有很多没完成，专注做好好的研究比什么都靠谱”。据了解，国盛研究所有一些围绕核心专业领域的微创新，比如专家资源、数据挖掘等等更多的是与外部平台合作，一切前提都是提升研究质量和效率。

“研究所其实是券商各大业务板块中转型相对更容易的了，只要核心研究能力是过硬的就有长远发展的基础”，华东某大型券商研究所相关人士坦言。一家头部券商研究所相关负责人表示，券商研究所的有偿研究咨询服务也是新的卖方研究价值变现的路径之一。

痛点待解之下

加强部门协同拓展研究价值

在多位行业人士看来，券商投研体系仍存在难点和痛点。

“国内投研体系确有一些弊病，如部分机构佣金过度向发行渠道倾斜、虚增市占率的交易行为、针对中小券商的非专业、非市场化的准入壁垒限制、诚信建设、过于倚重销售服务而不是研究成果等，都是阻碍行业规范健康发展的”，在杨涛看来，不仅如此，现在整个行业在产业资本对接、政策智囊方面发挥的作用远远不够，可能是研究品质有待提高、社会为研究服务付费的商业习惯有待养成，不过都有可以发展提高的空间，趋势也在向好的方面发展。

北京一家中型券商研究所相关人士表示，研究所转型面临的难题之一就是思维的转变，以擅长基本面研究著称的研究所未必能很好地适应基金公司的交易节奏。在其看来，研究一旦和证券交易相联接就需要在细节和风格上转变，不同基金公司的风格也不同，这一区别在券商研究所擅长的二级市场上表现更为突出，有的机构风格更激进，有的机构则特别谨慎，券商研究所也需要探究方式去适应不同机构的风格。

不过，随着专业和科技的快速发展，未来整个券商研究行业都会越来越深度、全面、快捷地服务于金融市场，这是毋容置疑的。而基于此，券商研究业务也越来越注重和券商其他业务部门的协同发展，将研究力量的价值发挥最大化。

据周海晨介绍，在申万宏源证券的体系中，研究所以独立子公司的形式运营，定位是聚焦研究本源，对内协同服务，对外稳固行业地位和提升品牌影响力，成为控股公司的品牌中心和支持中心，“未来研究所将在牢牢把握基本盘的同时，积极部署协同发展战略，着力通过国际化、服务增量机构客户、上市公司协同业务和研究产品化等四个方向支持公司业务，积极拓展研究价值”，他告诉记者，目前也在结合不同业务部门的研究需求，通过完善内部机制来促进研究所与其他部门业务的协同。

李全表示，走在前面的投研团队已经与券商的各个业务部门深度合作并给券商带来了不斐的收益，联储证券也在做相关努力，目前投研几乎与各业务条线均有合作，最终实现券商财富管理转型过程中的战略投研转型。

打造明星团队培育“后浪”

券商研究所人才战双管齐下

一直以来，明星分析师被认为是研究所高端人才的代表。而近些年来，在人才体系构建方面，券商研究所的侧重点正在发生微妙的变化。

相对于明星分析师个人IP的建设，多家券商研究所开始更重视明星团队的打造以及“后浪”的培养。

优秀人才是研究所刚需

明星团队价值愈发凸显

以人才济济著称的券商研究所一向重视人才的招揽和培养，近期，行业内人事变动频繁，这也侧面反映了人才竞争的升级。

国盛证券研究所所长杨涛表示，任何行业人才都是第一位的，券商和研究领域更是如此。

爱才、惜才的券商研究所，对明星分析师的价值自然十分重视。近期明星分析师的频繁“跳槽”引发市场热议。

申万宏源研究所总经理周海晨表示，投研人才对于证券研究所这样的知识密集型机构来说是保持竞争力的重要内因，人才有价值才会有流动。

联储证券董事兼首席经济学家李全说：“我对流动比较乐观，原因很简单，市场越来越大，找到适合自己的机构和团队，不仅对投研人员的可持续发展是好事，对机构也是好事，有利于机构不断吐故纳新。”

李全也提到，“明星分析师背后是由一个个团队来支撑的，我更倾向于推动明星团队的可持续发展。”

近些年，券商研究所招聘门槛之高市场有目共睹，研究所也凭借着优厚的待遇和广阔成长空间吸引了大批海内外优秀人才。这为打造明星团队提供了坚实的人才基础，在人才流动客观存在的背景下，业内也更加重视明星团队的打造。

周海晨称，一味强调分析师个人品牌可能与研究的体系优势脱离了关系，导致研究机构品牌弱化。相反如能用好明星分析师的个人品牌效应协同研究机构品牌发展，就变得更有价值。

研究所后浪“奔涌”

年轻一代任重道远

近几年，证券业从业人员不断显现出年轻化的趋势，券商研究所也不例外。今年，浙商证券银行组甚至诞生了年仅26岁的“最年轻银行首席”。

周海晨称：“近些年，证券研究的从业人员呈现出年轻化、专业化的特点，我们也欣喜地看到越来越多优秀的年轻人加入到我们的团队中。”

杨涛认为，年轻人代表未来和希望，无论国家还是个人，持续的学习创新能力都是领先的法宝。但杨涛也提示，“经验不足和对社会及人性的洞察思考不够是他们的短板。”

随着量化研究和人工智能在券商研究工作中的更多被运用，对新事物接受能力更强、对程序语言更为熟悉的“后浪”也发挥着越来越重要的作用。

李全认为，随着金融工程在实践领域的快速发展和应用，新一代研究员正在成长起来。“我对这些学历、专业结构很好的年轻研究员相当看好。联储证券的投研已经开始进行相关业务的推进，目前来看效果不错。”

杨涛提示，不太想用生理年龄来划分“前浪”“后浪”，用一个人是否有开放的心态、好奇心、持续上进学习的动力来区分可能更加科学，“我就希望自己能保持一颗‘后浪’的心”。

周海晨强调，不管是“前浪”还是“后浪”，关键还是要能为客户创造价值。

此外，券商研究所的人才培养体系也愈发成熟，“后浪”分析师的成长速度也在持续提升。以申万宏源研究所为例，周海晨称，申万宏源研究所经过二十多年的积累和沉淀，有一套全周期的人才培养体系。一般新人在我们的平台锻炼2到3年就能成长为一名相对成熟的分析师。

上海一家券商研究所内部人士对记者表示，在培养体系完善后，建设明星团队就是靠一波又一波的“后浪”来充实，“现在很多年轻人历练三多年就能成为明星团队的中流砥柱了”。

（文章来源：中国基金报）

(责任编辑：DF358)

本文来源：中国基金报
原文标题：“黑马”频出,豪门跌落！券商重磅业务裂变,事关基金业绩大事！

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编译者/作者：中国基金报

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