FTX 与币安的杠杆代币，你更看好谁？

币安在下架 FTX 交易所杠杆代币之后，又火速推出了自己的杠杆代币产品，那么币安杠杆代币与 FTX 杠杆代币相比有何不同，究竟谁对消费者更友好？交易员 Austerity Sucks 对两家产品的特点进行了详细介绍并做了多维度对比。

撰文：Austerity Sucks，Whalepool.io 联合管理员，Medium 网站「比特币主题」头部作家，专注于加密货币衍生品领域的研究。
编译：日曜

币安（Binance）在 2019 年末宣布战略投资加密货币衍生品交易所 FTX，并于今年 3 月上线了 FTX 的杠杆代币 BNBBULL 和 BNBBEAR，不过二十天后，币安又迅速下架了 FTX 的杠杆代币产品，对此币安创始人赵长鹏在推特上给出的理由是「很多用户不理解该产品」。

大约一个半月后，币安又火速宣布推出自己的杠杆代币（BLVT）。那么币安新推出的杠杆代币产品究竟是什么，与 FTX 杠杆代币产品相比有何不同，从消费者角度来看，究竟谁的产品更友好？

本文将从杠杆代币的基础概念讲起，分别介绍 FTX 的杠杆代币和币安杠杆代币的产品情况，并在此基础上对比两家杠杆代币的主要优缺点。

什么是杠杆代币？

先从基本概念说起，杠杆代币（Leveraged Token）是基于交易所交易基金（Exchange Traded Fund ，ETF）所做的创新。ETF 其实是一种跟踪市场指数，买入后相当于买入了一篮子股票 / 单位的基金。

可以拿原油来举例说明。如果每只 ETF 股票等于 1 桶原油，而 ETF 有 100 万股，那么在它发行 100 万股股票之后，在一定的市场价格下，该基金就相当于持有 100 万桶原油。这 100 万桶原油以 20 美元的市场价格构成了资产净值 (NAV)。ETF 所运行的是相关基金的市场价值。ETF 的所有者通过收取管理费来赚钱。还有一些交易相关的费用要花费基金的钱，这些因素会导致价格随着时间的推移而下降。

这些 ETF 股票 / 代币可以在现货市场交易，人们可以像买卖其他代币或股票一样买卖它们。还有一些「杠杆 ETF」所做的和追踪一篮子货币概念相同，但它会对底层资产采取杠杆式头寸，FTX 杠杆代币正是在这块发挥作用。

FTX 杠杆代币提供类似于 ETF 股票的 ERC-20 代币，在这些代币后面，它们在自己的永续期货合约上持有头寸，并在 FTX 交易所里运行各类加密资产，这意味着用户可以提取代币并在任何可用的地方进行交易。从交易员的角度来看，用户可以通过买卖代币来轻松地投资于该基金。

在幕后，有一个账户持有一定头寸以及针对该基金发行的股票，交易员通过持有代币获得该基金的敞口 :

上面的例子说明了传统的 ETF 是如何工作的。在 FTX 杠杆代币模型中，杆杆代币的提供商本身也是一个授权的参与者，可以创建和赎回股票。该模式对消费者更加友好，因为他们无需经过中间商。

FTX 的杠杆代币产品

FTX 杠杆代币示例

例如，他们在 BTC- PERP，即 BTC/USD 永续期货上分别运行代表 3 倍多头的代币 BULL 和 3 倍空头的代币 BEAR :

在上面的 BTC 多头代币的例子中，他们提供了一篮子的数据，即 0.906 单位的 BTC 永续合约，价格为 $8,811，计算方式是 $7,983.58 减去 $5,172.38，也就是 $2,811.2034。

未偿付的多头代币数量为 5,354.3004，因此基金总价值为 15,052,025 美元。因此，你有了资产净值，有了「篮子」的价值，有了 ERC20 代币地址，你可以通过 FTX 直接按「篮子」的价值进行创造和赎回 (在普通 ETF 中，这种权限仅限于经纪商)。

FTX 杠杆代币「调仓机制」

杠杆代币的关键特征之一是，它们会进行调仓（rebalance），以避免清算，并且每天重新调整杠杆数量 (3 倍)。3 倍代币的调仓有两种情况 :

只要持有永续合约头寸的账户进行调仓，就会产生交易费用，并且会计入资产净值（NAV）。

FTX 杠杆代币数据可用性

以上数据以及更多的数据都可以通过 API 直接从 FTX 获得 :

带有关键统计数据的杠杆代币列表
调仓
按市价计算的基础资产历史数据

杠杆代币的一般费用为：

由于交易费和管理费对持有 FTX 杠杆代币会产生θ（theta）衰减效应，调仓事件可能会导致滑点和一些意外费用（成本）。因此，不可能通过基础资产的表现完美追踪杠杆代币的价值，尤其是在剧烈波动时期。尽管如此，我还是编写了一个?python 脚本 来实现这一点，只要输入上述 FTX API 端点的数据就能很好地工作。由于存在滑点，实际值可能会变化并影响动量因素，但公开的交易解释了脚本预测中的任何不一致。

FTX 首席执行官 Sam 最近还发表了一篇 博客文章，概述了杠杆代币类产品透明度的重要性。

币安的杠杆代币产品

币安在 5 月 14 日发布了他们的 BTCUP 和 BTCDOWN 合约。杠杆代币背后的基础基金是一个持有 BTC:USDT 永久期货多头或空头头寸 (分别) 的账户。该基金的目标杠杆率为「1.5 倍至 3 倍」，并有一个未公开的算法，根据基础期货头寸的增长来决定何时以及如何进行调仓 :

「真正的目标杠杆水平是不断变化的，不为外界所知」。

此外，币安发表了一些支持文章描述其杠杆代币的操作 :

概述
费用
赎回
调仓

币安和 FTX 杠杆代币的特点对比

通过上述内容大致可以看出，币安和 FTX 的杠杆代币在高层设计上基本相同。不过，还是有一些关键的区别，总结如下 :

在比较两家产品时，有个关键点是上面描述的净资产价值（NAV）概念。除市场价格波动风险之外，基础资产的 NAV 净值还会受到多重因素影响：

值得注意的是，关于「调仓机制」，币安所揭示的唯一信息是「杠杆之前」和「杠杆之后」以及头寸的增量 :

这里似乎有点令人困惑，在基础基金头寸上增加 14.081 BTC 是一种「调仓」，但杠杆在之前和之后都是 2 倍。难道币安把「创建」活动视作「调仓」形式的一种 ? 不过这点无法确定，因为币安没有提供相关说明。

此外币安还提供了一个历史资产净值图表，这有助于交易员比较被报告的基金价值 :

不过在没有看到基础资产调仓交易的情况下，这也仅仅是币安报告的一个数字。

从币安杠杆代币的首日表现中似乎可以看到交易员的困惑，以及由于创建限制而导致的流动性不足 :

BTCUP 的首日交易量仅为 13.6 万美元，而 FTX 类似的看涨代币的交易量为 3650 万美元（见下图），这还不包括在其他交易所交易的交易量，因为它是一种可以在各交易所之间提取并划转的代币，与币安的数据库入口杠杆代币不同。

币安的杠杆代币是否真的更有利于消费者 ?

客观而言，币安的杠杆代币在两个方面比 FTX 的杠杆代币更适合消费者 :

人们经常抱怨 ETF 和杠杆代币的一点是，随着持有代币时间的延长，代币会贬值，而上述费用正是造成贬值的一大原因。

不过币安的杠杆代币产品的有些设计客观上又对消费者不利 :

此外，币安杠杆代币最糟糕的部分在于，用户完全受制于一个不透明的「算法」。

该算法会做出决定，但用户无权限查看算法如何处理交易，从而无法验证币安是否存在某些隐藏费用，并且用户必须相信币安这个杠杆代币的唯一创建者。因此有交易者提出怀疑，币安之所以提供较低的管理费，有可能是因为他们有其他方式赚钱，比如利用有关标的的基金和市场失衡的信息不对称进行交易。

此外，对币安杠杆代币产品的客户支持部门进行咨询时会发现，他们不会告知用户调仓机制背后的数学原理，因为他们自己也觉得「很复杂」，从这个角度来看，币安的杠杆代币似乎并不比 FTX 的杠杆代币更容易理解。

来源链接：medium.com

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编译者/作者：链闻独家

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