道科创-小心被“捧杀”中芯国际不是救世主

近日受到华为事件刺激，国内半导体芯片概念股集体走高。作为能代替台积电给华为提供晶圆代工服务的中芯国际近期受到资本的追捧，在港股市场市值突破千亿。但是它是否能帮华为消化这次制裁所带来的冲击？

华为事件的受益者

中芯国际是大陆目前技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的集成电路制造企业集团，它能提供0.35微米到14纳米之间不同技术节点的晶圆代工与技术服务。公司的12英寸和8英寸晶圆产能均为国内第一，是全球第四大纯晶圆代工厂。

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相比于美国股东占大头的台积电，中芯国际被国内资本进行多轮注资，国内的投资者占多数。所以当本次华为事件一发生，中芯国际立马得到政府的大力扶持。国家集成电路基金及上海集成电路基金将会在今年向中芯国际分别注资15亿和7.5亿美元。这极大的缓解了中芯国际在提高研发投入、扩大生产线等方面的资金压力。

与行业巨头差距大

虽然中芯国际是国内当之无愧的晶圆代工龙头，但它与同领域的国际大厂商间还有很大差距。

首先在技术方面，台积电和三星均能量产5nm制程的芯片，而中芯国际的水平还停留在14nm。受制于良品率、短沟道效应和光刻机技术，目前半导体制程工艺的进步已经越来越困难。连之前的行业大佬英特尔和格罗方德都因未及时布局而被台积电、三星迅速甩开，台积电要达到5nm的水平，难度可想而知。

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然后是业绩和市占率。目前中芯国际跟台积电和三星的差距很大。2019年台积电与三星营收分别为364.32亿美元和1950亿美元，净利润分别为115亿美元和234亿美元。而中芯国际全年实现营业收入31.16亿美元，相比2018年的收入33.6亿美元同比下降7.26%，净利润2.35亿美元。它的营业收入只有台积电的1/10，三星集团的1/60；净利润只有台积电的1/50，三星的1/100。市场份额方面，2019年全球晶圆代工收入超620亿美元，台积电的市场占有率接近60%，几乎处于行业垄断地位。而中芯国际的市占率为5%，差距很明显。

接下来是研发投入。由于应收、净利润，中芯国际大幅落后于台积电和三星，使得其也难有剩余的资金进行研发。2019年中芯国际的研发支出只有6.87亿美元，虽然这个研发支出占营收的比例已经高达22%，但是这个研发资金无法跟三星的41亿美元，台积电的29.5亿美元相比。但由于芯片代工属于技术密集型和资金密集型行业，它不仅需要有先进的技术做支持，同样也需要有大量的资金做后盾。所以如果研发投入过低，技术水平是无法赶上国际同行的，更不要说超过它们。

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再来是客户端的差距。中芯国际因为工艺制程相对落后，所以全球比较知名的芯片巨头以及一些电子巨头一般不会来找中芯国际，目前中芯国际所代工的大多数都是28nm纳米以上的中低端芯片，而14纳米以下的高端芯片基本上都是被台积电，三星等一些芯片巨头给垄断。而没有大客户的支持，对于中芯国际来说，它就会陷入一个恶性循环当中，因为收入来源少，没有更多的资金投入的科研当中导致生产工艺落后，这样又没有大客户愿意委托他们生产。

目前台积电和三星这两家巨头继续通过提前量产获取订单，分摊工厂折旧，进而继续研发下一代工艺的方式，使得后进厂商在先进制程工艺上的投资低于预期回报而放弃竞争，以此扩大市场份额、形成壁垒。在马太效应会愈加明显的芯片代工领域，中芯国际任重而道远。

受美设备商掣肘

面对国内如此广阔的代工市场和政府的高调支持，不少场内资金对中芯国际的发展浮想联翩。但中芯国际不是救世主。它与华为身处同一阵营，虽然主观方面其自然会尽量为华为提供方便，但是客观方面它不仅在自身能力上有限，此外还处处受美设备商掣肘。所以能否帮助华为和其他国内厂商完成晶圆代工其实是一件不确定性较大的事情。

在半导体设备、原材料等方面，中芯国际和台积电一样都受制于欧美日企业。就拿光刻机来说，作为芯片代工环节一个非常核心的设备，光刻机直接决定着芯片制成以及精度，如果没有光刻机的支持，即便中芯国际拥有再先进的工艺，也不可能制造出更加先进的芯片。但高端光刻机几乎被ASML垄断。上海微电子目前只能生产90nm光刻机，而ASML可以制造7nm光刻机。一旦ASML断货，中芯国际会很麻烦。

不仅是光刻机，晶圆方面也是如此。全球五大晶圆厂分别是信越（日本）、胜高（日本）、环球晶圆（台湾省）、Siltronic（德国）、LG Siltron（韩国），这五大厂占据全球市场份额的90%以上。而大陆才刚刚实现了12寸晶圆从无到有的突破。一旦海外企业屈服于美国的“淫威”，中芯国际甚至连生产芯片的晶圆都未必能获得供给，更不要说帮助别人脱困。

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结束

如果把中美等国比作历史，那么中芯国际就是个人。在历史面前，个人能做的很有限。中芯国际的发展在很大一部分程度上会受到中美两国关系和政策方面的影响。虽然说，A股市场是典型的政策市，拥有国家产业大基金背书的中芯国际就像拥有金牌令箭一样，可在内地市场畅行无阻。但是半导体产业链的国际化分工水平较高，要想脱离其他国家独自发展是不现实的。如果欧美对中国的敌对态势持续恶化，纵然中芯国际有天大的本事，最终也很难有大作为。

落实到具体的投资上，一般的估值模型对其不太适用。定量分析的价值不是太大，而定性分析则很关键。例如中美关系、国内行业政策、行业技术走向等问题需要密切关注、留意。

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作者：唐文

来源：道科创（www.daokc.com）

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编译者/作者：JSWEJ6gZ

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