加密多头和空头：主要经纪人的出现增加了抵御能力，但同时也带来了风险

在新产业中，曲棍球棒的进化类型很多。初创企业梦想着靠后方的L型销售增长。企业家追求“逃逸速度”的资金动能。子行业可以低调地进行活动，直到繁荣，多年的进步和地下连接的狂热几个月在一系列公告中爆发，并发出新的发展信号。

好的，也许曲棍球杆不是最好的隐喻，因为它们是由坚固的东西制成的（您会注意到，我对曲棍球的了解不多）。加密市场远非一成不变，其组成部分相互分离，规则混乱且信息零散。但是，移动的碎片最终可以融合在一起。

您正在阅读加密多头和空头，这是一份通讯，密切关注推动加密货币市场发展的新闻通讯。由CoinDesk的研究负责人Noelle Acheson撰写，该报告每周日发行，并从专业投资者的角度对本周进行回顾-包括见解和分析。您可以在这里订阅。

我说的是加密市场主要经纪人的出现。在过去的几天中，几个“蓝筹”名称（按加密货币市场标准）已经透露了计划编织新的连接系统以进行加密货币交易和投资的计划，其经验和支持将产生有意义的变化。

本周，加密货币交易所Coinbase宣布以全股交易方式收购加密货币主要经纪人Tagomi，这增强了交易所的机构产品，并使Tagomi拥有强大的资产负债表。

该行业最大的托管人之一BitGo推出了其主要经纪人服务，在其现有服务套件中增加了借贷和软件。

上周，Genesis Capital *宣布了对加密货币托管人Vo1t的收购，这将使它能够为其机构贷款和交易增加托管权。

为什么现在？

几家初创公司一直在为机构加密货币投资者提供所谓的“主要经纪”服务，专注于有效的定单发送，但他们通常缺乏资产负债表和行业实力，无法提供贷款，清算和托管的关键主要功能。

缺乏全方位服务已成为机构参与该行业的障碍。

加密市场与传统市场的不同之处在于，其交易所作为孤立的单元运行，每个单元都有不同的订单，价格和入职要求。投资者需要在他们要操作的每个平台上设置账户并为其提供资金，这既浪费了时间，又浪费了资金。这也排除了“最佳价格”的执行，因为即使某个交易所在给定的时刻提供了更好的价格，投资者也可能无法及时在该交易所进行交易以利用它。

重新分配订单的主要经纪人可以通过允许投资者通过一个帐户访问多个交易所来解决加密市场的部分分散化问题。但是机构投资者也期望通过杠杆，净抵押品，便利的保管和无缝访问各种产品来提高资本效率。

越大越好？

Coinbase，BitGo和Genesis是加密市场中最知名的三个机构名称，具有强劲的收入，增长轨迹，资产负债表和网络。最近所有人都处于收购模式，从而加强了团队和服务范围。所有人都有强大的支持者。

这很重要，因为任何经历了贝尔斯登和雷曼兄弟的惨败的投资者都将远离主要经纪人，后者即使承担了最小的破产风险。

这也很重要，因为只有有良好支持和有较强偿债能力的公司才能负担提供贷款以及路由和保管的费用，而不会给资产负债表增加不必要的风险。这项服务将释放重大的资本效率低下的障碍，并可能鼓励更广泛的机构投资者参与。

不幸的是，可以提供全套主要经纪服务的基础设施公司范围有限，这意味着我们很可能会看到这一领域的集中度。这给该部门带来了新的风险。

一个是在权力下放和弹性前提下建立的部门的高度集权化。通过从传统金融中复制市场结构，我们正在介绍其一些弱点和漏洞，例如权力集中（有审查制度的可能性），对少数供应商的依赖（其中一个公司的危机可能在整个市场中蔓延）以及额外的费用

另一方面，要求“主流”机构资金围绕一种全新的资产和市场结构来寻求领导，这可能并非一帆风顺，特别是当新技术旨在破坏机构资金所依赖的生活方式时。熟悉的投资流程将使许多人步入顺风。

另一个风险是利益冲突。客户是否会信任Coinbase / Tagomi主经纪人将订单路由到可用的最佳价格（即使不在Coinbase上）？是否可以将竞争性交易所拒之门外，以支持Coinbase和盟友？在传统金融中，最大的主要经纪人（高盛，摩根士丹利等）也是最大的经纪人/交易商。但是它们在受更多监管的行业中运作，在这些行业中，“最高价格”是许多订单的法定义务。在加密市场中并非如此。

再假体也可能开始抬起它的警报头。传统大宗经纪人的可靠收入来源之一是客户抵押品和托管资产的贷款。这样，资本使用变得更加有效，但是加密抵押品最终可能会导致所有权混乱的网络，破坏了无记名资产的含义，并且如果原始保管人有任何问题，会引入很长的潜在煽动性爆炸事件或其任何客户。

下一步是什么？

尽管就市场基础设施的更高程度的专业化而言，加密货币主要经纪人领域的新进入者将带动整个行业发展，这反过来可能吸引一种新型的市场??参与者，但该领域仍然是新兴且利基的。 Coinbase，BitGo和Genesis很大，但它们不是高盛。在我们这个行业中，它们可能是“蓝筹”名称，但是较大的机构可能不会听说它们。

大型的，保守的机构可以决定等到其长期的主要经纪人开始提供加密服务。那将是更大的改变游戏规则的人。

（* Genesis Capital由CoinDesk的母公司DCG拥有。）

高盛惊讶

在谈到高盛时，它在本周主持了一个虚拟演讲，题目是：“美国经济前景及当前通货膨胀政策，黄金和比特币的政策含义”。

我没有参加电话会议，所以这主要是基于幻灯片。在经济预测部分，他们推出了大手笔。杰森·弗曼（Jason Furman）对顶尖的经济职位有着与众不同的课程，其中包括哈佛大学的经济政策教授和奥巴马总统的顾问。他在本周早些时候接受NPR采访时坚持认为，我们并没有看到经济衰退，更像是经济衰退，但有以下见解：“严重的经济衰退是一个问题。我认为我们应该尽一切可能避免这种情况。”

另一位作家扬·哈齐乌斯（Jan Hatzius）也毫不逊色-也是高盛（Goldman Sachs）的首席经济学家，他是多个预测奖的获得者。他显然与弗曼（Furman）的经济前景相对乐观（记住，他是一个很好的预测者），本月初在CNBC上表示，就业低迷并没有像他担心的那样糟糕，并且他希望大多数失业者能够被重新安置。

他们的演讲预测，到2021年GDP增??长将超过6％，通货膨胀率将保持低位。好极了。

所有这一切都必须使高盛的客户大为欣慰，因为听到两位专家的消息说，事情很快就会恢复正常，因此，确实没有必要改变投资策略。

这些著名的经济学家并未撰写演讲的资产重点部分，而是由高盛消费者与投资管理部门的投资策略小组（ISG）完成的。演讲的页脚指出，ISG既不是高盛全球投资研究的一部分，也不是高盛全球市场部门的一部分，其观点可能有所不同。因此，这并非高盛因其先前对比特币的兴趣而flip之以鼻。在组织内部存在不同观点的情况。很公平。

该团队得出结论，黄金和比特币都不是好的投资。黄金在近期历史上一直表现不及股票和债券。比特币不是资产类别，因为它没有现金流量，收益或投资组合对冲资产。而且，这可能会让您感到惊讶：“一种证券的升值主要取决于其他人是否愿意为此付出更高的价格，这对我们的客户而言并不适合。” （我的重点。）正如吉尔·卡尔森（Jill Carlson）在其出色的报告摘要中指出的那样，“其他人愿意为给定的工具付出更高的价格，这可能是知道某物是合适投资的唯一标准。”

该团队对比特币立场的明确解释在于报告先前提到的结论的最后三个词：“为我们的客户”。

这说明团队客户的意义远胜于比特币。该部门负责管理私人和公司资金，我想您不会将自己的财富存放在高盛，因为它会从事冒险活动。您将其停在那里以握住您的手。高盛的ISG客户显然想知道他们的蓝筹投资是安全的，不会有令人沮丧的萧条，也不会有来自前卫资产的令人讨厌的威胁会破坏其舒适的投资组合结构，这无疑包括大量的债券，股票和房地产基金，可以为公司带来不错的管理费用。

我会帮你跳过对其他五张幻灯片的批评，因为它们的焦虑程度不断提高。我要说的是，我对Fox News有了更深入的了解。

让我们花点时间欣赏一下，他们完全是在谈论比特币。我们可以得出结论，他们的客户一直在问。

之前，我们曾在2007-8年度对金融体系中不断增长的风险视而不见，在2020年初的“只是流感”吟中目睹了这一点，而如今，这已经成为私人企业“一切都会好起来”的口头禅。资金经理。我们之前已经看到，对实际不利因素缺乏兴趣使投资组合变得脆弱。我们之前已经看到高级专家通常不愿动摇自己的果实，而众所周知，对于客户来说，告诉客户他们不愿听到的事情并不总是一种好的理财策略。

我们也知道，好钱的经理们并不害怕这样做。好的资金管理者着眼于整个风险范围，而不仅仅是中间部分。好的理财经理们不要戴玫瑰色的带有闪烁镜的眼镜。好的资金经理实际上是在介绍资产之前先研究资产。

有人知道发生了什么吗？

纽约证券交易所的重新开放给市场带来了乐观的感觉，即使贸易紧张局势的加剧和社会动荡的加剧也无法抑制，标准普尔指数继续保持上升趋势。

然而，“重返工作”叙事将有所倒退，因为在我打字时出现的“新冷战”叙事，以及消费者需求相对缺乏的影响–美国4月份消费者支出暴跌13.6％，超过预期，几乎翻了一番。三月的低迷。

有趣的是，纳斯达克指数在几周内首次表现不及标准普尔500指数。在年初至今的数据中，纳斯达克指数的惯常表现要好于后者，这意味着市场反弹主要集中在科技股上。似乎购买兴趣现在正在蔓延至周期性和小型股等其他领域。

比特币扭转了连续两周的跌势，尽管价格从每周低点到每周高点的幅度为10％，所以时机就是一切。公司的发展为叙述提供了建设性的基调，从而使高盛的私人投资团队的粗暴对待无能为力（见上文）。

这就提出了一个有趣的问题：减半结束后的主要叙述是什么？我认为这是市场基础设施发展的重要一步，因为大型主要经纪人纷纷加入以吸引机构资金。是的，我们之前曾听说过这种口头禅，但是这次基础架构已经具备了定位。这可能还不足以使音量产生有意义的变化。但这是朝着比特币市场标准化迈出的一步，这可以增强流动性并降低波动性。

（注意：本新闻简报中没有关于投资的建议。作者拥有少量的比特币和以太币。）

链链接

加密数据提供者凯子与股票，黄金和美元相比，比特币的波动性有一些数字，并显示BTC和标准普尔500波动率之间的比率正在增加，但仍明显低于1月份。带走：考虑到第一季度末的总体市场动荡，这两者的波动性都急剧上升，这不足为奇。但是从那以后，标准普尔500指数的波幅一直在下降，而BTC的波幅在5月份急剧上升。

资料来源：Kaiko

今年到目前为止，加密货币交易所持有的比特币创下18个月新低，下跌了11％，而同一交易所持有的以太币数量同期增长了7％。Glassnode但是，结果表明，从交易所提取的比特币提取不均匀，有些余额保持不变甚至增加，而其他余额（例如Bitfinex上的余额下降了60％以上）。带走：因此，“人们比以前拥有更多的东西”的结论不会受到更严格的审查。从理论上讲，如果投资者想保留一段时间的比特币，他们会将其从交易所中删除，以更安全的解决方案对其进行托管。因此，汇兑余额下降是一个看涨信号。但是，如果这种趋势只集中在少数几个交流上，那么可能还会有其他事情发生。

资料来源：Glassnode

上周我指出，比特币交易费急剧上升。好吧，现在它们正在下降，但仍远高于减半前的水平。带走：这可能是上周采矿难度降低的结果，随着开采利润的增加，这将吸引更多矿工重返生产。这样可以稍微减少块之间的间隔，从而可以减轻收费压力。

克里斯·伯尼斯克Placeholder Ventures的合伙人提醒我们，过去，人民币兑美元汇率和比特币价格是相关的。带走：这并不意味着它们会再次出现，但是这种关系可能值得关注，尤其是随着贸易紧张局势和地缘政治姿态在货币市场中继续发挥作用。从理论上讲，人民币贬值会将储蓄者送入比特币作为货币对冲工具。

资料来源：克里斯·伯尼斯克（Chris Burniske）

加密衍生品平台ErisX已推出用于比特币，比特币现金，以太币和莱特币大宗交易的API。带走：除了使用较小的代币来促进加密货币的流动性（大订单可能使价格波动）外，这也是该行业专业化发展的又一个路标。

数字资产管理器硬币股推出了CoinShares黄金和加密资产指数（CGCI），这是第一个将数字资产和黄金结合在一起的，符合欧盟基准法规的指数。带走：通过将比特币和传统资产（例如黄金）组合成一个指数，可以将比特币和传统资产（例如黄金）更加紧密地结合在一起，旨在利用两者之间的相对缺乏相关性。该公司正在考虑将该指数作为可投资的基准，提供另一个例子说明加密资产如何产生创新的投资工具。

试图帮助基于瑞士的加密谷通过主权财富基金支持的贷款，已被瑞士政府阻止。带走：过去曾经是最初的代币发行中心现在依靠政府援助来筹集资金的时代肯定已经改变了。

值得收听的播客：

还值得一读：

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（注意：本新闻简报中没有关于投资的建议。作者拥有少量的比特币和以太币。）

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原文链接：https://www.coindesk.com/crypto-prime-brokers-resilience-risk-coinbase-bitgo-genesis

原文作者：Noelle Acheson

编译者/作者：wanbizu AI

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