Unchain Capital：HODL Waves（HODL 波浪理论）

本文译自：Bitcoin Data Science (Pt. 1): HODL Waves

作者：unchained capital--Dhruv Bansal

原文发表时间：2018-04-17

编译：Chainslation

比特币使用一种古怪的，叫做 UTXO（Unspent Transaction Output，未花费输出）的记账模式。所有的 UTXO 都被创造它们的交易/区块打上时间戳。既然所有现存的比特币都被包含在某些 UTXO 中，也就意味着它们都有一个年龄（age）：但是这里的年龄不是某个比特币首次被挖出来的年龄或时间，而是指它最后一次用于某笔交易。

既然比特币在其个区块链中存储了它全部的交易历史，那就有可能回顾和分析 UTXO 随着时间推移的年龄分布。Unchained Capital 在几年前首次对 UTXO 进行了分析，并且借鉴从中学到的经验，开发了我们的加密资产借贷产品。现在将该项研究成果公布于众，因为我觉得它们非常具有魅力，信息很丰富。

那么，就让我们开始数据科学之旅吧！

比特币 UTXO 年龄分布

下图展示了追溯到比特币创始区块，所有历史的 UTXO 集合的年龄分布。

（图表说明：颜色带显示了现存比特币的相对比例，根据它们在历史时间线上最后一笔交易的时间所绘。底部较暖色调[红色、橙色]表示最新进行交易的比特币，而顶部较冷色调[绿色、蓝色]表示很长时间都没有进行交易的比特币。比特币的供应量在这段时间内从 50 BTC 增长到 1,700 万 BTC，因此图表对每个日期现存的 BTC 数量进行标准化[左边的 y 轴]。黑线表示比特币对美元的价格[对数坐标，右边的 y 轴]。此图表由 Nelson Morrow 根据 @jratcliff 之前的工作精心制作而成。）

该图表非常精妙，因为它展示了比特币所有权在整个历史上发生的宏观变化。底部较暖色调年龄带（小于一天、一天~一周、一周~一个月）的峰值位置，表明大量的比特币突然开始转移。顶部较冷色调年龄带（2—3 年、3—5 年、大于 5 年）的缓慢增长，则表明比特币没有在地址之间移动，在牛市价格高峰途中处于休眠状态。这两种模式中间的交叉部分表明在市场周期中比特币投资者的行为。

对于传统资产类型，则不可能绘制上图这样的图表。只有比特币和其他公有区块链才能精确地追踪它们整个历史的数据。这一点使得大规模市场行为的事后分析成为可能。

HODL Wave 介绍

比特币价格每次达到顶峰后都会显示一个常见的模式，我们称它为“HODL wave”。一个 HODL wave 会在以下情况下被创造出来：大量的比特币在价格攀升并达到某个局部高位的过程中进行交易，成为币龄较小的 BTC（1 天~ 1 周），接着被它的新主人长期持有，其币龄会缓慢增加然后融入币龄更大的颜色带。

HODL wave 展现为图表上的嵌套曲线，该曲线由比特币价格达到最高点后的时间段，每个年龄带突然变得越来越胖（越来越高）而形成。下图追踪了几个大型的 HODL wave。

UTXO 年龄分布解释图。已标出局部价格峰值。实心白线就是“HODL wave”——一种币龄较小的比特币逐渐融入随后币龄更老的颜色带，表明它的新主人正在“HODL”。图中只展示三个最大的 HODL wave，当然还有许多其他较小的 HODL wave。

HODL Waves 简史

创世 HODL：2009 年 1 月—2011 年 6 月（比特币价格从 0 涨至 33 美元）

比特币 UTXO 年龄带向一个时间带聚拢，形成“创世 HODL”——比特币历史上第一次大型的 HODL wave

第一次 HODL 波浪——创世 HODL——不是由价格上涨引起的，因为当时比特币还没有价格。相反，它是由中本聪和其他首批矿工原始获得的比特币引起的。

在比特币诞生的第一年，社区规模非常小，交易量也很低，同时没有交易所为 BTC 定价。由于这些原因，2009 年被挖出来的比特币很少被交易。它们一直躺在原始的钱包里，逐渐累积到币龄更大的区域。

因此，一旦离创始区块时间足够长以后（例如，绿色的 12—18 个月币龄带正好出现在创始区块后的第 12 个月），图中就会突然出现每个颜色币龄带。币龄带会在一段时间内逐渐变宽，但随着所有现存比特币币龄进入下一个区间，它会开始缩小。

由于当时没有出售比特币的场所，创世 HODL 成了图表上最清晰的 HODL 波浪之一：早期矿工别无选择，只能持有他们的比特币，然后“随波逐流”。后期的 HODL 波浪则存在一定的泡沫，因为持有者可以随时将比特币换成法定货币。

该模式第一次出现变化是在 2010 年年中，至 2011 年。包括 MT. Gox 在内的首批比特币交易所于 2010 年上线。这时候，超过 12 个月的比特币比例在 2010 年 6 月首次停止增长。这是持有者在线交易比特币的第一个时代。比特币价格直到 2011 年 2 月才达到 1 美元，但早期的矿工可能持有好几千枚比特币。所以为什么这时候不卖掉一些BTC，赚点零花钱呢？

到了 2011 年 4 月 23 日，恰好在比特币价格重新回到 1 美元的时候，中本聪离开了比特币。据估计中本聪持有大约 100 万枚比特币，因此此时他/她/他们/它已经是一个百万富翁了。也许对ta来说，这么多财富已经足够了？

我已经着手别的事了。——中本聪，2011 年 4 月 23 日（1 BTC = 1 美元）

真是个随心所欲的混蛋。

2011 年以后的HODL：2011 年 6 月—2013 年 12 月（比特币价格从 33 美元涨至 1,000 美元）

比特币 UTXO 年龄带向一个时间带聚拢，形成“2011 HODL”——比特币历史上第二次大型的 HODL wave

从 2011 年 6 月开始，比特币的价格经历了第一次大幅下跌，从 33 美元一路跌至 2011 年 11 月的 2—3 美元。几乎花了两年时间，直到 2013 年 4 月，价格才攀升至 198 美元。

在 2011 年 6 月涨至 33 美元的过程中，所有卖出比特币的持币人都是早期的矿工。很少有别的人会真的买入 BTC然后高价卖出。

但上涨至 198 美元的过程则有所不同。在价格攀升期间，年龄带收缩幅度最大的是 12 个月至 24 个月。这可能是第一波投资者（而非矿工）为了获利而抛售的波浪。这些投资者可能在价格攀升至 33 美元顶峰之前和之后买入 BTC。

从 2013 年 4 月开始，比特币价格再次暴跌，从 198 美元跌至 2013 年 7 月的 69 美元，而到了 2013 年 12 月又突破 1,000 美元。在新一轮的狂热之前，进行恐慌性抛售的时间不多。

这是新闻报道的首次重大反弹。像 Bitstamp、Kraken 和 Coinbase 这样的很多交易所——更不用说 Mt. Gox——已经出现了好几年，并且已经足够成熟，第一次有能力满足一波巨大的需求。

就在比特币上涨至 1 千美元的顶峰后，比特币在之前过去的 12 个月内被花费的数量超过 60%。这是 BTC 货币供应历史上“最近”的一段时期——在该时期内，比特币平均最后一次使用时间所占的比例是最低的。那么都是谁在抛售呢？同样，是那些过去 2—3 年里在 33 美元和 198 美元的价格高峰买入的投资者。

伟大的 HODL：2013 年 12 月—2017 年 12 月（比特币价格从 1,000 美元涨至 19,000 美元）

比特币 UTXO 年龄带向一个时间带聚拢，形成“2014 伟大的 HODL”——比特币历史上第二次大型的 HODL wave

啊~比特币漫长的寒冬。从 2013 年 12 月崩溃后，比特币价格直到 3 年后的 2017 年 2 月，才重新爬上 1 万美元。

但到了 2017 年 12 月底，比特币价格涨至 19,000 美元，这的确是一场精彩的表演。这时候出现了更多的主流媒体报道和更多的新投资者，包括一些极端“传统”的投资者，如机构和基金。

2017 年 2 月比特币价格突破 1,000 美元时，大约 60% 比特币的币龄超过 12个月。一年后，就在比特币价格达到 19,000 美元，只有 40% 比特币的币龄超过 12 个月。2017 年间，这么多年来，现存的比特币中有 20% 首次被交易。为什么？我们找到了三个独立的相关因素。

获利

2017 年的部分交易量是为了获利。持有 BTC 12 个月或更长时间的投资者是抛售者，特别是那些持有 BTC 2—5 年的投资者。在这次牛市中整整 15% 的 BTC 走出了那个年龄带，币龄变得更小。在 2017 年 2 月，当比特币再次突破 1,000 美元时，抛售就开始了。

ICO

这段时间也对应着以太坊、ERC20 代币和 ICO 的增加。许多 ICO 接受比特币，许多比特币持有者认为，把他们的比特币投到 ICO 是捕捉以太坊生态系统迅速上升价值的一种方式，因为比特币还没有出现类似的增长。那么，或许正是 ICO 狂热使得比特币持有者在经历了多年比特币寒冬之后，投入 ETH 和 ERC20 代币的怀抱？

比特币现金和隔离见证

比特币 UTXO 年龄带向一个涵盖比特币现金硬分叉（8 月 1 号）和隔离见证的实施的时间段

最后一个因素是 2017 年 8 月 1 日的比特币/比特币现金硬叉，随后比特币在 2017 年 8 月 21 日升级，采用隔离见证。这两起事件都导致了比特币的大量交易，这是多年来的第一次，因为持币者采取行动，想获得分叉后的两种代币，并将他们的比特币转移到新的 segwit 地址。

数据清晰地显示了这一事件的重要性。在 2017 年 8 月间，25% 的比特币币龄不到一个月。这个比特币数量将近 400 万枚，按当时的价格计算价值 170 亿美元。

下一个 HODL：2017 年 12 月到？（比特币价格从 19,000 美元涨至？）

如今，在经历了 2017 年的上涨和 2018 年的下跌之后，比特币币龄超过 12 个月的比例已降至 40%，这使得比特币的平均年龄几乎与上一次大幅上涨至 1 万美元之后一样“接近”。

每次大幅上涨之后，都会有一个伟大的 HODL。正如数据所显示的那样，已经有新一代持币人在进行长期投资。从 2018 年 1 月开始，币龄为 6—12 个月的比特币从 7.76% 的低点反弹至 14.63%，人口增长了一倍。

在接下来的几个月和几年里，关注这个新的 HODL 浪潮将会很有趣。要想打破这波浪潮并出现新一轮的获利回吐，需要付出什么样的代价？在这个周期再次开始之前，比特币的平均年龄会增长多少？下一批流浪汉的规模将会扩大多少？

如果你对这些问题的答案感到好奇，请随时查看这篇博客。我们将不断更新上面的 UTXO 年龄分布图（也可以点击直接链接）。

感谢 Taylor Pearson、Kyle Samani、Tushar Jain、????? ??? ????? 和 Orie Steele 审阅这篇文章时的宝贵反馈。

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编译者/作者：深度炼丹

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