骆驼大学第八期 | 灰度发行的数字货币信托合规性，场外场内价格差异和兑付

编者按：本期骆驼大学由特邀讲师红岸基金创始人任骏菲为DX社区讲解了专题“灰度发行的数字货币信托合规性，场外场内价格差异和兑付”，全方面介绍了灰度基金并进行了现场问答，请参考以下文字整理：

特邀讲师简介：

任骏菲，本科就读于美国普渡大学，研究生毕业于南加州大学，BTC早期持有者，曾就职于德意志证交所，Bank of America以及真格基金等金融投资机构。2017年入职火币，曾是Huobi Lab CEO与火币集团的董秘，2018年成立红岸基金，与DxChain在硅谷认识并开始合作。

红岸基金RedBank Capital是一家跨国TMT及区块链投资机构，在北京、洛杉矶、旧金山均有一流的区块链人才团队与当地资源，以此为基础寻找最有潜力的区块链项目并提供完善的投后服务。

在数字货币主流化成为日益热门的话题时，具有牌照及全合规性的交易平台和资管平台成了业内香饽饽，有资质吸纳私立大学基金会、家族办公室、401K、IRA等传统华尔街金融机构的虚拟货币资产配置及入金。

灰度基金（Grayscale Investment Trust）是一家成立于2013年的投资基金公司，是数字货币行业中背景资深的DCG（Digital Currency Group）集团的全资子公司，也是首家获得SEC（美国证券交易委员会）审批通过进行数字货币信托化管理的投资机构。DCG是全球最为活跃和具有影响力的加密资本之一，曾在全球30多个国家投资多于100家区块链公司，投资组合中包含但不限于公链、交易、底层协议、钱包等，涵盖了数字资产生态上下游的全方位领域头部公司。

（DCG投资分布）

在DCG强大背景的助力下，灰度基金在数字资产合规化领域里占有了非常大的先发优势。灰度基金旗下比特币信托目前管理着30万枚比特币，约27亿美金，占所有比特币的1.57%，创历史新高。除了GBTC和ETHE外还管理许多老牌的加密货币，而每一种加密货币又会对应一种信托，包括但不仅限于BCH、ETC、LTC、XRP、ZCASH等。

（信托市值）

需要注意的一点是，在购买灰度以太坊信托基金 (ETHE) 份额时，其实投资者并没有实际购买 ETH 资产本身，而是买入了一支在美国OTC上市的创业板股票。以太坊信托基金的买入和赎回也继承了信托基金的基本原则，在Grayscale基金S-1 Prospectus中显示，每股 ETHE 代表 0.09401903 ETH，且 ETHE 不能用于赎回其标的资产ETH。

（图源grayscale.co）

在目前的市场上，grayscale.co表明一个ETHE的市场价格是约等于194.6美元，而一个灰度基金份额所持有的ETH价值则仅为21.91美元，这意味着投资者需要为投资以太的合法合规信托渠道而多支付8.88倍的premium（溢价）。同时看到从2020年初起，ETHE的市场价格曾经增长了652%。

为什么会有如此高的premium价格差异呢？在灰度官网中披露的投资人背景中，大部分灰度基金的投资人和资金来源是机构投资者，少数为符合资质的个人投资者，退休基金账号，以及家族办公室。

（投资人背景分布）

投资者有现金和实物两种方式可以买到ETHE份额，以美元购买同等净值的GBTC或ETHE份额，或是以BTC或ETH现货置换同等净值的GBTC或ETHE份额。这些高价的premium一方面或许代表了机构合规入场的强烈意愿，但另外更大的可能性是基金份额的无法赎回性、匮乏的市场流动性以及在零售市场相对较低的散户普及率。

在流动性上，GBTC会锁仓6个月，ETHE会锁仓12个月，解锁后，投资者在二级市场以现行市场价格售出份额。锁定到期后，投资者可以将持有对等份额的ETHE或GBTC存入经纪账户，然后以市场价格出售。如果解锁后溢价仍然为正，那么投资者将可以从差价中获益。

从S-1 the offering中看到，目前GBTC每年管理费为2%，ETHE每年的管理费为2.5%，对应的BTC和ETH存放在 Coinbase 托管所，在纽约注册并配有保险。机构入场持有半年后兑付的ETHE信托基金，不论处于屯币还是套利的目的，某种程度上都说明了对以太坊前景的看好。

经过了几轮牛熊的洗礼，大部分的DeFi项目仍选择建立在以太坊上，使其在去中心化金融领域的地位依然稳固，目前仍为DAPP领域黄金标准。

（持有ETH资产的钱包地址）

在Glassnode中显示，持有ETH的大额钱包地址刚创下了近一年的新高，前100个非交易所钱包的累计持有量已经超过2180万ETH，而到目前为止ETH余额的链上地址已经超过了4100万个。

有人问灰度基金的premium差异是否会产生短期套利空间，或者场内外的差价是否会长期持续，我并不是特别看好。一方面场内外差距如此大的premium很大程度上源于GBTC和ETHE的不可赎回机制，而到了每次的解锁期限开放赎回时候，市场都会面临一定程度抛压，比如报告显示目前有7500万美金的投资份额会在10月底解锁，在2020年底会有接近一亿美金的份额解锁，在开放解锁之后，投资人会有选择在二级市场上用premium价格卖出并根据差价获益。同时在SEC的监管施压下私募投资者面临的锁定期会持续缩短，比如GBTC就从12个月的锁定期减少到了目前的6个月锁定期，缩短的锁定期对于市场会相对增加现有认购份额的抛压。

提问：现在看来机构美元还有更好的途径投资BTC吗？或者其他数字货币如ETH？

答：我觉得虽然比较遥远，但可以等等bitwise的ETF。第一条原因是基金不可赎回机制造成的短期溢价，其二原因是在溢价中投资者做空ETHE的难度。GBTC和ETHE一直控制着发行的份额，使得投资者募劵的难度和成本增加而很难去做空，随着资产管理规模和市场流通股数量的增加，这点会逐渐改善。

另一方面是加密货币行业进入壁垒和市场准入门槛的逐步降低，比如Robinhood和Coinbase等都为投资者直接投资加密货币资产带来了更多可选择的方式，ETHE和GBTC的市场价格也会相应降低。

最后一个不确定因素是未来比特币ETF的合规入市，比如正在申请批准的Bitwise，一旦通过审核后灰度基金的模式将会变的不再具备吸引力。同时基金份额的不可赎回机制也具有两面性以至于给套利目的入场者带来非常大风险，当市场快速变化下现货大幅跑赢的情况下，溢价空间会被逐渐压缩，以至于可能不可避免出现折价出让的情况。

提问：在你看来Bitwise什么时间能上市？

答：希望明年吧，肯定会带来一波牛市给所有的行业从业者带来利好，包括DxChain也将大展鸿图。

最后说明一下，灰度发行的GBTC和ETHE有一定ETF的金融属性，但两者不能混为一谈，GBTC和ETHE的不可刚兑与延迟赎回，给予了市场短期内非常大的溢价与投机空间，其中流动性匮乏也具有很大的风险。但不论是灰度囤币还是投资者出于套利而高溢价买入太坊信托基金，都会正面侧面的推动行业和市场的发展。毕竟利益是第一驱动生产力

本文来源：DxChain
原文标题：骆驼大学第八期 | 灰度发行的数字货币信托合规性，场外场内价格差异和兑付

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编译者/作者：DxChain

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