ARK研究报告：什么阻碍了传统金融机构入场投资比特币（上）

比特币诞生十一年多后，正在努力获得广泛的机构认可。尽管建设性的批评是有益的，但ARK认为，一些有影响力的金融研究机构在依据过时的信息、不连贯的论点和有缺陷的分析来否定比特币。

鉴于高盛最近对比特币的立场，ARK正在重新审视影响比特币接受度的最常见误解。我们期待着参与关于比特币发展健康的辩论，以及我们认为比特币在多元化投资组合中应有的重要作用。

ARK认为，一些有影响力的金融研究机构依据过时的信息、不连贯的论点和有缺陷的分析来否定比特币。

批评者经常指出，比特币的波动性是 "价值存储的破坏者"。为什么有人愿意将价值存储在一个价格每天都有如此剧烈波动的资产中？

在我们看来，这些批评者并不了解比特币为什么会波动，以及为什么其波动性可能会减少。

尽管比特币的波动性分散了反对者对其作为价值存储的评估，但实际上凸显了其货币政策的可信度。不可能三角，即宏观经济政策的三难，解释了原因。如下图所示，三难论假设，在制定货币目标时，政策制定者可以满足三个目标中的两个，而不是三个目标都能满足，因为第三个目标会与前两个目标中的某个是相矛盾的。

资料来源：ARK投资管理有限责任公司

不可能三角的每一边都是相互排斥的。例如，一个选择固定汇率并允许资本自由流动的货币当局就不能控制货币供应量的增长。同样，选择固定汇率和控制货币的货币当局不能容纳资本的自由流动，选择容纳资本自由流动和控制货币供给的货币当局也不能选择固定汇率。

基于不可能三角问题，我们可以理解为什么波动性是比特币货币政策的必然结果。与现代中央银行相比，它并没有将汇率稳定放在首位。相反，基于货币的数量规则，比特币限制了货币供应量的增长，允许资本的自由流动，放弃了稳定的汇率。因此，比特币的价格是需求相对于供给产生的结果。它的波动性不应该令人感到意外。

尽管如此，比特币的波动性正在随着时间的推移而减少（如下图所示）。随着其采用率的增加，比特币的边际需求在其总网络价值中的比例应该变得更小，进而减少价格波动的幅度。在其他条件相同的情况下，例如，在100亿美元的市值下，10亿美元的新需求对比特币价格的影响应该比1000亿美元市值下10亿美元的新需求更显著。重要的是，我们认为波动性不应该排除比特币作为价值存储的可能性，主要是因为波动性通常都是和其价格的大幅上行相吻合的。

资料来源：ARK投资管理有限责任公司。数据来源：Coinmetrics

在很长时间内，比特币的购买力大幅提升。自2011年以来，比特币价格的年复合增长率约为200%，尽管年内走势显著，但从2014年以来，以当年的最低值计算，比特币每年都在同比升值。

资料来源：ARK投资管理有限责任公司。数据来源：Coinmetrics

一些经济学家如Nouriel Roubini认为，比特币正处于泡沫之中，会破裂消失。其理由是，比特币没有内在价值，它的升值取决于像烫手山芋或郁金香游戏一样的投机行为，以及愿意支付更高价格的 "更傻的人"。在他们看来，比特币不是一种可投资的资产。

我们认为这种说法否定了比特币随着时间的推移而累积价值的原因。诚然，比特币的表现并不像传统的可投资资产，股权价值是由预期现金流折现决定的。鉴于基于增长和/或投资资本回报率的未来高现金流，股票升值与其股东基础无关。

然而，像比特币这样的货币资产是非生产性的，其升值的基础是随着时间的推移如何有效地保值或增值。从某种程度上来说，这个价值主张是循环的：一种货币资产会随着更多的人对它的需求而升值，如果它是一种有效的货币资产，就会有更多的人对它产生需求。换句话说，"钱是一种共同的幻觉"，"钱之所以有价值，是因为别人相信它有价值"。

然而，对货币的价值完全依靠共同的幻觉的论点暗示了货币的形式是任意的。实际上，根据货币史，最常见的、可持续发展的货币都拥有维持其需求的特质。例如，数千年来，经济学家一直认为黄金是最成功的货币形式，这要归功于它的稀缺性、可变性和耐久性。

通常被称为数字黄金，我们相信比特币不仅拥有黄金的许多特性，而且还改进了它们。在稀缺和耐用的同时，比特币也是可分割、可验证、可携带和可转让的，这些货币特性赋予了比特币更高的实用性，潜在地推动了需求，并认为比特币适合甚至更适合成为全球数字货币。

我们认为，作为第一个全球数字货币的合适竞争者，比特币至少应该吸引类似于黄金的需求。然而，与关于它处于巨大泡沫的说法相反，比特币的市值不到黄金的2%，如下图所示。

预测本身是有限的，不能依赖它。

资料来源：ARK投资管理有限责任公司。数据来源：Coinmetrics

原文链接：https://ark-invest.com/analyst-research/bitcoin-myths/

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编译者/作者：Chuan

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