最近几个月，在加密世界中引发了关于治理代币和所谓的“收益农场”的讨论。针对该领域中各种参与者的激励结构存在很多争议。特别是DeFi社区已经就套利者，流动性和基础设施提供商之间的平衡以及治理代币在未来的可行性达成了一种非常不寻常的共识。
我将探讨治理代币的长期可行性，以及现代货币理论如何逐渐融入我们现在在DeFi中看到的想法。这非常有趣，与大多数加密货币持有人的普遍看法背道而驰。
二分法 据我所知，除了投机方面，加密货币对许多人的核心吸引力在于它存在于常规金融体系之外。许多比特币和以太坊的加密货币和早期采用者一直严厉批评中央银行和常用的基础货币理论。他们认为，以自由浮动的货币为基础的高度杠杆化的全球经济，最终将成为全球各国货币信心遭受灾难性下降的受害者。我不确定这些人实际上相信美元注定要失败，比特币是解决方案，但是对任何负责其全球经济的加密货币爱好者来说，公开批评负责全球经济的中央银行和政客只有时间能给出答案。
DeFi也许是经济激励计划和货币政策构想的最终“归宿”。在借贷，交易，货币化，包装，杠杆化和操纵供需之间，DeFi的世界对于经济理论家而言无疑是天堂。对于有限规模的激励结构和货币政策，加密货币是一个很好的沙箱。它产生了一种全新的业务结构，这种业务结构没有股票支持，而是通过为公司发行并与业务有本质联系的自由浮动货币提供资金。
但是，诸如收益农场这样的概念不依赖于主流经济思想，而是依赖于现代货币理论（MMT）原理，正是该原理促进了传统密码学界的很多创新构想。
货币打印机变得残破… 关于治理代币，必须理解的是，通常来说，它们不是实用程序代币。换句话说，持有代币不会授予你访问任何服务的任何权限。通常，你为使用这些代币支持的平台而支付的费用不需要以任何方式，形状或形式持有，刻录或转让此管理代币。
然而，这些治理代币被用作增加流动性提供者可用激励措施的一种方法。这是不寻常的，因为这些平台创建者实质上是在押注，将有足够的人购买其治理代币以抵消提供给农民的收益。但是，如果治理代币没有效用，从长远来看，是什么推动了对它们的需求，甚至有“真正”需求的必要吗？
MMT指出，取决于新供应量如何分配到货币系统中，自由浮动货币的供应量可以增加而不会实际引起通货膨胀，即购买力下降。 MMT推测，有可能不是通过税收来支付政府支出，而仅仅是通过创造资金来支出未充分利用的人力资源，刺激就业增长和实际经济产出，从而反过来为货币创造新的需求。根据MMT的说法，使用这种逻辑，平台运营商可以在不影响价格的情况下增加流通的代币数量，但确切的方式是不明确的。 MMT背离了对自由浮动货币的传统理解，后者认为增加给定货币系统中的货币供应量将导致该资产的购买力下降。取而代之的是，MMT建议，如果以某种方式使用新的供给，即使创造了更多货币，该货币也将保持稳定的购买力。
矿工实际上是造成短期通货膨胀的重要因素，因为他们有日常需要抵消的直接成本。在硬件和电力之间，矿工不太可能长期持有资产，他们需要迅速在市场上出售资产以弥补成本。利益相关者在更长的时间内保留其资产，从而降低了资金流向虚拟停滞的速度。在国民经济与参与者相对较少的相对较小的市场之间划清界限似乎是很不寻常的事。
举例说明 我将选择一个特定的代币，这可以为数十个项目（包括BAL，KNC，LEND，MTA，CRV）做出许多相同的论点。 Compound.finance是运行智能合约驱动的贷款平台。用户可以相互借贷资产，并且通过一系列复杂的智能合约，可以使用其他加密货币作为抵押品从资产池借贷资产。本质上，人们可以通过借出加密货币来赚取回报。
与普通银行不同，至少需要与使用Compound借贷所需的资本一样多的资本，因此借钱的人的风险较低，但数量也较低。那些已经有钱的人不太可能借更多钱，除非他们试图利用现有资产的股权来追求更高的回报。COMP治理代币的有趣之处在于，它被授予贷方和借款人。两个用户都获得了COMP，这对于借款人来说可以抵消与利用其资产有关的一些风险，对于贷方，则可以提高借贷可能带来的潜在收益。
当人们意识到如果自己向自己借钱（或至少在同等资金的一方开设同等头寸），他们可以赚取COMP且绝不冒险被清算其贷款，便出现了收益农场。它基本上是免费的代币。Compound获得了大量的流动性和贷款，COMP代币爆涨了。
但是，当贷方和借方通过平台运行资产时，他们在做什么？谁在受益？
用户支付的唯一费用是彼此之间的费用和GAS费用。GAS成本可以被认为是以太坊网络为以太坊区块链的安全性向用户征的税，而利息则支付给了贷方。
COMP代币以治理代币的形式存在。它唯一的实用场景是用于对提案进行投票以添加新资产，更新预言机等。Compound 团队将其作为一种机制，以“分散式”结构将平台的控制权移交给用户。但是，无论是否有治理流程，都需要有人保持
Compound 智能合约的运行，需要做出决定，需要筹集资金，需要收集和部署流动性。许多其他去中心化治理项目的用户参与度非常低。如果他们需要在没有社区支持的情况下朝新的方向发展，那么他们可以而且不会在技术上违反治理代币的基本规则。值得注意的是，COMP代币目前不执行任何操作，“提案”系统本质上是一个与该代币无关或根本不需要该代币的论坛。
使用COMP不能赚钱，基本上不能使用COMP来影响协议的更改；持有协议的唯一原因是因为你怀疑其他人想要它。它的实际效用纯粹是一种投机资产。只要
Compound团队能够支撑COMP的市场并防止币种大跌，他们就可以继续发行代币，并期望这些代币的购买力保持强劲。他们能够将COMP的全部供应的24％出售给极高知名度的投资者，并将22.5％的供应给自己，因此很明显，他们拥有可支配的资产来维持市场价格。
问题仍然存在：这将持续多长时间？ MMT的批评者也提出了类似的问题。鉴于没有什么能确保货币价值的基础，这些资产的价值肯定会在某些时候缩水。
Compound通过凭空创造一个代币并以近10亿美元的完全稀释估值出售该代币来支付其开发费用，同时还向人们赠送免费的COMP代币，以使其看起来像其平台正被用于真正的贷款目的。如今购买COMP的投机性价值的人们可能只是在补贴预售投资者的利润，而人们在智能合约上“洗贷”（一种更准确的方式来描述Compound上的收益农场）。投机可能会使COMP的价格上涨，但这种需求将受到一定的限制，并且随着剩余供应的开始，COMP的创造者将不得不非常谨慎地考虑如何支持该市场以保持其活力。
由于COVID-19，美元的创造力非常高，而实际生产力却停滞甚至下降。但是无论如何，美元都可能保持有价值，因为新资金仅用于偿还债务和购买最终将被出售的资产。这不是MMT，而是主流的新自由主义货币理论。
从某种意义上说，COMP已成功实现了同样的目标。他们印制了货币并将其出售以购买资产（大概是ETH和USD），稍后将用于回购该货币以防止通货膨胀。该计划的一部分将COMP战略直接纳入MMT阵营，并超出了主流货币理论范围的基本假设是，印刷更多COMP来支付用户奖励不仅可行，而且是正确的前进之路。从本质上讲，他们认为能够使用创建的货币来支付费用是一种可接受且可行的业务模型。
这个想法有一个问题是：MMT并不主张免费印制金钱来解决所有问题，这只是一种想法。该理论指出，只有在对货币有实际需求时，才可以使用新的货币供应来付款，这只能通过使用诸如税款之类的东西来迫使平台的参与者花费货币或向其他人付款来产生用本国货币支付这些税款，COMP和许多其他管理代币根本没有办法做到。
当前的流动性挖矿激励措施存在的缺陷 我是DeFi的忠实拥护者。尽管某些DeFi协议（例如Synthetix或Compound）正在创造价值，但许多协议只是采用了不同的“金钱乐高积蓄”，并将它们堆叠在一起（例如$ Yam），在Brian Flynn称之为零和的大规模多人金融游戏中：
Money Lego DeFi App的互联网模因 即使是那些创造价值的项目，也常常会提供奖励，奖励诸如洗盘交易等行为，这不会给项目增加任何价值。为了缓解洗钱交易问题，Tushar建议设置限制例如锁定或追溯增加奖励，这只是操纵者的“破坏性”激励机制。
另一个问题是激励计划的时限有限。当激励措施用尽时，除非有其他令人信服的理由留下来，否则矿工会去其他地方。
流动性挖矿/代币经济设计的下一步 矿工之所以挖矿是因为比特币奖励的预期价值高于其预期的开采成本。虽然已经花费了数十亿美元用于开采比特币，但如今该生态系统的价值已达到2250亿美元。因此创造了巨大的价值。但是今天在流动性挖矿中是否正在创造真正的价值？支付早期客户参与费用以达到扩大规模和扩大网络效果的想法并不是什么新鲜事。治理代币是新的，它可以由参与协议的人获得，因为他们有能力对协议更改进行投票，从而产生了价值。
DeFi协议正在部署治理代币以奖励参与。这些协议通常在没有任何价值捕获的情况下启动，以此为用户优化价值。甚至可以在协议中内置潜在的收入模型/价值捕获机制，例如Balancer的“退出费用”，而无需在初始协议版本中激活。
治理代币可以自由生产，并且可以为所有者带来巨大的价值，因为它们赋予了对协议的未来发展进行投票的权利，包括可能获得代币持有者的价值。事实证明，治理代币在激励DeFi用户行为方面非常强大，并且将会有巨大的创新。例如，当最初的YFI代币分发完成后，Andre Cronje和YFI团队就没有保留任何治理代币。他们想以分散，公平的方式将治理权和责任下放给社区，这是非常革命性的。但是，治理代币确实具有负面价值影响，因为每个治理代币都会被赋予投票权。
总之，DeFi项目各方对于治理代币的设计和其真实的价值体现是场考验人性的危险游戏。
原文作者： Simon Harman，@Loki_project @session_app和@Blockswap的首席执行官；擅长加密经济学分析，分布式系统架构设计。 原文链接： DeFi: The dangerous game of governance tokens What’s Next For DeFi Governance Tokens & Community Incentives
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编译者/作者：洁sir
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