# 2020Q3报告: DeFi总利润1.08亿美元,谁被低估？

Q3 期间，DeFi 协议创造了 1.08 亿美元的惊人收入，Bankless 对 Q3 的 DeFi 发展进行了回顾性的总结。

所有权经济的兴起

加密资产在第三季度经历了爆炸性的增长。这种增长主要是由于 yield farming 的出现，使得加密货币投资者有非常多的机会利用一系列协议赚取高收益的收入。

尽管这种疯狂在本季度末有所缓解，但在行业在处理代币分配的方式上产生了根本性的转变：将所有权授予用户。

这相当于 Uber 向早期平台内的司机、乘客分配股权，或 Google 向使用搜索引擎的人分配股份。而且这种分配机制可能会在未来几十年产生深远的影响。

任何依靠其用户创造价值的公司或协议都可以执行这种分配机制来引导网络效应的产生。没有人会流量没用内容的 Facebook，只有当您的朋友在上面并且每个人都开始创作内容时，它才成为一个有价值的平台。这是所有权经济的开始，平台的早期用户也成为平台的管理者。

加密资本资产（Crypto Capital Asset）是这种范式转变的支柱。

简而言之，加密资本资产是代币化的资产，既代表（1）经济收益的权利，又代表（2）网络或协议的管理权。

一个很好的例子是 MakerDAO 的 MKR，因为 Maker 根据系统中的未偿债务总额（即流通的 DAI）产生收入。通过令牌燃烧使 MKR 持有人获得收益—就像公司回购股票一样。同样重要的是，MKR 还具有管理权，令牌持有者可以根据持有的 MKR 的数量对协议的变更进行投票。

加密资本资产有趣的是，它们与公司的股权有很强的相似性。股票代表着公司利润的分红权利，以及代表股东投票形式的治理权。股权股票体系和 DeFi 之间的区别在于所有权经济的概念以及协议或平台的用户如何在将来成为股东。DeFi 是一种更具包容性的治理系统，在该系统中，用户对其使用并付费的平台具有更多影响力。尽管它不是完美的（代币投票仍然是一种统治），但我们认为，与股权股票体系相比，这将是更具包容性和更加统一的系统。

用户所有权是主题。如果最后一个季度看到加密资本资产的增长，那么这个季度可以看到所有权经济的增长—这为 DeFi 的增长提供了动力。

DeFi 协议简介

以下是本文中包含的 DeFi 协议及其各自收益机制的摘要：

从 P/E 到 P/S 的转变

在以前的报告中，我们通常将市盈率作为根据现金流评估加密资产的指标。但是，正如我们之前提到的，我们仍在学习并发展对这种新资产类别的理解。

我们在理解上的主要变化之一是 P/E （代币价格 / 收益）到 P/S （代币价格 / 销售额）的转变。尽管很多这种协议都产生了收益，但并非所有都是基于协议自身代币的—这是在评估这些资产时要认识的重要区别。

P/E 是协议令牌的应计利润，而 P/S 是协议使用过程中产生的收入。

Kyber 网络就是一个很好的例子。尽管流动性协议有望从其 0.2％的交易费中产生约 1000 万美元的收入，但最新的治理提案指出，只有 73.5％的收入将通过 ETH 股息和 KNC 燃烧回馈给 KNC 持有人。剩余的约 26.5％将根据每种储备金的金额，以储备返利的形式分配。结果，Kyber 的 P/S 约为 21，而 P/E 约为 29。

当查看其他 DeFi 协议时，这种细微差别变得更加明显。Kyber 的竞争对手 Uniswap 收取 0.3％的交易手续费，并有望在第三季度获得 2.68 亿美元的惊人年收入。但是，由于全部收入都分配给了流动性提供者，因此 UNI 令牌一点分红都没有。我们将在稍后进一步探讨。

下面来看看代币协议在价格与销售额方面是如何相互叠加的 :：

PS 比率为 9 月 30 日市值除以 Q3 的年化收入得出

DeFi 令牌

可以肯定地说，DeFi 在第 3 季度就此诞生。2020 年 Q3，总收入超过 1.08 亿美元，自 2019 年以来环比增长 18 倍，比上一季度增长 26 倍。

以下是本季度的一些杰出的代币：

最高收入：Uniswap-第三季度收入为 6700 万美元

进步最快的产品：Balancer-收入增长 5,000％

价格表现最好的产品：LEND-价格增长 299％

最大的输家：CRV-价格下降 91％

最低 P/S：UNI-12

最高 P/S：LRC-1100

Yield farming 的狂热使数字货币重新焕发光芒。结果，随着 DeFi 投资者大量涌入市场，协议收入创下新高，使之前几个季度的收入相形见绌。

按 7 月 1 日至 9 月 30 日的每日总收入计算的季度收入

迄今为止，Uniswap 是 DeFi 增长的最大贡献者。给到流动性提供商的收入从第二季度的约 29.8 万美元增至第三季度的 6700 万美元-环比增长超过 22,400％。

第二季度收入的第二大贡献者是 Balancer，本季度表现出色，因为它能够为流动性提供商提供超过 1600 万美元的收入，比上一季度增长了 5,000％以上。Compound 也具有不错的表现，向供应商提供的季度收入超过 1000 万美元，并且应计利息的一部分直接用于协议的保险准备金。

季度价格表现

尽管本季度 DeFi 在收入方面有惊人的表现，但价格却参差不齐。上一季度表现最好的 LEND 继续保持其主导地位，第三季度增长 299％。不断提高的利率协议宣布了 Aavenomics，这是一项新的代币经济的升级版，其重点是引入新代币（比率为 100：1），刺激 yield farming、分散治理以及推出信贷授权和其他创新功能。

第三季度表现第二好的是 Loopring，它是 L2 解决方案，具有内置的 DEX，交易效率近乎可以达到实时。由于以太坊基础层的 gas 费增加，市场似乎对 L2 协议产生了一定的兴趣。此举似乎更具投机性，而不是受到用户使用的推动，因为 Loopring 的收入比上一季度下降了 50％，从 11.5 万美元降至 5.7 美元。

最后一个值得注意的是 Synthetix，本季度不断推出新产品。Synthetic 推出了 5 个正式版本，其中包括对二元期权的改进，对 ETH 抵押品的进一步集成，对 Synthetix.Exchange 的限价订单、新指数、交易和交易量激励，试用 Optimism L2 解决方案等。您可以在其官网上了解所有升级。

另一方面，表现最差的是 Curve 的 CRV （以稳定币为中心的 AMM）。尽管流动性协议非常成功，但该协议的本机令牌仍在与通货膨胀过高的供应计划作斗争，这使其在价格绩效方面陷入困境。根据 CoinGecko 的说法，33 亿枚 CRV 中只有约 8300 万枚处于流通中，这意味着在接下来的 5 年中，还有 97.5％的供应量正在等待流通。除非在供应时间表上进行治理变更（这里有讨论），否则 CRV 似乎将在未来几年继续进行艰苦的战斗。

Curve 的 CRV 供应时间表

ETH 作为资本资产

尽管 ETH 通常不被称为加密资本资产，但我们认为它正在成为一种。ETH 通过两种机制代表了未来在以太坊上获得现金流的权利。在即将到来的 Eth2 升级中，持有人将可以通过成为网络上的验证者并抵押 ETH 来赚取交易费。此外，随着 EIP1559 的推出，当网络使用率很高时，所有 ETH 持有者都将通过燃烧来获益。

也就是说，ETH 不代表链上的治理权—至少和很多 DeFi 协议相同。Eth2 验证程序具有与传统硬件矿工相同的视角的软治理权。换句话说，Eth2 验证者将始终保留选择运行哪种软件的权利，允许他们通过不运行代码简单的选择更符合其视图的代码来反对任何有争议的代码更改。

ETH 市值与年度交易费收入的比较

第三季度的收益农业狂潮将以太坊的交易费用推高至新高。7 月，以太坊的年费收入有望达到 2.84 亿美元。到 9 月，该网络的平均年收入为 20 亿美元，与本季度初相比增长 610％。虽然价格同期表现良好，第三季度飙升了 61％，但当 PS 比率从约 93 降至仅约 19，收入大大超过了资产。

作为参考，标准普尔 500 指数的平均市盈率约为 22。尽管以太坊作为金融创新平台继续展现出光明的未来，但市场可能严重低估了该资产的价值，因为未来并不缺乏增长，而且该网络正在为未来 ETH 持有者产生大量现金流。

在整个季度中，以太坊交易费也多次超过发行量。这意味着，在 EIP1159 中，可能有几个实例表明 ETH 经历了通缩环境——这是对区块空间和整个网络需求的一个强有力的指标。

ETH 发行量与每日交易费用

ETH 的最后一个牛市指标是，ETH 作为 DeFi 中不可信任的抵押品的需求。尽管这一指标在一年中的大部分时间里都滞后，但在 DeFi 中以太坊的使用率又有所回升。

在本季度初，有 328.4 万以太币被锁定在 DeFi 协议中，约占总供应量的 3％。到了 9 月，这个数字上升到了 848.1 万，吸收了流通中 7.5％以上的 ETH。这一增加主要是由 Uniswap 驱动的，因为该协议严格规定了 UNI 的 yield farming 用 ETH 交易对。在发布其原生令牌之前，流动性协议中锁定了约 100 万个以太坊。在启动 UNI 的 yield farming 后几乎立即飙升至锁定 350 万以太坊。

另一个推动因素是 Maker，它在第 3 季度又锁定了 100 万个 ETH，因为该协议在本季度的大部分时间里都有效地免费提供了 ETH 杠杆。

ETH 在 DeFi 中锁定的数量

总而言之，第三季度对以太坊来说是一个瞩目的季度，因为该资产的收入和需求量同时创下了新高，以太坊表现相当不错。

展望未来，预计 Eth2 的 Phase 0 和 EIP1559 的发布将很快取得重大进展！

在明天将更新的《2020Q3DeFi 报告（下）》中将详细回顾各个 DeFi 协议为市场带来的冲击…

关于 Eth2 的 Phase 0 最近进展，欢迎查看：《是时候启动 ETH2.0 上的 Beacon Chain 了》

关于 Eth2 的 EIP1559 的调研报告，欢迎查看：《【研究报告】EIP-1559 提案会让 ETH 升值还是面临风险？》

关于 ChinaDeFi

ChinaDeFi-www.chinadefi.com是中国第一个专注 DeFi 的投资研究品牌，致力于为 DeFi 的价值创造共识，贡献中国力量。我们将联合众多 DeFi 项目，开发者、投资机构、媒体、社区、开放平台、以及 DeFi 爱好者，共同打造中国 DeFi 生态 , 欢迎更多的开发者、爱好者加入。

此外，我们构建了区块链信息工具用于自我学习与研究，通过工具每天从全球超过 500 个优质信息源的近千篇内容筛选出 5~10 篇深度内容形成“区块链研究笔记”，欢迎感兴趣的朋友共享深度信息、共建笔记，希望可以为从业者提供更多支持。欢迎与 Gavin(微信 : chinadefi)、Iris(微信 : aris1132) 共享深度信息，一起挖掘更多国内外有潜力的区块链项目。

敬请关注我们的微信公众号 “去中心化金融社区”。

—-

编译者/作者：ChinaDeFi

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。