【跟着勇哥柒学知识166】代币化将摧毁我们了解的金融世界

区块链不仅可以成为金融市场的主要特征，而且可以成为经济中许多其他部门的主要特征。理论上，任何资产都可以进行代币化，并且对资产的权利在分布式分类帐中表示。但很可能，在来几年，这个过程将影响以下行业：基础设施，房地产，知识产权，音乐和文化，股票和贸易，黄金和稀有贵金属，基金会及其资产，艺术品和收藏品，外汇交易和保险。但与此同时，应该明白，这些行业的象征性将严重改变它们，并实际上将打击金融。

金融市场资产代币化的潜在扩散可能会影响流动性，但也可能影响证券的交易、价格、清算和结算，甚至货币政策。在考虑这种现象的潜在后果时，必须区分以下两种类型的代币化：

区块链网络外也存在的证券的代币化。

直接在区块链内以代币化形式发行证券。

贸易打击，DLT 允许证券交易在参与区块链网络的节点之间分配信任的模式进行，其中不需要中央机构或中介机构的参与来结算交易各方之间的关系。投资者可以自己充当经纪交易商，交易由去中心化网络的参与者确认，以换取一些佣金。

做市商向想要购买或出售债券的投资者提供双向报价。做市商的作用在投资者基础小的市场更为突出，需要提供流动性，尤其是在市场压力时期，当做市商在供需之间缺乏平衡的情况下，将交易秩序的另一边放在一边。从理论上讲，在去中心化的证券市场中寻找买卖双方是自动的，不需要调解。至少在证券方面，代币化效率的提高可能与将经纪人排除在流程逻辑之外有关，而目前去中心化的融资和 Uniswap 工具已经做到了这一点。然而，实际上，资产代币化系统运营商即使在基于区块链的市场中也为客户提供做市商服务。

这并不一定意味着经纪商中介不能被分布式分类账背后的技术所取代，而是意味着基于DLT网络的代币化可能没有足够的流动性，或者交易平台的所有者可能有经济激励措施，帮助在令牌化环境中维护经纪商模型。目前，大多数二次代币交易是在集中式加密交易平台上进行。这是因为放弃市场做市者的传统模式会影响某些市场的正常运作和它们之间的风险再分配。市场稳定可能受到销售后果的影响，在做市商缺席的情况下，销售的后果可能不一而多，他们通常将交易资产作为资产负债表，充当市场的"减震器"。同时，中介机构的存在并不总是得到保证，人们相信，做市商可能无法在有压力的市场工作。就代币化资产而言，完全缺乏有能力并愿意在资产负债表上持有代币的中间人，并在市场下跌时提供流动性，可能会对市场流动性产生间接影响。

资产代币化的发展也可能对回购交易产生影响，以融资头寸，以及作为交易策略组成部分的证券借贷。将上述活动迁移到区块链可能会导致更快、成本更低的证券借贷，因为流程中涉及的步骤更少，抵押品会立即出售。这可能意味着隔夜回购市场几乎瞬间化。市场可以从增加的流动性中获益，因为抵押品将在全球不同账户中持有的证券池之间释放和调动，并参与同一区块链网络。当具有此类资产的资产和交易记录在分布式分类帐中执行时，网络知道资产在特定时间点处于什么位置，并且可以在系统中的各种帐户之间无缝跟踪和移动抵押品。上述优势的缺点是，净额结算是不可能的，每项交易都可能需要获得全额资金和结算。这可能导致更多的抵押品被转移，而不是传统的净抵押品。

在代币化点差情景中，将在公开市场交易并获得流动性的资产数量和种类可能会增加，特别是考虑到理论上，任何资产都可以进行代币化。DLT 基础设施提供商已经使用相同的市场基础设施和协议，为不同类型的有形和无形资产提供。资产代币化可能是一把双刃剑，对流动性既有正面后果，也会产生负面后果。一方面，中小企业证券或私募股权风险投资基金等非流动性资产的象征性化可以为非流动性资产类别提供足够的流动性。同样，对流动性有限的资产进行代币化，如非上市证券的私募、私人有限公司的参股和小额债券发行，也可以改善这些资产类别的流动性。在二级市场交易此类资产对流动性至关重要，也无助于价格披露和推进资本积累。上述资产类别流动性改善的间接好处可能是为实体经济融资所需的投资流量增加。因此，对于未在交易所上市的证券、小型债券发行或私募股权风险投资基金的私募，可以更容易地更广泛地采用大规模资产代币化。相反，发达国家的公共股票市场受益于高度自动化和高效的流程，而DLT获得效率的潜力非常有限。必须指出，这些市场得到参与者的高度信任。因此，通过向象征性的市场形式过渡而实现的净效率收益可能更为有限。

将一小部分自由浮动的代币化，也继续权衡链外交易，可能导致流动性从传统市场转向区块链，导致场外市场流动性的枯竭。如果证券和一般资产直接在区块链上发行，并且在现实世界中没有标的资产，上述方案不构成风险。在区块链网络和常规传统市场中，代币资产的并行交易都有可能造成同一资产的市场分叉，对流动性产生负面影响，并可能带来高风险的套利。使用代币化资产和在区块链网络上交易此类资产的上升，可能会剥夺传统市场的流动性，给市场参与者带来潜在的代价高昂的后果，并损害市场的平稳运行。内部区块链和外部传统代币化资产市场之间的互操作性和连通性水平可以决定这种流动性影响的规模。套利风险自然只会出现在区块链网络内的市场中，因为不兼容的DLT网络和交易所会产生这样的套利风险。

打击定价

在代币化环境中交易将受益于基于 DLT 的网络上提供的更高的透明度。提高透明度的一个重要好处是减少了信息不对称，这反过来又可以改善定价机制，为投资者提供奖励，增加他们的参与，提供更多的市场流动性，并改善市场竞争的条件。然而，应该指出，区块链交易固有的透明度的提高可能不会吸引匿名人士的市场参与者。例如，在基于 DLT 的网络上，不可能大量购买或出售市场参与者，不想影响具有大交易订单的市场的大型机构投资者。国内代币与国外市场之间的关系可能对仪器定价产生其他影响。在去中心化的世界中，代币化资产的交易在多个网络上全天候进行。在国内和国外市场之间缺乏沟通的情况下，代币资产交易可能变得支离破碎。反过来，这种分化几乎肯定会创造套利机会。相反，市场的潜在互操作性可能允许区块链内外的资产进行一种"双重上市"，类似于公司同时在多个交易所上市普通股的情况。套利甚至可能发生在区块链上发行的象征性资产上，如果这些资产在连接受限或没有连接性的不同交易所进行交易。如果不同平台的定价存在差异，这可能导致资产定价方式不匹配，从而创造交易所套利机会。在以令牌化为主的场景中，即使价格差异发生的时间很短，它们也会影响市场稳定性。

尽管有可能在许多级别上排除中间商，但资产代币化最终将取决于拥有可靠和值得信赖的中央机构，以确保真实资产以代币为后盾并储存此类资产。这可能意味着第三方受信任机构如托管机构发挥核心作用，可以邀请其作为受信任方行事，从而确保区块链网络以外的世界连接到分布式分类账。当分布式分类帐与现实世界交互时，通常需要受信任的第三方来建立这种通信。要标记的资产的特征和所有权数据必须由受信任的机构验证，该机构可以在将资产特征信息包括所有权放入区块链之前确认其准确性。鉴于上述情况，在清算清算所和中央存托存盘的令牌系统中，潜在的应用可能是合理的，而托管人作为一个集中的可信机构，将区块链平台和外部环境无缝连接，在市场结构中发挥着关键作用。可修订保管人的作用和责任，包括除了保护此类资产之外，还有责任向代币提供实际资产。对区块链相关托管人进行适当的监管和监督将保护投资者免受风险。中央机构的作用还包括确保将真实资产转移到区块链，并确保有关要进行令牌化的资产信息的准确性。

要保证证券在接近实时和交割与付款 （DvP） 中结算，证券和现金必须同时更改所有权。为了让交易所快速或没有中间商的成本，有必要确保区块链上有一种象征性的货币形式。由于代币化证券已经在区块链上，因此，代币化货币的存在允许对证券的交割有确定性，并允许近乎实时的结算。在没有中央银行支持的货币代币的情况下，在DLT的结算中使用稳定币来提供结算的货币部分。现金结算平台也使用稳定债券，用于在证券的整个生命周期内为证券和公司行为提供服务（如支付股息）。这就提出了一个问题，即中央银行是否会促进央行货币的代币化，用于象征性的市场，或者稳定货币是否会发挥这一作用。

资产代币化可以提高资产流动性和可交易性，因为它们可以从提高效率中获益。代币化可以通过让投资者获得以前缺乏流动性、不可用或有争议的资产来降低投资障碍。这可以通过向没有贸易基础设施的私营公司发行债券和股权，促进和简化资本流入初创企业。在效率、成本、速度、流程和中介的复杂性方面，或在缺乏信任的市场中，资产代币化具有明显的优势。因此，在流动性有限和中介水平过多的市场，如非上市证券的私募、小额债券发行或私募股权和风险基金的代币化中，更广泛地大规模采用资产代币化将更容易设想。通过采用发达国家的公股代币化，可以提高效率，将需要仔细评估成本和收益，因为这种市场已经得到参与者的高度信任，并得到快速、安全和有效的进程的支持。在这样的市场中，很难将流程进行代币化。在这类市场中，只有小的效率收益，由于转向代币化。可以说，只有区块链网络达到足够的规模，资产代币化的一些潜在优势才能实现。该规模将有助于确保充分实现增加流动性等效益。

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编译者/作者：勇哥柒

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