邺峰：自反性与算法稳定性悖论

为了使算法稳定币长期可行，它们必须实现稳定。对于许多算法稳定币而言，由于其固有的自反性，因此特别难以实现此任务。算法上的供应变化是反周期的，扩大供应量应降低价格，反之亦然。然而，在实践中，供应变化通常会反射性地放大方向性动量（4），特别是对于不遵循“铸币税股份”的算法模型来说，它将稳定币从价值累积和债务融资代币中分离出来。

对于非算法稳定币，网络引导不涉及博弈论的协调。每个稳定币（至少在理论上来说）可兑换等值的美元或其他形式的抵押品（5）。相比之下，算法稳定币成功的价格稳定性完全无法保证，因为它完全由集体市场心理决定。Haseeb Qureshi恰当地指出了这一点：“这些计划利用了一个关键见解：稳定币最终是一个谢林点。如果足够多的人相信该系统能够生存，那么这种信念就会产生确保其生存的良性循环。”

的确，如果我们更加仔细地考虑算法稳定币要实现长期稳定将需要什么，我们会发现一个明显的悖论。为了实现价格稳定，算法稳定币必须扩展到足够大的市值，以使买卖订单不会引起价格波动。但是，纯算法稳定币增长到足够大的网络规模的唯一方法是推测和自反性，而高自反性增长的问题在于它是不可持续的，并且收缩通常也是自反性的。因此，这有些自相矛盾：稳定币的网络价值越大，它对大价格冲击的适应力就越强。然而，只有高度自反的算法稳定币（易于出现极端的扩张/收缩周期的那些币）才有可能首先达到大型网络估值。

自反性也有类似的悖论。为了使它对越来越多的人和组织可行，它必须越来越具有流动性、稳定性和可接受性。多年来，比特币的这些特征不断增长，使得它首先被暗网参与者，然后是富有的技术专家，以及最近的传统金融机构所接受。在这一点上，比特币已经在自反周期的深度中获得了抵抗力，这是算法稳定币也需要遵循的路径。

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编译者/作者：币圈邺峰

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