杨凯：美元长期贬值是比特币上涨的重要支撑

为了应对疫情，新上台的拜登政府在草拟庞大的经济纾困和救助民众、企业、弱势群体的财政刺激方案，据媒体报道规模高达2万亿美元。而在2020年特朗普政府本身已经实施了天量的财政刺激提振经济和救助民众，导致2020年预计财政赤字3万亿美元，总的公共债务超过21万美元。

政府的钱一方面来自税收，不足的部分从哪里来？

很多没有货币银行学背景的市场交易者跟风自媒体、头条新闻认为钱是“印”出来的，但实际上如果愿意花一点时间了解美国的货币创造和财政制度，大概明白政府的钱是“借”出来的，来源于国债的发行。谁是国债的买家呢？

当前美国国债持有者主要有几大角色?

1、海外投资者和主权国家央行（中国4.3%、日本4.5%、沙特3%等），占30%的份额，美元是通行的国际支付货币，持有一定量的美元国债有利于稳定汇率和贸易结算。?

2、美联储，约15%左右。美联储购买国债是QE操作的最重要组成部分（另一部分是购买房贷抵押债券，以压低房贷利率，鼓励民众买房消费），央行大量购买国债压低收益率，这种降低融资成本本质上是央行为政府开支买单。

3、私营部门购买了剩下的一半左右国债，比如各种养老金机构、资管公司、对冲基金、商业银行等。虽然很多人喜欢说美联储可以上限的QE，但肯定不是真的无限量，否则为什么美联储不干脆买下所有的国债，然后政府给每个公民发几个亿美元呢。当前的放水准确地说是开放式QE，即在1200亿美元/月的数量基础上，言之凿凿声明将来的购债可能不设数量上限、时间限制。

不过，未来的趋势恐怕是美国正朝着美联储为政府支出全部买单的方向演变，即所谓的现代货币理论（MMT）。

美国政府需要钱，本身财政收入远不够，2020财年美国财政收入约为3.42万亿美元，财政支出约为6.552万亿美元，亏空3万亿美元，即政府将近一半的开支要靠借钱来弥补。2020财年联邦财政赤字占美国国内生产总值（GDP）的比重从上一财年的4.6%升至15.2%，创1945年以来新高，总赤字突破21万亿美元。

虽然美元是国际货币，但这么巨大的财政亏空，且按照目前的趋势，未来可能连付利息都难。海外的中日等原来的债务国已经不再增持美债，各位如果有兴趣去日本、中国央行的网站上看其持有的美国国债金额在2020年基本上处于多年的最低水平。而美联储当前的QE方案是每月最多800亿的美国国库券（国债）购买和最多400亿的MBS购买，美联储一年最多只能购买8000亿美元的国债，要满足2021年2万亿美元的国债发行略显不足。私人部门必须来承担。就跟交易一样，债券供应加大要吸引私人部门买单，收益率可能不得不升高。下图所示，当前中长期国债收益率已经是稳步上涨。

政府拿到钱后财政支出，直接给老百姓发钱、给企业救助贷款、采购和基础设施建设将推升通胀水平（宏观经济学的内容，财政政策将推升长期的通胀水平）。而美国国债收益率一向是金融市场无风险收益率基准，收益率提升的趋势代表着全面的高通胀高利率时代来临，非常类似70-80年代的美国。美国国债已超过GPD的102%，外国已看透不傻，不想继续增持，预计未来更大量国债发行先消耗私人部门的储蓄，最后美联储不得不包买下大部分的国债发行，美联储彻底失去独立性，成为政府财政部门的附庸：即政府需要的钱直接找央行买单。

从实际操作拉看，无源印钞开始成为主流，财政纪律无所顾忌，以美国为例，09年金融危机后美联储的三轮量化宽松为银行和交易商提供了极为低廉的流动性（压低国债、房贷利率），操作对象绝大部分是国债和房地产抵押债券，至少是高级抵押品。而在本轮抗疫情美联储迅速降息为0，每个月购买1200亿美元的债券（常规操作部分），还出台了扶持企业债ETF、中小企业、民众的贷款方案，只差直接买股票了，新创造货币的抵押品越来越差。

20世纪80年代里根之所以成为民众口碑上最牛逼的总统之一，很重要的是控制住了通胀并推动了美国走向金融自由化和信息技术产业道路。沃尔克就任美联储主席采取了提升了利率，外加金融自由化、结构性改革，跟日本签订广场协议美元大贬值，才走出70年代的滞胀泥潭。但在美国当前国内经济放缓，政治斗争激烈、民粹化、族裔和信仰冲突无解，政治领导人不具备艰苦改革的决心和广泛政治支持。

所以，处理债务的唯一合理、无痛办法是印更多的钱来稀释。

坚决看空美元/人民币、美元/日元等货币对汇率，这是一个长期数年的趋势。利好所有的金属、比特币、黄金等大宗商品。

重点强调下美元贬值比特币的重大利好逻辑，一方面是比特币作为数字黄金有对抗通胀的宏大“叙事”，另一方面从基本面来说60%的挖矿算力在中国，生产国的货币升值和电费长期上涨趋势都会推升以美元计价的“生产”成本。

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编译者/作者：凯哥聊趋势

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