一文读懂OHM算法稳定币

最近算法稳定币赛道开始热闹起来，Basis正在努力推出V2，FEI也开始引起人们关注。今天蓝狐笔记聊的是OHM的算法稳定币探索。对于新来的读者，关于算法稳定币可以参考蓝狐笔记之前的文章《稳定币：加密世界的圣杯》、《算法稳定币双雄之二：Basis》、《basis与defi乐高》。

OHM是Olympus DAO推出的算法稳定币。跟Basis、Fei等稳定币的机制不同，没有权益代币，Olympus是单代币机制，只有一个代币OHM，它既是稳定币，也是治理代币。

Olympus DAO是DAO治理，它有一个PCV，这一点跟FEI类似。PCV是协议控制价值（protocol controlled value），通过协议控制财库储备金，实现OHM增发或回购机制、实现债券机制，进而推动OHM趋向稳定。OHM的稳定，目前是锚定DAI。当然，如果后续迭代，它也可以不锚定DAI，而锚定其他价格指数等。

Olympus有自己的财库，用于支撑OHM的价值。财库一开始来源于OHM的初始发行，随着协议收益的增加，其财库中DAI等资产也会用来获取存储收益，比如将其存入借贷协议Maker、Compound、Aave中，从而增加其财库收入，进而支撑OHM价值。

那么，具体来说，它如何通过增发和回购机制、债券机制来实现其相对的稳定？

目前OHM的稳定设置是锚定DAI。当1个OHM大于1DAI，协议会新增并卖出OHM；当1个OHM低于1DAI，则协议会回购并销毁OHM。也就是，通过通涨或通缩的模式来实现锚定，机制简单明了。同时，不管OHM价格高于DAI或低于DAI时，Olympus协议都能够从中获益。协议将获益的部分90%给予OHM的质押者，10%分配给Olympus DAO 财库。

具体来说，是如何进行增发或回购的？其核心是下面两个方程式：

epochMint = (TWAP - IV) * supply * ICV * Discount

epochBurn =（TWAP - IV） * supply * DCV * Discount

第一个是增发的等式，第二个回购销毁的等式。

增发和销毁会让OHM供应量产生变化。Olympus有一个“销售合约”（Sales Contract），当OHM市场价格高于或低于锚定价格（当前设定的是1DAI），协议会增发或回购OHM，用户可以向协议购买或售出OHM。

那么，Olympus协议如何获知OHM价格是高于还是低于锚定价格？协议会检查最新纪元（epoch）是否已经结束，每个纪元的周期大约为7.5个小时左右，如果结束，协议会根据TWAP价格（时间权重平均价格）向Olympus的财库发送交易请求（卖出或买入）。

根据上述的等式，如果OHM TWAP价格高于其IV（内在价格，1DAI），财库会增发OHM，用于销售。IV目前设置为1DAI。ICV是通胀控制变量（Infation Control Variable），它是由DAO治理设置的变量，用来控制通胀的节奏。如果ICV增大，那么会新增更多的OHM，通胀力度较大。如果ICV降低，则新增OHM幅度下降，通胀相对较为平缓。Discount是折扣，折扣率主要用于刺激套利行为，刺激用户买入或卖出。

DCV（Deflation Control Variable）是通缩控制变量。当OHM的TWAP价格低于IV（内在价格1DAI），那么财库会向销售合约（Sales Contract）提供DAI，用于购买OHM。DCV也是由DAO治理的协议变量，用来控制通缩的节奏。如果DCV升高，回购和销毁力度更大，有更大的通缩；如果DCV降低，回购和销毁力度更小，其通缩也较为平缓。

如果协议没有足够的OHM或DAI来满足用户的交易，剩余的交易会通过OHM的Sushiswap池来完成。

根据OHM的资料，可以通过一个例子进行说明：假设目前的TWAP=20 DAI，IV= 1DAI，ICV=0.0001，供应量为2000万DAI，最新价格为21 DAI，折扣率为3%。

在这种情况下，由于OHM高于1DAI，协议会进行OHM的增发，用户可以提交购买OHM的交易。假设用户提交10万DAI用来购买OHM。销售合约（sales contract）会查看到最新纪元已经结束，发现其TWAP价格为20DAI。销售合约向财库请求提供OHM。财库会根据上述的等式”epochMint = (TWAP - IV) * supply * ICV * Discount”计算该纪元的OHM新增和销售量：38,000 =（20-1）*20,000,000*0.0001。

然后，销售合约会获得来自财库的新增OHM代币，因此，它可以执行订单，由于折扣率为3%，那么执行价格为20.37=21*（1-0.03），根据这个执行价格，用户的10万DAI可以购买4909.18个OHM。合约中有38,000个OHM，足以满足该用户的购买需求。如果销售合约中的OHM不够，比如用户发起100万DAI的购买，则可以购买49091.8个OHM，在购买新增的38,000个OHM之后，则剩余11091.8个OHM的购买订单会被发送到Sushiswap市场上完成，不过这样用户的购买成本会有所上升（假设不考虑滑点和价格波动，这部分OHM的购买价格为21DAI，也就是这部分没有3%的折扣）。在这个过程中，协议会从中产生收益。

除了增发和回购的调节机制之外，Olympus还有Bond的机制，也就是债券机制。其债券机制跟其他的稳定币债券机制不同。一般的债券机制，当稳定币低于锚定价格时，会激励用户用稳定币购买其债券，由此减少稳定币的总量，从而推动稳定币回到锚定价格。在Olympus中，其债券可以通过OHM/DAI的LP代币来购买。

用户为什么愿意用OHM/DAI的LP代币来购买Olympus的债券，因为它有折扣，有套利机会。

这种机制一举两得，一是可以激励用户为OHM提供流动性，且由此提升对OHM的需求；二是财库也可以积累OHM的流动性。而OHM的流动性LP代币本身可以产生收益，可以为财库增加收益来源，并由此支撑OHM。

用户可以用其OHM/DAI LP代币按照一定的折扣来购买OHM，不过需要用户有一个行权归属期。用户将其OHM/DAI的LP代币发送到Olympus财库，可以获得OHM的申领。LP代币归属期间长短决定OHM什么时候可申领。处于归属期时，用户的LP代币并不是锁定，可以通过罚没债券来索回LP代币。

债券的价格由LP代币和已发行债券数量决定。等待行权的债券越多，债券持有人在OHM上获得的折扣会降低。反之亦然。通过这种方式来调节人们购买债券的积极性。

根据OHM的资料，其债券价格等式如下：

债券价格=RFV/Premium

RFV（Risk-free value）是无风险价值，其中RFV=2sqrt(constantProduct)? (LP/totalLP)，通过常数乘积（x*y=k）、LP和LP代币总量比例，以及平方根来得出RFV的值。当x=y时，也就是OHM=DAI时，RFV是x+y的最小值。

Premium是溢价，它也是协议控制的参数。溢价的等式是Premium = 1 + (debtRatio ? n)，而债务比率的等式：debtRatio = bondsOutstanding / ohmSupply。溢价较低，折扣更高，激励人们购买债券；溢价较高，则折扣较低，对人们购买债券的激励程度有所降低。溢价源于系统的债务比率和扩展变量。通过它来控制债券价格的上涨速率。

根据Olympus资料的例子，当OHM市场价格为10DAI，LP流动性池中有100万OHM和1000万个DAI，溢价为2，债券行权期为1万个区块。用户在第一个区块创建了债券占据其总量的5%，5%的LP市场价值为100万美元。债券合约计算LP代币的RFV（无风险价值）：316,226个OHM，其溢价为2，最终债券报价158,113个OHM ，其市场价格为158万美元。也就是用市场价值100万美元的LP代币可以兑换出市场价格158万美元的OHM，如果价格保持不变，回报率达到58%。此外，对于质押者也有吸引力，因为这增加了OHM的内在价值(财库新增LP代币)，也增加sOHM在下个纪元的rebase。

更高的OHM价格会激励更多的LP购买债券。在计算债券价格时，协议是按照OHM的内在价格而不是市场价格来计算LP代币中的OHM价值，债券持有人通常以低于市场价值的价格将其LP卖给协议。不过，这可以通过协议以低于市场价格向债券持有人进行OHM报价来抵消。这使得债券OHM的价值相对于LP代币份额的价值增长更快。也就是说，更高的OHM价格，会导致流动性更大。

这种机制就是Olympus机制的独特之处，通过OHM的投机促进其流动性，这里有利于其早期的冷启动。

Olympus的发行跟其他的项目不同，没有空投和流动性挖矿，而是为Discord社区中的早期成员提供200,000美元估值购买OHM的73%创世发行代币的机会，剩余的27%的OHM用于在Sushiswap上提供初始流动性。这就是其“IDO”模式，这里的D是Discord。它的早期发行是在3月12日到3月14日进行的，所有在3月3日之前进入Discord的非美国用户有资格参与。

当时一共发行了50,000个 OHM ,早期的每位参与者以4美元的价格，获得141个OHM，也就是花了564美元。而在最高点时，OHM超过1042美元的市场价格，最高涨幅超过260倍，即便现在也超过400美元，依然超过100倍的空间。

人们会很奇怪，OHM不是稳定币吗？价格怎么超过1000美元？最终来说，OHM是要回归到1DAI，而在回归到1DAI的锚定价格过程中，会大量增发OHM，而这些新增的OHM大部分会分发给OHM代币的质押者。

这种IDO模式的好处是：由于均等参与，首次发行每个成员最多不超过141个OHM，这样早期不会存在大鲨鱼涌入的情况。

OHM是单代币模式，没有权益代币，那么，它如何来鼓励创始团队的持续贡献力量？它通过一种pOHM代币的模式来提供资助，类似于一种期权，通过为OHM提供内在价值来生成OHM。例如，投资者提供1DAI和1pOHM来生成一个OHM。也就是，1pOHM=1OHM-1DAI。只有当1OHM大于1DAI，1pOHM才有价值。

pOHM基于供应量进行期权归属分配，其最终上限为20-50亿OHM。社区也会获得一部分pOHM。

其中团队可以获得7.8%(3.3亿pOHM)。此外，投资者：3%（7000万pOHM）；顾问：1%（5000万pOHM）；DAO：5.5亿pOHM，暂无供应上限。

目前OHM的债券和增发等功能还没运行，OHM暂时不会面临大量的抛压，所以其价格暂时还能维持在400美元以上。当后续新增发行之后，OHM会面临抛压，这也是正常的，最终来说，OHM会不断趋向于1DAI。

财库合约持有所有PCV。每个纪元结束，财库计算储备资产（DAI和OHM-DAI的LP代币）来盘点其PCV。LP代币会按照最低或无风险价值进行估值。新增生成的OHM，其中的90%会分配给OHM的质押者，而10%会分配给DAO。

Olympus的财库一开始主要由DAI、OHM/DAI的LP代币来支撑，后续会将新的资产添加至其财库中，例如一些收益聚合的权益代币、其他稳定币（FEI、FRAX）、BTC、ETH等。

最后需要特别提醒的一点是：算法稳定币波动性很大，如果不了解其中的机制，最好不要参与，否则容易遭受损失。

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编译者/作者：蓝狐笔记

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