稳定币与合成加密泡沫

到月球上！

这就是加密货币爱好者会告诉我们的加密货币的未来前景。

然而，正如目前的情况所显示的，如果稳定币造成的一些短期问题不能永久解决，加密货币可能真的会成为月球上使用的货币。

事实上，随着稳定币接管加密经济，一个必须要回答的关键问题是“系统中有多少流动性?”

虽然稳定币可能被视为一种“创新”，但它们也可能对整个加密生态系统构成威胁。

它被营销为一种灵丹妙药，因为它们使任何人即使没有银行账户也可以使用它们，并且作为一种在全球范围内进行交易的简单方式。

稳定币也让整个系统变得更加脆弱，因为它们经常依赖缺乏透明度的私人组织，它们的资产负债表目前看起来更像黑洞，我们不知道背后是什么。

一个快速的前提是，稳定币传统上可以细分为链下（那些不直接位于区块链协议之上，由法币1:1支持的）和链上（由另一种加密货币作为抵押，位于区块链协议之上）。

为了便于讨论，当使用术语“稳定币”时，指的就是链下。

Tether 这种类型的稳定币成为了中心化交易所轻松跨货币转移流动性(并防止不得不处理银行账户关闭)的诀窍。然而，稳定币也带来了隐藏的系统性风险，我们作为加密货币投资者都要承担这些风险。

事实上，稳定币在解决中心化交易所流动性问题的同时，也将整个隐藏的风险外部化给加密货币领域的数百万投资者。

如果短期来看，稳定币似乎是通过促进(或者可能是膨胀)流动性为系统增加价值，它们也有利于大规模投机和整个加密生态系统的潜在崩溃。

事实上，如果这纸城堡都倒了，谁来承担这个责任呢?答案很简单：相信加密货币潜力的数百万散户投资者（因为中心化交易所可能会救助鲸鱼）。

因此，如果我们想长期构建一个稳固的加密生态系统，需要在这里明确一些事情。

要做到这一点，我们需要消除短期存在的威胁。

解决流动性造假问题，将风险外部化到整个系统

稳定币的核心问题是其基础系统的不对称性。一方面，它们被一些中心化交易平台用作交易的主要媒介。但另一方面，我们不知道他们拥有多少现金和流动资产。

的确，金融体系也通过保留很少的流动性来创造财富。然而，这样做的银行（尤其是在2008年金融泡沫之后）必须通过所谓的压力测试，以及非常严格的监管，此外还必须公开其资产负债表。

相反，稳定币令人难以置信的“金融创新”允许中心化交易所印刷数字货币，而无需向世界展示这些货币是如何得到支持的（一些稳定币比其他稳定币更受监管）。

简而言之，它们已经变成了黑洞，没有任何可用的流动性来支撑它们。

这种“金融创新”也超出了华尔街在2008年金融泡沫期间所创造的。名字奇特的金融衍生品被重新包装，这样它们就可以脱离资产负债表，从而逃避监管。

矛盾的是，比特币作为对比华尔街的一种方式而诞生，它已经成为它的现代版本。

加密驱动世界最有趣的特征(透明度和开放性)已经被链下稳定币抹去了。

那么我们如何理解这个谜题呢?

让我们看看目前在加密货币交易所排名前三的稳定币:

USDT

USDC

BUSD

正如我们在Tether的案例中所看到的，这本来应该是与美元挂钩的，它实际上已经成为了最流行的比特币交易方式(事实上，大多数比特币交易量可能来自Tether)。

这意味着如果用户想把比特币换成现金，可能需要通过Tether来实现。

因此，用户的比特币没有流动性(以实际美元兑换)，因此它可能在短期内价值为零（除非用户愿意无限期地持有它）。

如果是这样的话，这可能会对整个加密市场产生多米诺效应(尽管一些比特币用户声称Tether的崩溃可能会导致比特币价格上涨）。

其他稳定币呢?

进入USDC：Coinbase 稳定币

USDC是Coinbase的稳定币。正如平台上解释的那样:

USDC是一种被称为稳定币的加密货币。用户总是可以将1USDC兑换为1美元，给它一个稳定的价格。在Coinbase上，符合条件的客户可以为他们持有的每一USDC赚取奖励。

这个稳定币的关键成分是什么？Coinbase解释说：

但是我们怎么知道USDC会保持它的价值呢？Coinbase在其常见问题解答中进一步解释说：

铸造 USDC 的财团 Centre 为每个 USDC 共同持有 1.00 美元。这些资金存入一个特别的银行帐户，经常受到监测和审计。

此外，Coinbase还强调了稳定币的优势在于它不需要银行账户。因此，它是无国界的，而且很容易用任何其他代币进行交易。

再说一次，虽然稳定币确实试图解决中心化交易所的一个重要问题（货币的稳定性，也许还解决了流动性），但它们破坏了基于区块链的生态系统的整个目的。那里没有中心化权威机构制造它们，所有的东西都需要对社区开放。

2021年6月22日，中心博客发表了一项宏伟的声明，解释USDC的市值已超过250亿美元。

我们怎么知道这250亿的背后是什么?

Circle和Coinbase每个月都会在Centre网站上发布一份报告。这些报告并没有告诉我们任何有关其储备的详细情况，它们只是由会计服务公司均富会计师事务所核实(简而言之，会计师事务所会寻找数据的一致性以及是否属实，但它不会“保证”或“审计”)。

需要强调的是，作为一种认证，这并不能真正解决USDC资产负债表的风险问题。相反，它只寻找高级信息。

如发行USDC的大小，以及列入黑名单的币。事实上，在2021年4月的报告中，我们发现约有10万USDC被列入黑名单。

这是 4 月份准备金账户报告的样子：

我们只知道被列入黑名单的代币，由于有来自执法部门的请求，因此一些密钥必须被冻结。

还有越来越多的被禁地址。

现在让我们快速看一下另一个关键稳定币：BUSD。

进入BUSD：币安稳定币

与Coinbase稳定币一样，币安的BUSD被宣传为1:1美元支持的代币，是“高度监管的”(我们将看到这意味着什么):

它是与 Paxos（加密货币交易所 ItBit 和稳定币 Pax 的创建者）合作开发的。

2020年6月30日，在美国参议院银行、住房和城市事务委员会举行的听证会上，Paxos的首席执行官兼联合创始人查尔斯·卡斯卡里亚解释道:

我们相信稳定币可以解决存在于我们金融系统陈旧管道中的系统性问题。我们必须更新这种架构，以适应21世纪实时商业活动的世界；我们不能再依赖一个每周只有五天、只有几个小时可用且延迟很长时间的系统。由于银行转账、国际汇款和其他活动的结算延迟，可能需要五天以上的时间才能结算，消费者和机构都无法及时使用自己的资金。这使得管理具有任何可预测性的其他支付变得很困难。在经济的大范围内，这会形成一个复杂的菊花链，包括贷款义务和不必要的中介机构。

他继续说:

从设计上讲，基于区块链的稳定币（就像Paxos发行的那些）允许每个人都能平等地使用数字钱包和数字美元，就像使用实体现金一样。最简单的钱包可以像设置电子邮件帐户一样容易：除了适用的监管要求外，它们不需要大量的文书工作，也没有最低余额的概念。稳定币可以建立一个支持弱势群体的生态系统，减少差异的影响，例如高成本支票账户收取的繁重费用、透支费用、掠取性贷款以及支票兑现和跨境汇款费用。

稳定币对币安至关重要，因为它们是平台上交易的交易媒介。

需要强调的是，币安稳定币利用了Paxos技术来支持它们，从理论上讲，币安稳定币似乎比其他稳定币更安全，因为其美元存款由 FDIC 保险的银行持有。

下面是一个有趣的“什么保持稳定币稳定?”的概述:

如果我们回到BUSD，它的认证让人想起了Paxos。

月度认证报告也称为“储备账户报告”，只向我们显示余额(最后一次提供的是 2021 年 5 月):

同一份报告还解释了如何支持这些储备:

因此，Paxos标准代币(BUSD的基础)声称将严格与美元保持1:1的挂钩，其外汇储备也将受到更严格的监管。

然而，值得注意的是，我们并不确切知道 Paxos 有多少个 FDIC 保险账户。对于每个 FDIC 保险账户，限额为 25 万美元。因此，为了掩盖BUSD数十亿美元的市值，我们可以想象，Paxos将不得不保留数百个(如果不是数千个) FDIC 保险账户?

此外，在2020年，Coin Metrics发现Paxos上最活跃的两个账户与MMM BSC(一家著名的庞氏骗局公司)有关。

因此，这里也有几个关键问题有待解决。

FDIC 保险是什么意思？流动性水平如何？这种稳定币“更受监管”的事实是否意味着它也被更频繁地审计？

据我们所知，我们只有每月的证明，就像其他稳定币一样，只显示这些代币的总可用供应量。

关于链下稳定币问题的关键要点

虽然稳定币最初试图解决一个重要问题，它们确实代表了货币的一种潜在的、有趣的演变(通过让货币无国界、任何人都可以使用)，但它们现在的结构方式也带来了系统性风险。

稳定币的核心风险是它们对整个加密生态系统的重要性不对称（一些中央平台只使用稳定币作为交换媒介，像 Tether 这样的稳定币可能是比特币的主要流动性提供者）和他们愿意或多少必须向公众披露（到目前为止,我们只有几个月度证明告诉我们在流通中的稳定币的总价值，但我们不知道它们的分解情况)。

矛盾之处在于，虽然稳定币可能是货币的进化，但它们也需要严格的监管，才能正常运行并防止欺诈。然而，到目前为止，它们只是在某些情况下受到监管。如果是这样的话，一开始就拥有链下稳定币有意义吗?

当我们着眼于稳定币目前的情况时，我们可以根据它们使用的抵押品来拆分它们。例如，像USDT 这样的稳定币在“Tether金库”中，而USDC在去中心化的私人账户中。两者都几乎是自我调节的，他们需要对这些组织有高度的信任。其他稳定币，如 Pax和 BUSD是通过 FDIC 保险的银行进行抵押的（这些账户中有多少以及其中有多少也很难知道）。

在某些情况下，稳定币可能完全缺乏透明度(Tether)，在另一些情况下，我们可能会想，如果出现流动性外流(比如USDC)，这些稳定币是否真的可以赎回。在其他情况下，我们可能想知道其中有多少是真正投保的（例如 Pax 和 BUSD）。因此，对这些稳定币拥有更清晰、可用的信息、更多的监管和更好的审计，可以帮助我们拥有一个更坚实的加密生态系统。

但这不只是比特币的问题吗?

如果Tether在2018-2019年期间被曝光，这可能会使加密经济免于一场灾难，因为其规模仍然有限。

然而，到2020年底和2021年初，Tether 的市值出现了爆炸式增长。到目前为止，Tether已经接管了整个生态系统，试图吸干一只价值超过600亿美元的野兽，听起来就像蟒蛇试图消化一头大象。Tether也占据了DeFi空间，所以这也是以太坊的一个问题。

如果这两种主要加密货币崩溃，猜猜其他所有加密货币会发生什么?

我们可以通过将所有流动性转换为链上稳定币来解决它吗？

像Dai（一种建立在以太坊上的加密稳定币）这样的链上稳定币非常有趣，因为它们的理念与开放和透明的系统相一致。

这是理论上的。事实上，Dai 本身由链下稳定币作为抵押。

简而言之，考虑到由 USDT 和 USDC 构成的抵押品，像 Dai 这样成功的链上稳定币可能也不那么安全。

我们该怎么办?

很难预测接下来会发生什么。的确，比特币在过去十年中一次又一次地从生存威胁中幸存下来。然而，矛盾的是，在这种规模下，Tether的定时炸弹确实有可能杀死比特币，并将整个加密空间送回冰河时代。

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编译者/作者：去中心化金融社区

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