一文了解三大头部去中心化合约交易所

去中心化合约交易所对比研报

前言：

以永续合约为主的衍生品市场已经成为了流动性最充裕的加密货币资本敞口。永续合约市场已经大大超过现货市场。

永续合约在币圈越来越受欢迎，是因为它使得交易者持有杠杆仓位，并且不必承受到期交割日带来的负担。不像期货合约，永续合约的资金费率机制使其交易价格接近底层资产的指数价格。

永续资金费率是维持合约价格稳定的一项基础机制。资金费率通过激励交易者在交易价格偏低的时候做多并在交易价格偏高时做空来维持价格始终不偏离底层资产的指数价格。虽然听起来很简单，资金费率是必须时时刻刻精细规划得出才能用以稳定价格，不然市场会蒙受价格偏差带来的风险，而且波及流动性提供者的利益。

在这篇研报里，我们多方位对比了三个知名的加密货币去中心化合约交易所：dYdX, Perpetual?Protocol, 和MCDEX。

项目简介：

dYdX：

dYdX是一个领军性的去中心化交易所开发商，它的使命是创造公开、安全并功能强大的金融产品。为了更深程度地实现交易规模扩大，dYdX与StarWare携手建立了二层网络，采用扩展性引擎。交易者可以实现0?gas费，低交易费率，和低资金门槛。作为半中心化交易所，它目前是三者市场占有率最高的，支持几乎所有币对。

Perpetual Protocol永续协议:

基于以太坊和二层网络xDai。Perpetual?Protocol是一个由虚拟自动做市商vAMM驱动的去中心化协议，该项目旨在创建由加密资产衍生品构建的新颖的去中心化金融工具。该项目支持几乎所有主流币对，并已经有初步完善的代币挖矿机制。

MCDEX:

一个致力于提供永续合约交易的去中心化交易所，它提供最多25倍杠杆，并且完全无需特殊权限。该项目由MCDEX创造性的自动做市商机制驱动，同时也支持链下订单簿。目前，该项目仍然处于试验性阶段，仅支持BTC, ETH与USDC的交易对。

该项目的目标是允许任何人创建并交易任何币种的永续合约，任何人可以通过预言机机制建立自己的永续市场，并以任何ERC20代币作为抵押物。

合约交易机制：

dYdX:

该交易所的永续合约交易使用以太坊二层网络以提高效率；借贷、现货、保证金交易则在以太坊一层网络执行。该交易所支持几乎所有币种，保证金代币为USDC。

1.订单簿机制：

该交易所沿用链下订单簿机制结合链上结算系统来实现有效的市场运作。交易系统是基于由0x项目首创的混合模型。

价格发现的过程是由链下的订单簿完成的，而不是依靠预言机，这是为了避免中心利益方操纵和信息传递延迟、访问频率限制和价格更新费用（预言机服务费）等弊端。

2.清盘：

清盘由中心化的清盘系统引擎执行，保证执行的效率和公平，而不是依靠其他项目采用的机器人来代替，这样虽然失去了“去中心化”的概念性，但是保障了市场清算的有序和稳定执行。

3.保险基金：

保险基金由dYdX团队负责管理，并保持其充裕性，以应对交易风险。

PerpetualProtocol永续协议：

1.虚拟自动做市商vAMM:

永续协议的虚拟自动做市商沿用了与Uniswap?V2相同的恒定乘积公式。正如“虚拟”二字所言，做市商机制里面并不存在真实的资产池。真实的资产存放在智能合约建立的金库内，并由智能合约管理做市机制支撑的所有资产。相对于传统的自动做市商机制，永续协议使用虚拟自动做市商作为价格发现机制，而不是用作现货交易。

2.金库：

无需流动性提供者。用户可以将保证金资产代币（USDC）存入到公共金库中。金库将永远保证有足够的抵押物用于兑付所有对做市商进行交易的交易者们。参与虚拟做市的资产流动性直接来源于与之独立的金库，所以没有任何无常损耗。

3.资金费率：

标记价格取本协议内的交易价格，指数价格则由Chainlink预言机提供数据来源。永续协议的资金费率计算方式沿袭中心化订单簿合约交易所如FTX的方法和公式。在此不再赘述细节。资金费率激励套利者将市场价格尽可能地带向底层资产的指数价格，使得协议的市场价追随底层资产价格。

4.风险控制：

滑点由永续协议团队手动控制，并且将于未来完全由算法管理，以实现追踪指数价格的灵活性和优化滑点机制的微秒平衡。

5.清盘：

清盘操作由管理者机器人执行（keeper）。作为执行此操作的奖励，管理者将收获1.25%剩余名义仓位的资金。在区块链上使用管理机器人的做法，是因为智能合约总体上是被动的，不能在没有外界触发的前提下执行代码。管理者机器人是一种去中心化的实现这种触发的方式，因为任何人都有权运行管理者机器人。

6.保险基金：

跟中心化交易所类似，该协议的保险基金来源于交易手续费的抽成。

下图为Perpetual?Protocol的运行机制解析：

MCDEX：

MCDEX 是“蒙特卡洛去中心化交易所”的简写。它是一个基于Mai?protocol?v3?协议上的DeFi平台兼生态系统。

1.自动做市商AMM：

Mai3协议使用在Uniswap?V3基础上自主研发创新的自动做市商代替订单簿。多头和空头仓位持有者将自动做市商作为交易对手方，而不是交易者之间相互交易。

作为该项目的核心技术，这里我们详细介绍下该项目的自动做市商机制：

第三代AMM旨在提高资金利用率和降低滑点。它将更多的资金集中在指数价格附近，使该价格附近区间内流动性充裕。另外，“共享流动性池”的概念使得多个相同抵押物的自动做市商可以公用同一个流动性池。同时，自动做市商用虚拟保证金来进一步提升资金的利用率。最后，自动做市商提供合理的资金费率来调整开仓的成本和奖励。

该项目运用了一个精密的风险控制函数来调整买卖价差和滑点的关系。它使用预言机的价格数据来追踪市场，而不是依靠套利者来发现价格。自动做市商的风险敞口增加时，滑点也会相应增加；在交易价格处于指数价格附近时，滑点降低。模型参数“贝塔”可以用于调整交易滑点。此AMM机制将价格曲线在近指数价格附近磨平，从而使流动性提供者的资金集中用于给指数价格附近的交易做填充。

注意，自动做市商也有限制杠杆率和市场深度，都有相应参数调整。

2.流动性提供者：

流动性提供者只是将单一币种抵押资产存入保证金账户来添加流动性。例如：交易者做多或做空ETH-USDC交易对，抵押资产是USDC，则收益或损失的波动将会以保证金账户USDC价值的变化体现。

如果用户存入保证金账户作为流动性提供者，当自动做市商存在净头寸时（即多空双方仓位不相等），用户的资金存在一定风险敞口。作为回馈，存款者即流动性提供者可以抽取部分交易手续费、资金费率、买卖价差作为收益，并且可以参与社区治理。另外，提取存款也会有相应的惩罚机制。目前仅支持USDC, ETH作为保证金。

3.非许可制：

项目方认为非许可制是此协议的关键特性，这将赋予整个社区为MCDEX生态做贡献的权力，任何人可以创建永续合约交易市场，可以将链上或链下资产包容进来。

4.风险控制：

操作者是永续市场的创建者，并有责任管理风险参数从而调节交易滑点、手续费、最大杠杆率等。操作者有责任和义务维持市场的平稳发展。

5.清盘：

由预言机提供标记价格。清盘是通过自动做市商机制或者由Keeper守卫者接管，并有相应的执行奖励。这一点跟Perpetual?Protocol的机制类似。

6.保险基金：

项目的保险基金主要来源于创始者和社区捐赠，另外也从清盘结算的收益中抽取一部分。

特性对比：

作为加密货币合约交易所，所有三个平台都提供永续合约交易，并且也提供保证金杠杆交易服务。其资金费率、清盘、结算机制大同小异，皆沿用传统中心化交易所的模式，在此基础上稍加改造，形成独特的模式。

永续协议（PerpetualProtocol）和dYdX两者都是相对完备成熟的交易所，并拥有可观的交易量。MCDEX仍处于初期试验阶段。前两者相对大型的DEX支持几乎所有主流币种交易对，而MCDEX目前仅支持BTC, ETH 与USDC的交易对。就网络扩展性而言，永续协议和dYdX是基于以太坊和衍生网络xDai，而MCDEX则是基于新兴以太二层网络Arbitrum，目的是实现低交易费和更快的处理速度，该网络目前也处于beta测试阶段，稳定性还未及主网和xDai这种发展较早的链。

在去中心化程度方面，此三者都不是真正严格意义上的去中心化交易所。dYdX是一个混合型交易所，在链上完成交易最终结算，而其他的过程诸如做市报价、清盘、风险控制都是链下机制操作，因此可以被定位为半中心化交易所。相较而言，PerpetualProtocol永续协议，与MCDEX则对自身定义为DEX，尽管部分操作未实现真正意义上的“去中心化”，但是至少所有的交易过程都是由智能合约进行具体执行。他们两者与中心化交易所的最大区别在于使用自主研发的AMM自动做市商机制，摒弃了传统订单簿的机制。而在清盘的执行中，两者都使用机器人从外部触发智能合约，而非完全的自动化执行。在风险控制方面，三个交易所都有保险基金作为极端市场行情下的紧急应对备用资产。值得一提的是，PerpetualProtocol和MCDEX都具备交易各类费率的控制参数（滑点、做市价差、资金费率、交易手续费等）可以实时合理地调整市场，维持交易平衡和行情稳定。特别的，MCDEX的算法程序化程度最高，它的各个模型十分精细，算法公式可见其文档。

三个交易所都允许用户将保证金资产作为流动性质押而获取相应的收益。值得注意的是，在MCDEX交易所提供的流动性会有一定的风险敞口，当然也有相应的收益风险溢价。而在其他两个交易所则类似存款，没有无常损耗和市场价格风险。

代币经济：

PERP,?DYDX, MCB 分别是三个交易所对应的平台代币。三者都具有治理功能，支持质押，流动性挖矿，并具有交易手续费优惠等特权。

DYDX：

代币总量为10亿枚，为前不久创建，至今不足两个月的时间。目前该代币没有正式流通，官网上声明在未来会开放一系列的代币功能，包括老用户空投奖励、流动性挖矿、质押池收益、安全质押池等。

代币的分配也是做好了未来5-10年的长期挖矿的规划。重点的是，四分之一的代币供应量分配给平台的交易者们，是以交易手续费和未平仓量方面优惠体现的。代币供应中特定的一部分会回馈给过去的老用户，另外部分会分配给流动性挖矿、质押挖矿，和项目的财政。还有剩余的代币会奖励给开发团队、公司的员工、投资者作为权益奖励。

PERP：

总供应量1.5亿枚，流通量约4.5千万枚，持有者超过八千。是三者中流通时间最久，流通范围最广的代币，在各大交易所和DEX已经有很可观的交易量。本质上作为权益功能代币，PERP被设计的目的是辅助和激励去中心化协议的自治。持有者可以根据自己的持有量而拥有成比例的投票权重。代币经济模型中有一个反馈机制用以激励自治的参与，并且代币的通货产出率会由算法控制，受总交易量、交易手续费，和协议整体的知名度参与度都有关系。

PERP代币支持锁仓质押以获取收益，它也作为交易所在极端情况下的应急资金。值得注意的是，代币解除质押并提现会有为期一周的冷静期，并且质押收益是按周期进行利息计算的。

MCB:

代币总供应量为1千万，其中目前流通量约为220万，持有者超过三千。MCDEX去中心化交易所的社区自治组织?DAO对新发行的代币的具体用途负责。

官方的财政部门声称未来拟定按照1MCB=1USD的价值发行。并且在一个以太区块的产生时间内至少0.2个挖出MCB（即大约1300MCB/天）。

对于每一次新挖出的代币，75%用于社区激励，剩余25%归开发团队所有。

在该项目A轮融资时，他们采用了特殊的代币与交易所表现挂钩的方式，激励投资者为MCDEX未来的发展做出持久的贡献，因为长期的收益与未来发展是相关的。

项目热度：

以下是三个项目的总锁仓量（TVL），各大社交媒体的订阅者或成员数量。

不难看出，从项目热度来讲，dYdX是目前热度最高的项目。它的热度来源于自身对区块链和中心化交易所的有机结合，在保证了用户体验的同时又实现了一定的DeFi的特性。dYdX的用户既可以享受与其他大型中心化交易所一样的优质交易速度、低廉的费率、广泛的交易品种，同时也可以具备DeFi的功能，这是它成功的关键。

而另外两个交易所中，Perpetual Protocol永续协议已经是一个相当成熟且完备的交易平台了，拥有稳定的用户量和成交量。而MCDEX还处于试验阶段，未来有很大的上升潜力。

投资与合作机构：

dYdX：

由Antonio?Juliano创建于2017年，位于美国加州旧金山。Antonio是原先Coinbase和Uber的软件工程师。

作为一家公司而非一个组织，dYdX已经完成了C轮融资，并且由42个知名投资机构资金支持，包括三箭资本（Three?Arrows?Capital），Paradigm.xyz, Polychain Capital, 1confirmation, Caffeinated Capital, Vy Capital, Defiance Capital, DeFiance Capital, Electric Capital, Delphi Digital, QCP Capital, CMS Holdings 等。

PerpetualProtocol永续协议：

由Shao-Kang Lee和Yenwen?Feng于2019年创建，这两位台湾软件工程师之前有过创立多家科技公司的经历。

该项目拥有投资机构：Alameda Research, CMS Holdings, LLC, Mechanism Labs, Three Arrows Capital, Binance Labs, Divergence Ventures, Multicoin Capital, Zee Prime Capital.

MCDEX：

是少数中国境内的DeFi项目之一，由刘杰创建于2020年。创建者刘杰曾经是百度系统架构工程师，具有丰富的开发经验。

MCDEX的投资机构包括：Alameda?Research，BiXin Ventures,?Delphi Digital 等。

结论:

DeFi领域已经较好地实现了去中心化现货交易所，然而，衍生品合约的交易，尤其是永续合约作为一种最关键的加密衍生品，拥有与日俱增的成交量，在此领域尚需去中心化机构的进一步探索和努力。

对比三个新兴合约交易所后，就稳定性来讲，dYdX是习惯于中心化服务的交易者不错的选择，而Perpetual?Protocol永续协议可以作为一个去中心化的功能完善的替代者。对于MCDEX，尽管在试验阶段，该项目先进的做市模型和算法控制机制，以及非许可制会在日后释放巨大的上升潜力。

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编译者/作者：8090club

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