合成资产及衍生品协议|Oasis大使培训DeFi专题第二期

2021 年 8 月 26 日 20:00，Oasis 开展了大使培训系列活动 - DeFi 专题：合成资产及衍生品协议。

本期我们有幸邀请到了合成资产赛道的龙头项目 Synthetix 大中华区负责人（Dorothy），她本期也会协助分享，在我分享结束后，大家有什么问题，可以和她沟通。

本篇文章为本次培训活动的精彩内容复盘，内容有所编辑。

一、合成资产基本概念

在区块链中的合成资产，本质上就是将现实资本市场的多种金融产品，通过价格的锚定，在以链上以 Token 的形式进行创造，它只有价格波动的一致性，也就是如果我在链上合成出了谷歌的股票，Facebook 的股票，它只有价格波动的一致性，它没有其他像是持有股票的分红权或者是股息的分润。

我们为了更加方便的去购买到这些金融资产，来选择合成资产，这就是链上合成资产的一个基本的定义，它不会具有这些资产的一些附加属性，它只有价格锚定这么一个简单的属性。

当然目前是这样子，可能随着之后的发展，合成资产可能会跟现实中的一些金融资产进行非常强的帮定，但现阶段只有价格锚定。

二、Synthetix 项目介绍

Synthetix 的创始人创建了澳洲最大的加密货币的交易所，并且深耕至今。Synthetix 的其他团队成员也都是来自摩根大通这些传统金融行业。所以 Synthetix 是传统的区块链再加金融背景的人来做出来的，这种团队往往最适合 DeFi。

Synthetix 最开始是做去中心化的稳定币，但是后来他们在做稳定币的时候发现合成资产这个赛道可能更好，所以他们接下来就做合成资产项目。

Synthetix 合成资产的逻辑是比较严谨的，我们可以从官网看到，在这里可以看到可以购买的合成资产。我们在这里可以购买美元欧元日元金属原油还有各种指数期货和加密货币等。

Synthetix 有一个超额抵押的机制，如果我想换出来 sUSD，那么需要进行本币的超额抵押。如果你持有 Synthetix 代币 SNX 代币，你得按 400% 的比例（网络的最低抵押率）去超额抵押换出来 sUSD，这就意味着如果你想换出来价值 100 美金的 sUSD 你必须要质押超过 400 美金的 SNX。

一方面超额抵押会降低整个系统的金融利用率，资金的利用率会变低，因为你需要进行超额抵押，但是在另一方面意味着这对于整个金融系统的一个金融性风险做了担保。

因为如果你的资金利用率非常高，而某些加密资产或者是某些合成资产在某一刻出现了价格配置失误，比如说预言机的报价出现了问题或者是其他什么问题的话，那你的整个合成资产可能就会全部崩盘，会触发各种清算，这是存在一些问题的，所以需要通过超额抵押来保证了整个金融系统的稳定性。

那么如果你作为 SNX 的质押者，可以获得两方面的收益。第一方面的收益是我可以获得产品的一部分交易费，我可以以 sUSD 的形式每周获得交易池子里面的一些交易费，与此同时我还能获得 Synthetix 提供的一些额外的空投。相当于我有两方面的代币，有一方面的代币就是 Synthetix 本币质押获得，代币是需要锁仓一年的，获得的 sUSD 是可以每周提取一次的。

我们都知道超额抵押，这就意味着它里面会有一个清算机制，Synthetix 的清算机制也是比较有趣。如果 Synthetix 本币 SNX 的价格急剧下跌，因为我们是通过本币来质押的，然后我们的 C-RATIO 也就是抵押率会低于 400%，这时候就需要进行补仓，不然其他人就可以清算我们账户里的合成资产还有 sUSD，这个时候我们需要补仓。

Synthetix 不会像 MakerDao 和 Compound 这种借贷协议一样即刻清算，而是使用了有时间限制的清算机制，我们是可以在 72 小时之内 Synthetix 来补充抵押率，只要整个的抵押率可以高于 400%，那么就不会被清算。如果超过了三天还没有提高抵押率，那么其他清算人就可以对我们的资产进行清算，然后清算的奖励是大概 10%，也就是清算人会为了获得 10% 的收益进行一些清算。

这里会有一个非常有趣的点，就是我来做合成资产赛道的项目，我最关心的一件事情就是这些合成资产的价格如何与现实的金融资产的价格保持一致。比如说为什么欧元价格是 1.18 不会变了，这是通过什么样的形式来锚定。这是每个合成资产协议所必须要考虑，也是最重要的一件事情。

Synthetix 使用两层的协议来保证整个合成资产的价格和真正资产价格的一个配比。首先他们使用 Chainlink 这个预言机进行报价。预言机可以读取交易所的数据，或者是各种各样，比如说股市的数据指数交易所的数据等等。它通过验证的方式，这里有很多个节点可以进行采集，很多的节点可以进行验证，然后将验证通过的数据来上传到链上，链上将这个数据确认之后发送给 Synthetix 协议。

所以他这个协议在吃到这个位价的时候会每两分钟更新一次这个价格，也就是你在两分钟内买的这个资产，它会有一个冻结期，如果你两分钟之后价格没有发发生急剧的波动，那么它会按照你购买时的价格的这么一个数量给你，如果这两分钟之内有了巨大的波动的话，它会经过计算给到你一个比较适中的一个中位数，不会让你得到特别到的一个风险和一个特别高的一个离谱的数值。

无论是超额抵押，还是现在我们看到的 Chainlink 预言机报价，它都是在为了整个系统的金融性风险的风控来做一个思考和一个配置。

然后除了通过预言机以外，它还对一些核心的加密资产，比如核心的合成资产，比如说 Seth 来做一个配置，就是它可以在 Uniswap 上来做池子，做以太坊和 Seth 的池子，用这种方式来确保合成 Seth 的价格确认。

然后我们在这里来看一下 Synthetix 这个协议的一些数据。

这是它整个质押 Synthetix 的市场的价值，已经超过了 20 多亿美金，然后这里有整个质押的这么一个价值，里边数据分析是非常明确和明晰的，所以这个项目可以说是目前赛道里面我们能够看到的设计的机制最复杂，也是合约难度最复杂的一个项目，然后它这里面有一个比较核心的创新点，也是存在这个协议最有趣的一点。就是他这里创建了一个叫动态债务池的这么一个概念，然后这里我认为是这个协议的一个非常创非常厉害的一个创新之处。

当然我刚才说了，这个动态债务池并不是 Synthetix 这个协议的首创，而是这帮团队的首创，就这个团队转型做 Synthetix 之前做的中心化稳定币的项目是用这个动态债务池。所以简而言之一句话，如果你换出了这个 susd 去进行投资了，就意味着你在做多自己的投资能力，而如果你拿着这 100 个 susd 没动，那么就相当于你在做空别人的投资能力，这个时候就意味着如果别人买的资产赚钱了，那么你就是亏了，如果别人买的东西亏钱了，那么你就赚钱了。

三、动态债务问答

Max：如果大家都赔钱，那么 susd 的持有人怎么盈利？

Vic：因为这是一个动态债务池，这就意味着大家的债务是要进行按比例均摊的。

如果这个时候比如说我去买了 btc，结果 btc 亏钱了，就是我我们卖了以后，它的价格跌了，比如说我 4 万买的，他现在 3 万了，我就亏了 1 万美金，那么这个时候因为债务是不会变的，因为债务是动态变化的，而我的价格其实是低了的。所以这个时候如果你持有自己的 100susd，而整个系统中的债务又是减免了，比如说我们这里他购买了 100 个 usd 的一个 btc 结果 bdc 价格腰斩，那么这个时候就变成了 50，然后这里是 50，这里是 100，那么这就会变成 75，这里也会变成 75，所以这个时候乙就赚了 25 块钱。

那么甲要再赔 25 块钱，所以就是这么一个一个概念，就是它需要抹掉自己相关的一个债务，就是债务和自己的一个资产数额这些进行相关的配比。

Dorothy：补充一下，这个不是合约，不是价格到了爆仓价你就被强行平仓，他其实会给你两天的时间进行补仓，比如说你质押了 SNX 以后，SNX 的价格跌了一半，你的 C-RATIO 从原来的 600% 降到了 300%，距离 200% 的平仓线很近，那个时候你可以选择去燃烧一些你铸造出来的 sUSD 来降低你的质押率，降低你的 C-RATIO，让你的质押率回到 600% 的平衡状态。

如果你已经用掉了 sUSD，你已经拿去买 sETH 或者买其他东西，然后亏掉了。那这个时候你可能需要重新去质押 SNX 来铸造一些 sUSD，或者你可以直接把你的 DAI 或者其他的稳定币 USDTUSDC 直接在 balance 或者 1inch 去交换，换成 sUSD 来补仓。

他会给你两天的时间来补仓，如果你不进行补仓，他不会把你整个仓位都爆掉，而是把 C-RATIO 不足的部分做一个平仓处理，让你的 C-RATIO 重新回到 600% 的水平。这个机制是尽量保护质押者的利益的，不会像中心化交易所一样，到了一个平仓价，你就被强行平仓。

它不是期货，它会有一个抵押率的问题，根据价格波动，根据你的抵押率的变化，来确保你到底要爆仓多少，而且有三天的爆仓补充期。

再补充一句，这个抵押铸造其实有点像在 AAVE 或者 Compound 做质押借贷，本质上是类似的，就是你质押了 SNX 代币来借出 sUSD 这样的稳定币来进行交易，但我们的平仓机制，就是所谓的爆仓，其实是比 AAVE 这样的借贷协议友好。但本质上是有一点类似。

我们可以简单理解一下，Synthetix 其实更像一个娱乐场，娱乐场里面的筹码是完全自由发放，所以你如果想要到我的娱乐场里玩，你需要先将你的各种各样的代币换成 sUSD 然后你可以到我的娱乐场里面。再就是 Synthetix 还有两个优势，第一个优势是它无限流动性，这些所有的合成资产全部都是无限流动性的。为什么是无限流动性的？我们也可以拿娱乐场来举例子，就是娱乐场的筹码，它就是无限流动性的，你想换多少我都可以换给你。

这些就是无限流动性的特性。第二点就是因为它是无限流动性的，所以它不存在滑点等一系列的问题。虽然不存在滑点，Synthetix 协议上面对于每种资产依然有一个交易的手续费，我们可以看到欧元是 0.3%，贵的比如合成波场就是 1%，Chainlink 是 0.85%，根据每种资产的不同，在 Synthetix 协议里面的交易手续费也有所不同。

对于某些资产来说，交易手续费的价格其实已经完全可以覆盖甚至超过一些交易的滑点。交易手续费也是为了一部分人，就是 SNX 的质押者，就是给所有 SNX 质押者的收益，每周交易的手续费都会以 SNX 的返给 SNX 的质押者，所以它是无限流动性也是没有滑点的，但是它需要交纳一定的手续费。

我们来总结一下这个项目，这个项目是目前合成资产赛道当之无愧的龙头，每个人其实在初次了解 Synthetix 的时候，都会对它的动态债务池打一个非常大的问号，因为确实这个对于非金融背景的人来说很难理解。在一定程度上，大家会觉问这个东西到底靠不靠谱，以及它到底能不能做完，因为这就是一个零和博弈，只要你到 Synthetix 协议里质押 SNX 兑换 sUSD，你就是亏钱的。

这就是一些问题所在，所以这也是每一个出入 Synthetix 协议的人都会打问号的这么一个点。那么在这里，Synthetix 也会给大家提供了一个最安全的保障。如果这个时候你只需要说我只是想换出来 sUSD 去吃 Staking 的分润。Staking 的收益是两部分，另一方面是交易费，另一方面是额外的 SNX 奖励。那么你就可以到观察他的数据统计，根据它实际合成资产的比例，来配置你的资产，这个时候你的资产就是最安全的。这是为什么？因为这是一个动态博弈模型，你只需要根据池子里面所有人持有的合成资产的比例来配置。这个是最安全，但是收益率只是 Staking 的奖励，而且你需要根据每天或者是每几个小时池子资产比例的不同，来去调整自己的配置。这个是系统给出的一个最优解，也就是你如果真的只想吃 Staking 的奖励，不去进行任何操作，就只拿着 sUSD 进行这个配置就可以，所以这个是它里面的一个安全性的保障。

对于 Synthetix 协议整体来说，它更像是一个娱乐场的发行方，它可以来发行各种各样的合成资产，也可以来发行自己的 sUSD。那么作为一家娱乐场，它仅仅只有这些应用是远远无法满足和拓展它整个合成资产赛道需求。问题在于我合成出来的资产，而且又是无限流动性，我能拿这个合成资产做什么，谁会来买这些合成资产，怎么让他们来交易，怎么让合成资产流通起来，这个时候就要来看一下 Synthetix 一些生态项目和子项目，首先这个项目是交易所，这个叫做 kwenta 的交易所可以来交给各种各样的合成资产。

用户提问：我一直有一个疑问，Synthetix 这个项目的一切都是质押 SNX 然后去借出稳定币，就是说项目运营之初，SNX 这个你们没有价值的币去兑换出其他的稳定币这些有价值的币，这个操作很神奇？

Dorothy：最早使用这个模式的是 MakerDao，通过质押以太坊来铸造 DAI 这个稳定币，把以太坊的价值转移到 DAI 上，保持 DAI 的价格稳定。Synthetix 项目通过 SNX 来铸造 sUSD，这也是比之前的更进一步，也是通过自己的币来完成价值捕捉。

最开始在推出这样的机制，其实市场的反响并不好，在 18 年，市场上的 ICO 项目代币都是暴跌状态。这种机制并不能被市场接纳，我们的社区和我们一起，想让市场接受 Synthetix。所以我们推出了五年增发计划，第一年增发 70%，给质押人 70% 的奖励。

通过这种方式，获得许多 Defi 社区成员的认可，认为 SNX 有价值，在熊市的时候，应该是 19 年的时候，我们的代币涨了 50 倍，也算是熊市之光，从那个时候开始就 SNX 成为了一个 Defi 的蓝筹币。所以我觉得说一个空气币，但是要铸造出一个稳定币，这个大家其实不容易接受。在大牛市大家可能会接受，但是在熊市不是那么容易，经历过这个牛市，大家都接受了这个模式，还有流动性挖矿等等，现在这种模式已经很普及。

Vic：Synthetix 跟隐私计算可以结合的点并不是特别多，就是因为合成资产赛道目前它的一些数据处于一个半公开状态，就比如我们在这里面可以看到整个 Synthetix 每周的一个交易额，还有他每周的一个交易数据，但我们具体并看不到一些更加细节的东西，比如说谁购买了什么资产，在困难 Kwenta 上进行了相关的交易，或者是谁在客户上购买了什么资产来其他的什么交易，所以这些都是我没有看到的。

所以在这一点上，他们选择不去公开这些数据，跟我们隐私计算的一个结合点就比较微妙，因为隐私计算可以提供相应的加密的方式，那么他选择不去公开，那么也是另外一种选项，所以这也是一个问题。包括说因为它没有它是无限流动性的，所以这个协议也不需要思考说 MEV 攻击或者是尾随以及我们之前提到的一些去中心化交易所必须要结合隐私的一些赛道，所以这个协议目前是这个样子。

Dorothy：我就多补充一点，Kwenta 其实是我们自己原来是我们自己研发的一个交易平台，但是对于 Synthetix 来说，因为其实它是一个抵押、铸造、合成资产的一个底层协议，在这个上面可以衍生各种各样的交易方式，比如说现货，比如说期货、期权，刚刚 Vic 介绍过，所以 kwenta 这样子的一个交易所其实只是一个可能的交易端口，所以我们就决定把它分出去变成一个独立的项目。

那独立出去，包括名字也并没有跟 Synthetix 有一些很明显的关联性，那这个分出去有一个很重要的好处，就是其实从用户的角度，如果你想直接交易合成资产，你甚至其实不需要经过前面抵押、铸造的步骤，只要你钱包里有 susd，你就可以直接进行交易了。

那 sUSD 的获取方式，除了刚刚提到的抵押铸造，需要持有 snx 以外，另外就是通过你手里有 usdt，然后你去 Curve 把 usdt 或者是你的 usdc 直接换成 susd 可以享受很低的滑点，或者可以在 uniswap、one inch 上进行交易都可以，或者你可以在 one inch 直接把你的 eth 换成 susb 也可以。

然后再延伸一点的方法，包括其实现在我们新推出的 its rapper，就是你可以抵押你的 ETH 用于 1:1 的铸造 sETH，这些方法其实基本上可以说让用户可以脱离 snx 这个代币，直接进入我们的 Kwenta 交易所进行交易，然后未来我们的期货交易会上线，那到时候用户就可以直接通过 susd 或者 cseth 这样的代币直接在 Kwenta 上进行期货交易。

所以我们是希望把 Kweta 跟 Synthetix 整个协议算是分开来，这样子用户可以无视抵押这个事情，直接享受交易的一个体验。

所以未来我们的生态有两个很重要的组成部分，一个是质押者，一个是交易者。

那未来我们希望交易者越来越多，这个也是刚刚 Vic 提到我们被诟病的一个地方。就是我们大户距今持有人特别多，但是散户过来交易的比较少，那未来希望能够通过这样子的一个新的品牌性的项目，吸引更多散户更多人来玩我们这个平台。

提问者：我想问一下那个就是说无线流动性是怎么。

Vic：是这样子的，你可以把它想象成你在娱乐场里来买筹码，就是你可以想象成这些所有的合同资产都是筹码，那么娱乐场里的筹码它会有东西吗？你是等于用钱来换筹码。他就可以一直用。

提问者：你想买的那些 sbtcssath 都是都只是一些筹码，它对噢我有点懂，但是又有一点点不太懂。

Dorothy：我可以补充一下刚刚的问题，其实就是无线流动性这个部分不是很懂，为什么对吧？传统的交易所的方式，就是有一个买方市场和卖方市场，买方和卖方之间达成一个价格共识，也就是说我去 take 一个 make a price，就是有人 make 一个 price，然后我去 take 这个 Price，那我就是一个 taker 那这个交易就完成了。

这个中间就涉及到需要一个买方，需要一个卖方，然后因为两方大概率是不能达成价格的共识，所以交易大金额的时候你会有一个滑点，或者说你的流动性不足，就是比如说一个 market maker 做市商，他只愿意做 10 个 ETH，在 3000 块钱这个价格，你要买 1000 个的时候，你的价格就不可能是 3000 美金，可能是 3000.2 美金了，就是这个就是叫流动性不足或者是有滑点。

我们为了解决这个问题，我们我们跟 amm 就是 uniswap 那样的自动做市商，方式不一样的是我们不是说大家熟悉 uni，可能就是你放 10 个以太坊配 33 万刀的 usdt 进一个 LP 池，因为它是 1:1 的，所以就相当于提供流动性了。

之后，就是有任何人想交易都是在这个流动池里面把 eth 跟 usdt 进行对话，那这个对话过程中也一定会产生滑点，就是金额越大，它就划定越大，这个大家用过 uniswap 都知道那我们的方式是另一种，就是刚刚提到的质押铸造，就大家要质押 snx 铸造出 susd，那为什么需要大家来质押？就是所有人质押的 Synthetix 的那个价值，就是我们整个协议的流动性。

就比如说有 1000 个人质押了，比如说 1 个亿美金，或者假设 20 亿美金的 Synthetix，在我们的协议里面铸造出了对应的 susd，那其实我们整个协议的流动性就是这个 20 亿美金，那所有在我们平台里交易的人，他能交易的量就不能超过这个 20 亿美金的上限。

当然现在有别的方法它可以超过，我们简化一点，假如我们只有质押铸造这一个方法，那质押人就是提供流动性的人，他就是你的对手盘，然后当你要交易的时候，你要把 Seth 换成 sUSD 的时候，chainlink 告诉你价格是 3000，他就用 3000 来成交，他没有滑点，因为这个价格不是 AMM Swap 来的，也不是需要一个买方一个卖方帮你成交。

完成的这个交易就是直接 chainlink，可告诉你现在的价格是 3000，然后你想把 3000 的 eth 变成 3000 美金，这一个 ETH 是变成 3000 美金，你可以直接交易完成，那这个交易本质是什么？它并不是说我们把一个池子里的一个 ETH 变成了 3000 susd，而是我们烧毁了一个 eth 铸造了 3000 个 susd，我们是用烧毁铸造的方式在完成这个交易，所以我们才能够达到一个无限流动性。

以上就是我今天关于合成资产的分享，然后大家有什么意见可以公开自由的讨论，谢谢大家的参与，下期培训我们不见不散。

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编译者/作者：Oasis社区

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