这里有一份新手IDO避雷万金油估值框架

尽管加密货币市场短期受市场情绪影响很大，忽略估值去投机有时候可以获得超额回报，但在投机前做约略的估值仍然可以提高自己的安全边际，令自己避过估值异常高的项目同时，亦能够减低不幸坐货时的心理压力，不至于在黎明前倒下。

现时币圈估值主要是以总锁仓量（TVL）、协议收入和交易量相对于流通市值或全稀释市值（FDV）的高低去判断一个协议属于高估还是低估。本文将先撇开TVL、协议收入和交易量哪个最适合用来估值的问题，探讨流通市值或FDV各自的漏洞，并引入经调整全稀释市值（AFDV）的概念，以供各位看官提供一个粗略的估值框架。

问题：

使用流通市值去估值，往往会忽略代币解锁的卖压，尽管早期流通量相对总量低（俗称盘子小）容易炒作，但若然遇到突如其来的外部风险，也会很快地套住一堆人，得不偿失，如果代币属于矿币的话，小流通量更会导致撑不住一池的卖压。另一方面，单单使用流通市值去估值会低估一些大多数代币已解锁的项目，譬如 $YFI 停矿后所能产生的每一块钱收入，比起有矿币产出的其他机枪池，估值理应更高，但使用流通市值去估值就会忽略这点。

使用FDV去估值，在估值中则会算漏了未来项目赋予现有代币持有者的价值。在主流代币经济模型中，不少会包含二池的流动性挖矿奖励，这部分代币权益最终也会归宿于现有代币持有者，同时Marketing, team, strategic partnerships等预留代币分额也会在未来实现部分价值予现有代币持有者，所以FDV将这部分完整算进估值，就会使人对本来估值合理的代币望之却步。

流通市值和FDV估值方法同时忽略了解锁时间表对代币估值的影响，一年后解锁的代币和四年后解锁的代币，对现有估值的影响大有不同，前者算进估值的比例应当更高，但流通市值估值完全忽略了未来解锁代币的价值，FDV估值则将两者给予一样权重。所以我们需要一个更周全的估值体系。

方法：

Adjusted Fully-diluted Valuation（AFDV）旨在透过将未解锁代币的估值部分算进现时估值，从而解决看流通市值和FDV两个方法的弊病，更有效避开估值过高项目。

一般代币经济模型中，可以分为五个主要部分：

1. 团队份额（Team/Marketing/Development/Operation/Advisors等）；

2. 机构份额（Angel/Pre-seed/Seed/Private Round A/B/C等）；

3. 公开份额（IDO/IFO/Launchpad/LBP/Dutch Auction/Batch Auction等）；

4. 空投（Airdrop）；

5. 生态份额（Pool-1/Pool-2 Liquidity Mining/Partnership/DAO等）；

折现率：

调整FDV的过程中，因为立即解锁代币和未来解锁代币的估值不一样，未来解锁代币须除以一个折现率以考虑机会成本和风险溢价。折现率可以以资金成本（参照链上无抵押借贷协议利率）加上风险溢价计算。

譬如两年后解锁的团队代币若然为10,000个，就可以以10,000个乘以60%（团队份额折扣）除以（1+30%）?（折现率）来计算进估值。最后把各份额在数年内解锁的代币总量（因为太久后才解锁的团队/机构代币价值太多不确定性，可以忽略）调整后加总，就能计算出AFDV。正常情况下，AFDV会比流通市值高，但比FDV低。

限制：

这模型包含很多主观判断，例如团队开支、机构质素、锁仓投资者行为、资金成本、风险溢价等，采用不同参数所得出的估值也会差很远。而且单单以年为单位考虑解锁时间表稍为粗略。但本模型只是新手用来基本判断项目贵不贵的思路，实际AFDV在合理范围内就可以。

而且在加密货币市场，估值常常是动态的。有时候本来过高估值的项目币价因炒作因素而上升，就会导致产出的矿币价值上升，继而同样产出时间表下，一池TVL上升，吸引更多用户，令其实际价值升高接近原先过高的估值，变得不再高估，所以大概拿个思路参考参考就行。

用途：

AFDV可用作纵向分析，例如预测项目未来能获取的协议收入（如手续费等，可根据赛道阔度粗略判断）并折现，借此判断是否足以支撑现有AFDV。同时亦可以用作横向分析，透过计算出现有赛道龙头的AFDV，并估算目标IDO项目能抢到的市场份额，判断IDO项目会否过分高估或低估。

主要思路：

不是每一个未解锁代币对现有代币持有者的价值都一样，一个四年后释放的二池奖励代币，比起一个一年内释放的VC代币，前者所需要算进估值的份额明显应当更低。代币用途和时间因素应当作为有关FDV份额应该怎样打折扣加进开盘流通市值的考虑因素。

结论：

现时许多项目透过极低流通盘（低于5%）配以极高FDV进行募资，以做成低流通市值的价值，引起fomo情绪再出货，高开低走或低开低走，使单单看流通市值去Ape Every IDO的散户接货被套牢。

同时有些项目留有大份额很久才释放的一池奖励和DAO份额，变相有过高的FDV，吓怕了以FDV估值的老韭菜，令他们错过Alpha。

AFDV这思路则可以平衡流通市值和FDV，对项目估值给予合理评价。

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编译者/作者：庖丁解币

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