强势监管周期冲击交投活跃度 比特币中长期仍将受益通胀逻辑

　　我们在1月5日发布报告《比特币暴涨或隐“汇因” 警惕政策突袭与市场风险》后，央行约谈比特币平台、平台自行整改等一系列事件的发酵既应验了我们此前的预测，也表明监管层的进一步关注，正在促使比特币进入一个较为强势的监管周期。

　　但考虑到比特币是基于国际区块链技术所构建的去中心化货币，其稳定性具有类黄金的刚性保证，监管政策虽然会在短期内对比特币生态带来负面影响，但在通胀预期愈加显化的当下，中长期的比特币发展仍然值得期待。

　　进入强监管周期

　　管理层此轮针对比特币的监管发端于1月6日，即21世纪资本研究院发布此前预测报告的次日，央行对三家比特币平台展开进场调查和约谈。

　　随后，央行也对比特币中国、币行、火币网等平台的未建立反洗钱制度、违规开展配资、融资融币等涉嫌违规情况进行了通报。

　　而在年后至今，已有多家比特币平台再次通告对相关业务进行整改、叫停融资融币业务，同时暂停比特币体现。

　　从目前管理层的通报、和比特币平台的约谈结果以及平台自身采取的整改措施来看，主要集中在三个方面：一是停止融资融币业务，终止平台投资的杠杆交易;二是比特币平台暂停提现功能并对业务进行整改，封堵潜在的场外违规换汇通道;三是促使平台提高合规经营和反洗钱意识，强调第三方存管，避免比特币成为洗钱平台。

　　事实上年后的一轮比特币的“严管”，是年前一轮约谈和管理的延续。

　　我们认为，以上监管手段仅是此轮比特币监管周期的一部分，是改变比特币“零监管”状态的一个开端。

　　目前，比特币在投资者适当性管理、资金存管制度、提现机制、汇兑管理等方面具有较多的从严空间。

　　从我们在各家平台了解到的情况，监管层过去对虚拟货币的态度是“不鼓励、不禁止”。但如今提出监管要求的原因，是部分比特币平台交易规模的井喷，给传统金融生态带来了挑战。

　　一是场外的比特币交易成为隐形换汇窗口，对汇率机制构成潜在影响;二是洗钱等违法活动监测的困难，让比特币成为扰乱金融秩序的一种不安分因子。三是融资融币业务的存在和价格的过快上涨，也在投资者间积聚风险，这违背了管理层构建统一的投资者适当性管理的初衷。

　　然而，比特币作为传统金融体系以外的存在，对其的监管政策形成具有复杂性，既要从严监管，防范风险;又要兼顾影响，以免出现新的次生冲击。管理层该类货币的有效监管也无法一蹴而就。

　　因此，对比特币的监管动作很有可能会在一个周期内持续展开。不过，目前受到限制的是比特币的融资交易、交易平台的提现功能，而我们认为，监管层并不会对比特币的支付、交易、投资功能进行一刀切的限制。

　　中长期仍将受益通胀

　　可以发现，在融资融币、比特币提现等业务叫停后，比特币的交投和市场活跃度在短期内仍将承受明显冲击。

　　例如火币网数据显示，比特币价格在1月5日当天达到历史新高8895元/枚后，受到央行进驻平台调查等消息影响，一路下挫至4902.02元/枚;而伴随价格的暴跌，比特币的成交量也急剧萎缩。

　　从1月1日起的三周内，比特币在火币网周成交量依次递减为1860.85万枚、933.49万枚、218.98万枚。虽然比特币价格在1月15日出现反弹，但交投规模却仍在持续缩水，在2月5日-12日的一周内，火币网当周成交更是缩至11.46万枚，仅为开年首周的6 。

　　我们认为，政策冲击波带给比特币交易的影响路径主要来自于四个层面：

　　其一，在资金面上，融资融币业务的叫停直接影响了交易资金的供需，进而带来交易规模的缩水，此前融资杠杆最高达1：5，且相关平台缺乏融资盘的信息披露与统计。

　　其二，融资融币和比特币体现的叫停，会在情绪上对比特币作为大类资产的升值预期、币值稳定性构成负面影响。

　　其三，比特币提现功能暂停后，一些不同平台之间的差价程序化套利策略会受到影响，也会影响到比特币平台的成交规模。

　　其四，提现的暂停，会让从平台购买的比特币的投资者无法在场外进行外汇兑换，考虑到远期价格的不确定性，该部分投资者也将暂时放弃在交易平台从事比特币购买活动。

　　不过，虽然比特币的生态和市场信心短期内承受了政策压力，但在中长期来看，比特币等虚拟货币是基于去中心化的区块链技术所构建，各国主权部门在针对此类货币进行监管时仍然面临诸多新问题——这也是当前监管层仅能够将交易平台视为主要监管对象的根源。

　　比特币此番经历了从“冷”到“热”，再到“收”的一个过程。而在国内资产配置荒、通胀预期升温的大背景未变的情况下，比特币仍将在中长期受益，其中可能包含三方面原因：

　　一是特朗普上台所带来的强势美元，有可能引发人民币的币值压力。而据调查机构Bitcoinity统计，中国前三大比特币交易平台就占据了全球比特币交易额90%;这也意味着比特币的定价权几乎被国内的供需所决定，因此人民币的涨跌将和比特币形成更加明显的负相关关系，而人民币的下行预期有可能对比特币构成利好。

　　二是国内宏观经济下行压力和通胀预期矛盾的并存。12月以来的PMI指数以及大宗商品、各类原材料价格呈现接连跳涨趋势，种种迹象表明，通胀预期正在缓步升温，但考虑到宏观要素，国内货币政策的向紧调控空间有限;而通胀预期显然将对具有类黄金属性的比特币构成价格支撑。

　　三是多项监管政策的落地与明晰，能够促进比特币交易的合法性和稳定性。1月6日以来，监管层采取多项措施来促使比特币交易平台更加规范，但从中长期来看，是对比特币监管规则框架的明确;监管政策稳定性的上升，也将促使更多政策风险厌恶型投资者关注这一领域。 (记者微信：lw8346860)

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编译者/作者：李维

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