区块律动 BlockBeats 观察到，2018 年以来，随着市场行情的萎靡，越来越多的投资者从现货转向期货投资。那么，在纷繁复杂的衍生品市场，有哪些必须知晓的规则和注意事项呢？
币圈期货和传统金融的期货有什么不同？
区块律动 BlockBeats 经研究发现，币圈的期货交易在交易时间、合约设计（方向、面值）、经纪人、清结算规则、交割方式这五方面和传统金融的期货交易都会有所不同。
以全球最大的商品交易所 CME 为例，该平台也提供 BTC 的期货合约，但与币圈不同的是，CME 的 BTC 合约只在工作日的特定时段开放交易（时间短），每张合约面值 5BTC（面值大），初始保证金率 40%（杠杆低），用户需要与至少一位精通 BTC 合约的经纪人建立良好的关系（操作更正规而繁琐）。
而币圈原生的期货交易所，全部都是 7*24 小时交易（全年无休），每张合约面值低至 1USD（USD 计价更普遍，且面值小），保证金率低至 1%~5%（杠杆高），抵押物多是交易标的本位（极少数是 USDT）。同时，普通用户不需要和传统经纪人联络，KYC 流程因「所」而异。交易系统自动负责清结算，不会像传统金融那样，需要经纪人人工管理接近清盘线的账户。
Bakkt 的上线又将比特币期货由此前的现金交割扩展到了实物交割，这一方式由于需要空头在交割时承兑 BTC，将略微降低炒家对市场的过分干预。
币圈期货中的自动清算是如何实现的？
比特币等加密货币的波动率巨大，且交易所支持的最大杠杆倍数往往很高，所以用户更高概率会出现「穿仓」的风险，也就是系统来不及完全平仓所导致的，用户账面亏损额甚至大于账户中保证金总量的情况。
如何解决极端行情下，亏损用户们的「穿仓」问题，一直是币圈期货交易所自动清算机制的难题。因为无法落实到现实中的个人，币圈交易所不可能实现类似传统金融机构，先垫付，再向用户或经纪人索要赔偿的做法。
在这种背景下，各家期货交易所采用了不同的办法来缓解。
在解读之前，我们首先解释一些交易术语。
Incremental liquidation（部分清算）指在保证金余额尚高于最低线的情况下，系统逐渐地、分阶段地对风险账户平仓，在降低账户风险率的同时避免不必要的头寸损失。
Full liquidation（全部清算）指只要保证金水平低于最低限度，系统会强制平仓，直到用户的账户权益为 0，俗称的「全都被爆了」指的就是这个意思。
ADL（自动去杠杆）指当交易对手的盈利头寸，在清算爆仓价格的账户时发生的动作。
Socialized loss（分摊）指结算时，所有盈利的交易者需要分摊未成功强平的账户损失。
Position Assignment（头寸接管）指特定做市商可以接管濒临爆仓的账户头寸。
Insurance fund（保险基金）指特定用以弥补未成功强平的账户损失的资金。
接下来，我们继续看 BitMEX、OKEx、Deribit、Kraken Futures、Huobi DM 在系统自清算上的解决方案。
大家的一个共性是，优化清算参考价格，参照全球三四家合规性和流动性顶尖交易所的价格作为指数，同时对价格做均值、MA（EMA）或反操纵系数处理，减少单一交易所在极短时间内因大量市价抛压造成的不合理报价。
区块律动 BlockBeats 观察发现，有趣的是，这五家期货交易所都采纳了 Bitstamp、Coinbase（或 Coinbase Pro）、Kraken 作为指数参考，其中三家还采纳了 Gemini 交易所的报价。Bitstamp 这家交易所可能在国内的知名度、使用频率较低，但实际上这是一家从 2011 年就开始运营的超老牌交易所，总部位于卢森堡，是欧洲地区最常用的合规加密货币交易所。
此外，另一个共性体现在解决「穿仓」问题上，这五家除 Kraken Futures 外都有保险基金弥补未成功强平的账户损失，并设置相应的用户分摊规则或去杠杆机制。而 Kraken Futures 则主打做市商接管和自动去杠杆。
当然，这五家期货交易所在清算规则上是有差异的。BitMEX、Kraken Futures、Huobi DM 都采取了全部清算，即大众通俗意义上的爆仓，OKEx 则是依据账户层级将全部清算与部分结算结合，而 Deribit 完全是部分清算，即根据行情逐渐调整减仓水平。
散户如果参与币圈期货投资，需要注意什么？
相较复杂的规则解读，投资者可能更需要一些具体的注意事项，于是区块律动 BlockBeats 总结如下。
1. 仔细阅读不同交易所的规则，包括：清结算方案（全部还是部分、结算周期）、保证金最低线（爆仓线）、抵押物、有无分摊、是否交割（永续合约）等等。
2. 由于规则设计，如果投资者的期货仓位被全部清算是极其不划算的，所以至少在爆仓线上一点（哪怕 0.1%）设置止损指令，这样可以尽量避免大量的、不必要的清算损失。
3. 尽管每家期货交易所都有自己的参考报价优化机制，但平台在极端行情下仍然有连环爆仓的单点风险，持仓量较大的用户可以考虑在流动性、KYC 流程、操作步骤等方面同等优秀的交易所间分仓操作，对冲单一平台的「插针」风险和分摊损失。
4. 在行情剧烈波动时，单个交易所可能没有沉淀足够多的资金用以套利，同时比特币链上转账需要区块确认，这导致 BTC 交易所间的价差有可能在短时间内「非理性」，投资者在进行跨市套利应注意此特性。
参考资料：
https://blog.deribit.com/insights/crypto-derivatives-exchanges-liquidation-pioneers/
原文 Credit：Su Zhu，Hasu and Arthur，区块律动 BlockBeats 使用了此文的部分图表和观点表述。
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编译者/作者：区块律动BlockBeat
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