胡冠南：对于下一轮的减半行情或不可盲目乐观

按照比特币的挖矿规则，2008年创世区块挖出奖励50枚，之后每四年减少一半，也就是2012年25枚，2016年12.5枚，2020年6.25枚，直到2140年2100万枚 BTC被全部挖出，比特币挖矿奖励也从此告别历史舞台。

而根据比特币历史价格走势图来看，似乎每次比特币减半周期后，市场都会出现一次熊转牛的大行情。

2012年比特币减半价格暴涨130倍，2016年比特币减半价格暴涨120倍，最高触及20089美元的峰值。

01

减半预期下的“盲目”心理建设

2020年5月份左右，比特币将迎来第三次挖矿奖励减半，这会是下一轮数字资产市场波澜壮阔牛市的起点吗？

我想，大部分人都很期待过历史规律能再次应验，如果真那样的话，比特币价格将会从3152美元底部反弹至30万美元左右。想想都让人有种说不出来的“爽”。

马克吐温说，“历史不会简单的重复，但总会惊人的相似。”

100倍不行，50倍不算夸张吧，10万美元妥妥的；50倍也不行，10倍总可以了吧，3万美元妥妥的；10倍若还不行，5倍算保守了吧，再冲刺一回两万美元妥妥的。身边总有人劝你，现在投资点比特币，减半之后涨一倍绝对没有问题，至少可以跑赢绝大多数理财产品。

事实真的如此么？

大部分人都明白，过往既定的事实不能作为未来投资决策的判断依据，但大部分人也都会犯一个错误，认为多次既定的且规律性的事实“大概率”可以作为判断的依据。

历史规律这东西，你相信不相信，它并不受你的主管意志所控制，就像丢硬币一样，9次掷的都是正面的话，大家都不假思索的觉得，第10次大概率会是正。事实是，每次正反的概率永远都是50%。概率永远不会变，变得只是大家的预期。

根据 CoinMarketCap 数据，现在区块链产业总市值2343亿美元，盘子已经不算小了，且比特币占据了总市值的65%。比特币减半或许能给行情带来好转，但要带动整个区块链产业再来一次疯牛，怕是不太可能。

但历次减半后的大上涨，还是会让人不自觉产生过于盲目的“心理建设”预期。

02

乐观情绪下的“看多”决策

而基于大概率上涨的盲目“乐观”情绪，市场上大部分决策都无形中“看多”了。

一部分互联网从业者开始跨界进入区块链行业淘金，认为漫漫熊市已过，是时候乘风进场了；一些机构资金开始把比特币纳入投资组合了，期待在整体市场投资收益下行的情况下比特币能够一枝独秀；比特币矿工原先每天卖币付电费以维持运转，现在宁可捂着不卖，等着减半行情的到来；

“资金盘项目方”也活跃起来策划白皮书，幻想着借着牛市的热钱再搞个百倍币尽情的收割；合约玩家们也变得“大胆”了，等着行情有启动苗头的时候，10倍、100倍杠杆看多赚个盆满钵满；散户们也都变得佛系了，任行情波动，持币到大牛市再抛也不迟；屌丝们也变得疯狂了，房子、信用卡等全部梭哈，一两年的煎熬，赌一次翻身的机会也值得。

你看，行情还是那样，涨跌未知，不稳定的市场因素并没有变，但市场情绪和一部分人的行动早就“看多”了。

资金上的杠杆看多，分分钟都有爆仓的风险，让你的资金归零。然而情绪和行动上的看多，也有着不容忽视的隐性成本，甚至不亚于纯资金的损失，比如，囤币会锁住资金流动性，贸然跨界会产生机会成本，疯狂合约操作会丢掉全部本金，梭哈房子豪赌会输掉全部底牌等等。这其实都算是“盲目”乐观下的隐性成本，包括经济成本、社会成本、乃至人口成本（上天台）等等。

真正恐怖的影响，并不是过去已经产生损失，而是带着错误的方法论和价值观，去面对未知的可能。钱亏掉了还可以再赚，但方法论错了很可能会一错再错，直至丢掉本金甚至全部的底牌。

那么，我们该基于怎样的认知来迎接下一轮牛市的到来呢？

03

供需调节下的“牛熊转换”周期

市场“盲目”乐观情绪一般也会出现在牛熊转换的时期，不仅数字资产市场存在，在传统股市证券市场，甚至更大的“康波”经济周期也都存在这样的规律。

然而问题是，繁荣、衰退、萧条、回升，这样的市场周期循环短到2-4年便可发生，长至要横跨四五十年，你如何确定一定以及肯定你就能踩到点上呢？毕竟不是所有人都有洛克菲勒一样的大势判断能力。

经济周期的繁荣和衰退虽然不可捉摸，但也有其内在的经济规律可循。下游的消费需求，刺激中上游的生产产能。一旦下游的需求力不足，中游的商家便会产生库存，当库存累积到一定程度后，商家便会“清库存”，而上游的厂家就会停止产能，经济就开始衰退。反之，下游的消费需求大于供给后，则会有相反的效果。

传统实业的经济周期规律，金融证券市场和数字市场也都遵循。应该讲，任何经济系统都会有供需，也会有非理性预期，一定时间累积后也会滋生泡沫，数字资产市场自然也不例外。且，比特币等数字资产相对、更容易产生“预期心理“的放大作用，更容易产生“寅吃卯粮”时间跨度效果，其繁荣和衰退的后果往往也会被几何倍放大。

只不过，比特币等数字资产还没能找到大面积普及的落地应用场景，影响供需的是囤币的共识和买卖易手的流通情况。真正应用层，其在点对点电子支付上的市场需求远远没有起来。所以比特币所在的数字资产市场目前还只是一个由“预期”驱动的中上游市场，其产生泡沫的速度会快，破裂的也更快，牛熊转换的速度会很快。

从这个逻辑来看，催生牛市的一定是超出现有市场存量的更大“需求”。

04

存量市场不足以发动牛市

乍一看，比特币减半确实影响了市场供需，每天新挖出的比特币为1800枚降低到了900枚，市场会需要越来越多的比特币，而每天新产出的比特币变少了，供不应求，会直接导致比特币价格拉升。

这样假设逻辑并没有错，但忽略了一个既定事实：比特币已经挖出了1800万枚了，除去已丢失的300万枚，市场上流通的比特币还有1500万枚。目前存量比特币的交易深度和量还远远没达到上一轮牛市的水平，又怎能相信，未挖出的300万枚比特币可以逆天转命？

大家其实都清楚，比特币价格要想拉升唯有靠增量用户和资金。当某一天币圈用户增长了一倍，更多人需求持有比特币的时候，就会向持有比特币的人购买，而持有比特币的人有着更高价格预期的囤币需求，这样一来才会产生溢价，带动比特币价格爬升。

可以说，大部分人对比特币的需求都还局限于囤币，除了算力竞争中需要耗费大量电力的矿工。这些矿工为了维系现金流只好每天卖币，如果市场上买币的需求如果低于矿工卖币的量，比特币价格就可能下跌，相反则会直接刺激上涨。

比特币减半预期短期会让一些矿工不再卖币，让市场上的存量比特币满足不了市场的需求，从而推动价格上涨，然而现在挖矿成本这么大，未来挖一枚比特币的成本可能会达到9000美元，矿工咋可能一直不卖币。有人计算过挖矿成本，当比特币算力超过100E，挖矿总功耗会达到600万千瓦，平均每小时就要烧掉600万度电，按3.5毛一度电计算，一小时的挖矿成本就要消耗210万人民币。咋可能不卖？

相反，如果比特币减半后市场价格没达到预期，矿工挖矿入不敷出还会产生一系列崩塌恶果。频发的矿难、恐慌性的砸盘会瞬间化牛成熊，透支市场对于牛市的期待，摧毁市场对于区块链技术落地普及的信心，造成更可怕的后果。

存量市场下，短暂也会产生供需不平衡，产生一个牛市，但往往持续时间会很短。而没有持续时长的牛市，就像盘口没有交易量的最高价一样，只不过是个价格海市蜃楼而已。又有多少人能真正在牛市里受益呢？这正是现在存量市场牛市的尴尬之处，有涨幅但是没有支撑。

05

下一轮牛市来临前的关键变量

如果说纯炒作可以炮制“假“牛市，那么2017年底诞生的牛市，从筑底机构来看，相对还算“真”。

以太坊智能合约掀起的 1CO 模式，不仅改变了传统投融资模式，正好延续了大众创业、万众创新的时代主旋律，掀起一波区块链产业热潮。投资机构的热钱、创新人才、形形色色的创业项目等，一时间为区块链产业拉进了资金，制造了供需，拉进了创业创新力量。

所以2017年上演了百币争鸣的大盛世狂欢，很多屌丝也因此实现了逆袭，走上了财富自由之路。然而即将到来的2020年“牛市”呢？也有一定增量但是否能承接甚至发扬2017年的辉煌，还存在很多“关键词”变量。

1、机构进场。有一种说法，上一轮牛市是由散户推动的，下一轮牛市会由机构带动。机构的钱体量更大，深度更强，布局更稳，理论上会把市场价格抬升到一个不敢想象的新高度。然而机构买币，不像散户只是为了赚增值空间。

事实表明，机构的热钱更倾向于投资赚钱机器而非升值空间。机构投资比特币，只因比特币代表最广泛的区块链技术共识，将来会成为引领区块链技术深化落地的硬通货，机构提前抢一些筹码，只是为未来拓展区块链技术产业铺路。吸引更多机构入场和热情入场，还是得靠源源不断的创新项目，比如，DeFi、跨链、layer 2等诸多新兴领域。

不要假想机构会进场抢筹了，那些金融大鳄玩遍了凭空生钱的伎俩，咋可能妄想从他们腰包里掏钱来养肥你们早已占领的市场。

2、监管黑天鹅。1025以来，国家顶层设计把区块链技术作为核心突破口，给本以疲软的数字资产市场打了一针强心剂，这预示着监管层逐渐趋于明朗。但50、60后眼里的“区块链”和各位眼中的“区块链”真的一样么？当监管的黑天鹅事件，一点点刮骨割肉，把 Token 机制、去中心化从当前区块链技术领域里剥离的时候，届时的区块链产业还会有灵魂么？

这都是不容乐观的变量因素。事实上，现在区块链产业要克服的核心技术不正是Token模型的合理性和去中心化下的安全性和运行效率么？没了这些，区块链技术就仅等于互联网的升级版了，有意思，但一定也不性感。最关键是，现有区块链能否借上政策号令下数字经济的东风呢？

该如何借力，如何实现联盟链和公链的融合，如何让 Token 机制合规化，不能不想，也不得不想。

3、秩序重建。任何经济体的增长都离不开创新人才的累积。而早期以炒币和投机为主的行业风气，无形之中会把一大批创新人才驱赶下车。我发现，数字资产市场的风光可以很好用“幸存者偏差”理论来诠释。那些用历史规律喊话充值信仰的人大都是上两轮牛市的幸存者，他们只是受益的极少数，很少有人能复制他们的逆袭之路。与之相比，我们更应该看看大多数人是如何被洗下车的？那才是血的经验和教训。

Token 机制原本是用来激励社区的生态经济模型，在人们的投机和赌徒心理下却成为扼杀创新于摇篮之中的毒药。技术和模式创新才是催生新项目的不二法则，在1CO乃至之后 1EO 等模式的引领下却成为收割智商税的镰刀。这个生态目前太无序了。区块链生态需要太多标准和规则秩序的重新制定，这样野蛮的生长的无序发展会给行业的成熟和稳定埋下种种隐患。

现在问牛市增量市场的临界点在哪里，你一定知道我想表达什么：价值、创新、秩序。要实现真正的大牛市还需要资本的试错，人才的奉献，创业创新的筑基，时间的沉淀。

06

数字经济，牛市必然到来的基本面

说了一大段明年牛市不要盲目乐观的理由，有的人开始不爽了，你不让我们看多，你就看空吧。恰恰相反，我是绝对看多的。

李笑来说：“短期看，没有哪一只数字资产绝对看涨，但长期看一定是涨的。”就像推动股市增长的绝对性力量一定是基本面经济增长一样，驱动数字资产上涨的则是未来数字经济社会的到来。你总不能否认经济会增长，社会会进步吧？

大部分人看股票涨跌都习惯不假思索的说是庄家控盘收割散户的，数字资产市场由于市场盘子小，更被认为是庄家挥舞镰刀的疆场。在这些人的认知里，行情涨起来是诱多，行情跌下来是收割，反正都是庄家在下的一盘大旗，而散户都是案板上的肉任人宰割。事实果真如此么？

散户哪有那么傻，那些博短期利益的赌徒才是天下最聪明，最懂得趋利避害的。之所以从结果看他们确实挺傻的，那完全是因为聪明反被聪明误。你看看那些玩资金盘模式币的，项目方跑路了都摆出一脸无辜的样子，他们真的傻么？要知道，雪崩来临的时候，没有一片雪花是无辜的。

生产力在进步，科技在发展，协作在深化，效率在提升，我们需要看到任何证券型投资标的背后所投射的经济增长源动力。这是散户提升理性认知，清除零和博弈阴谋论，甩脱受迫害妄想症的第一步。

从趋势发展来看，互联网向数字经济转型是必然的。原因很简单：信息互联网以虚拟马甲身份和信息流复制为主的连接形式正在侵犯个体的隐私，冲刷社会的诚信，增大协助的成本，而价值互联网以分布式数据库存储和数字即资产的连接方式重构了这一切。

Facebook 搞 Libra，央行做 DECP，他们都在为数字经济的到来铺路了。而比特币等价值数字资产很可能会成为未来数字经济世界的价值之锚。这不只是一厢情愿的展望，真正在区块链生态内做事的项目和团队，都明白这当中沉淀的价值是什么。

若给未来三年内的数字资产市场牛市加一个注脚，我希望创新力量、资本市场、人才梯队、落地应用等产业上下游会被激活，被打通，区块链大众创业的盛景会正式上演。相信新的市场规则秩序，新的技术发展标准，新的交易供需模式，新的协作方式等会给互联网经济带来一次大换血，届时新的阿里腾讯，新的微博、新的美团大众点评、新的滴滴出行或许会基于区块链的土壤再次重生。牛不牛，你说。

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编译者/作者：胡冠南

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