对Telegram“判死刑”？解读SEC“加密老干妈”

作为美国证券交易委员会（SEC）的五名委员质疑，Hester Peirce 在区块链和加密货币行业领域的一言一行都受到关注，而她对这一新兴行业未来的乐观态度也让社区亲密地称之为“加密老干妈”。

最近，Hester Peirce 在一次访谈中谈到了监管方法的最新变化，比如美国证券交易委员会正在试图对证券产品注册豁免进行更新、以及加密公司如何与立法者就如何处理加密货币进行持续的拉锯战，等等。下面，就让星球君和大家一起来看看 Hester Peirce 有何高见吧。

关于证券产品注册豁免更新

12月18日，美国证券交易委员会宣布计划增加一份全新可信投资人（accredited investor）资信清单，现阶段可信投资人定义为净资产超过100万美元（或每年收入超过20万美元）的个人、资产超过500万美元组织、银行和机构。

据彭博社报道，成为可信投资人可以使实体和个人获得更多私人投资，包括参与一些风险更高投资和对冲基金。根据SEC修正案，“可信投资人”新定义将扩展包括为「自然人」、 有资格成为某些私人基金“知识型员工”、符合某些限制公司，以及符合某些限制公司，以及在投资定义中拥有'投资'的实体、拥有至少 500 万美元资产家族投资机构、以及可以汇集资金以符合资格配偶。该提案将在联邦政府《联邦公报》上公布 60 天，旨在征询公众意见。

“可信投资人”可以参与 Regulation D 监管约束下那些不需要在美国证券交易委员会进行注册的证券发行项目。对于已经获得“可信投资人”身份的人来说，这次更改为他们打开了一片全新的早期私人投资新领域。

在区块链和加密货币社区里，围绕初始代币发行（ICO）是否应该被视为证券发行的争议不断，因此美国证券交易委员会的最新表态也显得特别有意义。最近美国证券交易委员会起诉了两家加密货币公司的产品：一个是 block.one 的 EOS，另一个是 Telegram 高达 17 亿美元的 TON 通证销售。实际上，这些产品的母公司一直在寻求美国证券交易委员会的注册豁免要求，而监管机构现在拟议的规则更改无疑对未来的初始代币发行产品至关重要。

Hester Peirce 表示，她非常期待美国证券交易委员会拟议的“可信投资人”规则变更，但同时 Hester Peirce 认为监管机构并不是在寻求“最终这会是一个很好的框架吗”这个基本问题的答案，美国证券交易委员会其实还有更大的“野心”。

关于美国证券交易委员会更大的“野心”

Hester Peirce 的态度，其实反映了自由主义者对政府在保护投资者中发挥作用的普遍倾向。2019 年 9 月，美国众议院金融服务委员会（House Financial Services Committee）举行了一次听证会，期间 Hester Peirce 就表示目前监管过于“谦卑”。事实上，美国证券交易委员会还没有在大型项目上尝试注册豁免，而是仅仅先从其中一小部分进行试验，Hester Peirce 对此评论说：

“可信投资人只是美国证券交易委员会的一部分尝试，这并不意味着我们不会对其他加密项目做任何事情。至少从我这里来说，美国证券交易委员会有兴趣尝试看看是否可以为区块链和加密货币行业做一些事情，但是实施全面性地注册豁免，那将会是一个很大的项目。”

在谈到《证券法》和投资的未来发展方向时，Hester Peirce 表示自己希望看到投资人可以接受“投资本身就存在固有风险，没有绝对的自由，自由往往也伴随着责任” 。Hester Peirce 的逻辑是，“可信”是一种状态，表明投资人可以接受风险，只要不将其视为担保，她补充说道：

“如果您走进来，并说：‘好吧，Hester，我想投资更广泛的领域，我们希望有机会获得私募股权。’我会对您说，我同意你的目标，因为你有自由决定把自己的钱放在那里，但是如果你这么做了，就要明白任何时候投资都存在风险，不管是在私人市场还是公开市场，因此你这么做有可能会亏钱。”

美国证券交易委员会已经主持了有关协调现有注册豁免的会议，但正如 Hester Peirce 所指出的那样，目前这些注册豁免运作都极为复杂、也不透明，而且这些事情“已经积累了很长时间。”

事实上，Hester Peirce 认为美国证券交易委员会应该对加密货币重新分类持开放态度，她解释说：

“区块链和加密货币行业其实并不全部都是投资者，还有一些代币购买者。根据现有的注册豁免或现行政策，想要投资加密项目的人很可能没有资格成为合格的投资者。”

关于代币分类对行业的意义

从《证券法》的角度，目前对初始代币发行实施注册豁免基本上只能是个“白日梦”。但是，Hester Peirce 对现有法规进行重新配置非常感兴趣，尤其是针对包括加密和区块链在内的新兴金融技术相关法规。Hester Peirce 以目前在美国国会流通的《代币分类法案》（Token Taxonomy Act）为例，指出了两种代币是有明显区别的，一种是代表了企业投资行为的加密货币，它可能会因此被认定为证券；还有一种则是具有实用目的的通证。Hester Peirce 表示：

“加密社区最需要的是就是告诉他们如何区分证券型代币和实用型代币，因为实用型代币不受证券法约束（当然也不受证券法保护）。有些加密项目发行的通证如果受到证券法的约束，很可能后续无法正常启动、并运行通证网络。”

不过，Hester Peirce 非常看好区块链和加密货币行业拿出创新解决方案的能力，她继续说道：

“我真的很喜欢区块链和加密货币行业，这些人聚集在一起，然后创造了一种新型公民社会形式。他们正在共同努力，并对自己的行为负责。因此，不要再求助于政府作为您的救星或救助者，因为如果有那种期望的话，会让你您看上去和传统模式并没有太大的不同。”

关于向美国国会寻求指导

尽管 Hester Peirce 对区块链和加密货币的未来感到乐观，但她还是多次重申美国证券交易委员会无法为这个行业提供所有答案。在谈到《代币分类法案》问题时，Hester Peirce 刻意回避了直接评论，只是说：

“我对此很熟悉，但是介于我的身份，我不能妄加评论，因为这属于立法工作，但我很高兴国会中有人对此领域非常感兴趣。国会有能力提供清晰地解释——我认为我吗有能力比过去给出更高的政策清晰度，而且国会也明显有这方面的能力。”

Hester Peirce 指出，美国国会有能力取代美国证券交易委员会的监管框架，而且此前已经有先例，比如2012年的《乔布斯法案》，该法案对众筹的规定大大拓展到此前美国证券交易委员会 Regulation A 的豁免范围。事实上，美国证券交易委员会可以做的事情很很有限，而且他们也需要能够在其立法支持下才能有信心地开展工作。

Hester Peirce 认为，未来监管的核心问题是监管机构之间需要进行更好的协作，此外许多监管政策都是在美国大萧条时期制定的，因此不太适合当前的区块链和加密行业。Hester Peirce 表示：

“监管机构之间许多问题都具有深厚的历史渊源，如果你希望让每个监管机构都表达出明确的积极态度，就需要在各个监管机构之间进行协调。”

那么，Hester Peirce 给出什么样的结论呢？她表示，无论如何，最终还是要获得国会的肯定。虽然没有具体说明采用哪种形式，但 Hester Peirce 表示尽管各个监管机构在历史上有过摩擦，但最近几年却都有了更好地合作。

关于美国证券交易委员会的起诉与和解

对于美国证券交易委员会在区块链和加密货币行业里进行的起诉与和解问题，Hester Peirce 似乎有所会比。在回答起诉 Telegram 或其他代币发行方的动机问题时，Hester Peirce 坚决否认美国证券交易委员会是因为这些初始代币发行项目融资数额巨大才进行起诉的，她解释说：

“我觉得人们不应该对这类问题解读的过多，因为你不知道美国证券交易委员会正在做的事情，我们会从整体情况来看问题。让我感到不可思议的是，人们会对美国证券交易委员会的执法行为作出各种各样的解读。通常我会给出的建议是：你们需要专注于什么？你的项目是什么？你正在做的事情是否符合法律要求？”

事实上，Hester Peirce 在这个问题上的解释没有太多帮助，尤其是有些区块链和加密公司寻求不采取行动申请时，美国证券交易委员会的回应通常十分缓慢。

最后……关于 Telegram

在 Telegram 这个案件中，该公司声称美国证券交易委员会没有及时回应他们的 Regulation D 注册豁免申请，这种反应迟钝的做法非常不负责任。Hester Peirce 承认自己听说了 Telegram 针对美国证券交易委员会响应时间过慢的投诉，她解释说：

“我们确实听到了很多这样的担忧，显然我们所有人都知道加密货币行业里发生过许多可怕的事情，有些项目就是欺诈活动，他们会说‘我们正在进行初始代币发行，希望您可以投入一些钱。’然后，拿钱跑路。”

Hester Peirce 拒绝直接就正在进行的 Telegram 案件发表评论，但她表示希望在区块链和加密货币行业里追踪真正的不良行为者，而不是“一刀切”，因为这样也会打击到一些好的项目。

但是，鉴于美国证券交易委员会迄今都没有给出一个明确的监管标准，许多希望进行初始代币发行的人依然不太放心。

在被问到美国证券交易委员会正在进行的注册豁免变更是否会对 Telegram 产生影响时，Hester Peirce 回答说：

“通常情况下，任何规则更改都仅适用于未来。”

对于 Telegram 而言，听到 Hester Peirce 这样的回应可能是个坏消息，因为随着投资者豁免的公众意见征询期结束，意味着 Telegram 会继续和美国证券交易委员会展开法律斗争。

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编译者/作者：爱因斯坦

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