引介 | DeFi 中的流动性和银行挤兑风险

本文以 Compound 金融为案例，分析了新兴的 DeFi 生态系统的风险。

入门

区块链狂热者和机构投资者们正把目光聚焦于以太坊区块链上运行的开放式金融（又名去中心化金融或 “DeFi”）平台。鉴于当下利率的历史性新低，与传统投资品相比，开放式金融应用有提供更高收益率的潜力。这些开放式金融平台通过智能合约和区块链技术提供金融产品和服务，并赋予它们透明、去中心化以及去中介化等新兴特质。

-图 0：以太坊上热门 DeFi 产品之间的用户关系-

Compound 借贷平台是以太坊区块链上一个广为人知的开放式金融应用。该平台是以太坊上蓬勃发展的 DeFi 生态系统的枢纽，它的使用量及所积聚的资产都展现出了显著增长。

-图 1：质押在 DeFi 中的 ETH 数量以及 ETH 价值（以美元计价）-

有了此等日渐提高的普及度及有用性，Compound 遂成我们在理解开放式金融带来的机会和风险时的一个关键样本。与其它不透明的金融系统不同，投票且不可更改历史记录的区块链让我们有能力检查去中心化系统中有关货币与债务的部分。引领用户进入这个未来的金融世界要基于共享知识，而这些知识扎根于实证分析。

Compound 用户应当充分认识到由去中心化借贷带来的风险。包括：

在《在 Compound 上存款生息需要注意的几种风险》一文中， Ameen Aoleimani 详细阐述了前两种风险，并暗示了 流动性/银行挤兑 风险的存在。而这篇文章中，我们会重点讨论第三种风险，用经验数据来分析 Compound 金融市场中的流动性风险。本文中所有的 “SAI” 均指代在 Maker DAO 单抵押品时代被叫做 “DAI” 的代币。合约地址为（0x89d24a6b4ccb1b6faa2625fe562bdd9a23260359）。

开放式金融中的流动性风险

Compound?借贷平台是一种 “去中心化协议， 它可以根据供求情况，通过算法设定利率来建立货币市场，从而让用户能够无摩擦交易以太坊资产的时间价值?” （引自 Compound 白皮书）。简而言之，Compound 允许用户：

当流动性较高时：

该协议的浮动利率旨在以去中心化的形式应对流动性不足。然而，这样的开放式金融应用给用户造成的潜在风险为?银行挤兑。当存款方对市场稳定性感到焦虑，并试图快速同时提现超出平台可承受范围的资金时，银行挤兑?便会发生，从而引发更严重的对系统的恐慌及不信任。在开放式区块链金融应用的背景下，银行挤兑意味着强大的力量——无论是资本市场自身或是被操纵的利益——冲破了去中心化协议及其自动反馈机制。

为了回答这几个问题，我们将以 SAI（也就是人们之前叫 DAI 的代币），我们撰写本文时 Compound 借贷市场上最活跃的借贷资产，作为核心来分析。

流动性枯竭之解释

通过对 Compound 的分析，我们将流动性不足分为三个引导性的定义或 “阶段”，最终给出我们的结论：

下表显示了 2019 年 7 月 Compound 的 SAI 市场中总借出与总借入量。

7 月份 SAI 货币市场总共发生了三次?准流动性枯竭?以及一次?实际流动性枯竭——分别发生在 7 月 15 日，19 日以及 23 日。我们注意到一些有趣的共性。

在两种流动性不足所导致的操作失败中，贷款失败的负面影响相对较小。显然，无法从资金池中提现自己的资金相较无法借走一定数额的资金更加严重。因此，我们的重点是，人们试图提现自己的资金，却由于流动性不足而操作失败的时刻。那么，Compound 是否出现过?实际流动性枯竭?的情形？换句话说，尽管流动性几乎贴近 0，但实际上是否有人遇到过流动性导致的从协议提现失败的问题？答案是，有。

千钧一发？

我们完全可以把 7 月 19 日发生的提现失败当作一个不常见的特殊案例。然而，尽管事实可能确实如此，深入的分析显示 Compound 金融过去已然经历了几次千钧一发的时刻。我们将展示规模较大的五次事件，并深入分析其中最严重的一次。

黑天鹅危机：银行挤兑

因此，我们根据这些图片可以得出结论：Compound 金融中已经发生了至少五次准流动性枯竭（图 9）以及一次实际流动性枯竭（图 6）。有些人对此已有所警觉，但大部分人选择忽略这些事件。通过调整利率模型，协议重获其功能性以及流动性。但鉴于事实证明 Compound 的激励机制无法有效对冲流动性枯竭的风险，并且还会导致提现失败，我们必须准确评估银行挤兑发生的风险。一次被证实的流动性不足也许只会影响一位或数位用户（通常是规模较大的用户）无法成功提现，但?银行挤兑?却会让大量其它用户也无法提现，即使他们只持有相对较小的存款额。随着 Compound 用户基础的增长，贷款规模的扩大极大地削减了流动性，这可能让存款方陷入恐慌，并开始提现资金。首先，大额的提现会失败，同时随着流动池进一步缩小，越来越多的用户将无法成功取回他们的资金。最终结果将如同传统的银行挤兑一般，唯一区别是它发生于去中心化的平台。可以预见的是，类似这样的银行挤兑将会成为 “黑天鹅” 事件——也就是终生难遇的不可预测事件，因此也对于用户而言也难以预防。然而，我们已经知道历史上的五起流动性枯竭（7 月份发生了三起）以及一次取款失败事件。此外，通过检测借出者与借入者，我们也能观察到，在某些时刻流动性有多接近于 0 点。

缓解流动性不足与银行挤兑风险

引入监控措施

流动性枯竭的情形总会出现。尽可能快地向开放式金融用户提供有关的信息才是帮助他们避免 和/或 应对流动性风险（从而防止诸如银行挤兑等更严重事件发生）的最佳办法。及时的警报能帮助用户更好地理解 DeFi 应用，促使他们做出抉择并采取行动，从而更好地实现其财务目标。有效的警报及监控设施能：

我们相信 Alethio 能做到以上这些。利用 Alethio 的监控工具，用户可以对任何已部署的智能合约或账户设定活跃且可自定义的监控。有了这些监控，一旦设置的条件触发，用户就可以实时获得警报。Alethio 监控能够免去用户主动搜索信息的操作，同时满足用户实时访问链上数据的需求。

附录：Compound 的利率激励技术

作为借贷协议，Compound 的工作原理如下所示（响应强度可能有出入）：

利率模型

到目前为止最有趣的是SAI市场（直到最近的十一月中旬，USDC 才取而代之，成为贷款规模最大的币种）发生的两处改变（确切地说，第一次是更改合同，第二次是还原为原始合同）。发生的改变如下所示：

0xa1046abfc2598f48c44fb320d281d3f3c0733c9a?— 原始合约，五月七日由交易?0x8caa40e8b5227b7a1079a9e883d92de018957e5256f356aa6d28b2610e7b1c44?创建

基本费率：5%倍率：12%最大贷款利率 = 最大存款收益率 = 17%

0xd928c8ead620bb316d2cefe3caf81dc2dec6ff63?— 第二份合约，七月十九日于?0x3abfc9be9f02c449bf85750736ecdca25bbe33e3632cae9c682824fd97e16cc9?创建

基本费率：5%倍率：15%最大贷款利率 = 最大存款收益率 = 20%

0xa1046abfc2598f48c44fb320d281d3f3c0733c9a?— 回归原始合约，九月十六日由交易?0xd763ddbd5f7444bacc3dcbb2e21b4b8c864fd1b4bccf05ab11192e27a1acbbc1?激活

基本费率：5%倍率：12%最大贷款利率 = 最大存款收益率 = 17%

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编译者/作者：以太坊爱好者

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