极客星课程五：资产证券化+区块链

极客星学院第五课上线，首先回顾一下上周的内容，在上周，我们主要聊了票据的概念及在传统中票据的痛点，以及如何用区块链技术解决传统票据的痛点，在最后，我们还列举了一些已经有了一些应用成绩的企业进行佐证。

而区块链的应用方向千差万别，今天这节课，我们就聊聊区块链在资产证券化中的应用场景。

资产证券化的概念：

首先搞清楚什么叫做资产证券化：我们都知道，资产在金融学上的概念包括：实体资产和资产凭证，一般意义上来讲，这里的资产凭证指金融票据。

在当前的金融市场里，由于金融行业的需要，会产生各种各样的权益凭证票据，比如应收账款票据、银行汇票等，票据代表的是持有人的权益，权益人有权按照票据的内容对自己的权益进行主张。

实体资产更容易理解：比如房产、设备、企业等具备实体的资产。

由于资产本身具备价值，但是这类型的价值不具备流动性，无法在短时间内快速变现或者部分变现，那么在资产所有者需要流动资金时，将会面临有资产却无法有效变现的困境。

资产证券化因此应运而生，本质上来讲，资产证券化是将资产发行为证券从而提高资产的流通性，同时解决资产所有者现金流的需求问题。

概述：

资产证券化是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。

它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。 资产证券化仅指狭义的资产证券化（信贷资产证券化）。自1970年美国的政府国民抵押协会，首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。

狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和资产支持的证券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。本章仅讨论ABS即资产支持的证券化。

资产证券化的使用场景：

根据上文，当资产的持有者对现金流出现需求，希望将资产进行变现时，可以考虑选择的一种灵活方式。

资产证券化的流程如下：

资产持有者作为资产证券化的发起人，将需要证券化的资产转让给一种特殊中介机构（SPV，在国内一般为第三方信托）。

SPV对资产进行收购后，对资产进行证券化，按照估算的价格发行对应该资产的证券。

由评级机构对该部分证券进行信用评估。

由承销机构讲该部分证券销售出去。

将销售所得支付给发起人作为其收入。

购买了该部分资产的投资人，允许获得该部分资产接下来所产生的现金流。

按照上述流程来看，资产证券化涉及到相对较多的节点，尤其是SPV中介机构在该过程中有着非常重要的作用。

2005年国内发行了第一支资产证券化产品，是由国家开发银行发起的，国家开发银行将手中部分信用贷款（共计41亿人民币）打包进行了资产证券化出售给市场。对于国家开发银行来说，提前完成了41亿人民币的现金回款及部分利息，对于市场来说，以较低成本获得了一批信用优良的信贷资产，市场将代替国家开发银行享受该部分贷款的利息差收益。

区块链的可追溯、加密等特性对应资产证券化的痛点

资产证券化的核心在于中介机构SPV对于资产的打包发行以及该产品的信用评级，这直接决定了该产品的销售情况及投资人未来的收益。由于金融行业本身是极度依赖信息化的行业，那么就无法避免在资产证券化中信息不对称、不透明而导致产品认知偏差、资产重复证券化等不可控风险。

对于区块链技术的特性，资产证券化与区块链的结合可以大大降低该类型风险，并且扩大资产证券化的接受市场，将资产证券化类型产品推向更为成熟的阶段。

区块链技术与资产证券化的结合点

作为借款人和贷款人同意贷款条款，在区块链上创建了一个新的电子资产并加盖了时间戳。所有权信息和其他相关的承保数据，如支持性文件或FICO评分（外部财务评审），都附在贷款上。 没有借款人和贷款所有者之间新的共识，链上之信息不能修改。

有关贷款的相关信息是自动编码到智能合约来管理贷款中的自动部分。 由于借款人有否偿还款项的行为记录将被添加到贷款级别的数据以作未来贷款之决策，资产之所有权也会自动记录并带有时间戳。此等数据一经记录也不可改变。

发行人将不同的货款资产整合,并转移至SPV , 有关的贷款资料及转移的活动都记录在区块链上. 每一单的贷款相关的借款人资料, 条款,还款条约等细节都永久记录,以使同一贷款再抵押或伪造活动变的不可能. 资金流的自动化将编写在一连串的智能合约中, 经过发行商,承包商,评级机构,托管人及其他第三方都验证及同意作实后,此共识创建成此交易的管理框架. 评级机构,投资人及其他股东将参考此框架,并加上有关贷款的数据一并评估此新的资劵化产品．另外,发行的法律文件也会自动生成智能合约, 法规监管将很大程度自动化,智能合约编码而成,其中不规范的地方都会显示出来。

在SPV的架构上的分层会有相对应之证券化服务的智能合约. 另外证券交易也会有一份智能合约,内容包括贷款如何支付还款的细节, SPV订立资金流的运作, 以及还款之款项交付至各收益人之流程,以达到最快的效率. 这些资料与评级机构及二级市场相关。

评级监控软件将放置在区块链以比较证券之表现与预期的现金流,以及当两者出现差异时所触发的评级调整。

交易或市场信息平台是由区块链技术构建,与区块链相互操作, 使做市商建立庞大的证券化资产二级市场．配合市商的帮助下，证券交易在区块链上几乎是即时和低成本的，法规将自动地遵从，因为资产所有权的数据是实时向监管机构报告,同时隐藏于其竞争对手。交易将会完全去中介化, 投资者们可以直接在平台上交易而不必通过经纪商。

随着证券的创建和交易，受益人之信息被存储和更新于一个单独的存储库，充当保管实体。 此等最新的收款人信息以便于未来的证券服务。高度保密之讯息，只有相关的委托人和监管机构可以授权查阅有关信息。而敏感度较低的数据，如评级或基础付款信息可以提供给二级市场之参与者。

总结：

区块链技术的介入将减轻讯息不对称,以及所带来的风险,提高投资者的意愿并同时降低其不确定的风险. 也因为更完整的讯息、更有效率的操作以及去中介化的交易, 使成本大大降低,价格的透明也令差价更优化。

资产证券化将有更好更隐定的发展,优质的资产供应量会增加,证券化的操作更简易及交易市场更蓬勃,信贷的成本也会降低,有助经济更稳定发展。

要达到完全的区块链+ 还有很远的路要走,业内人空以及监管机构应该小步快跑,小心求证的心态去面对,先从小范围来试点,再进一步推广向更多资产加入区块链+资产证券化. 问题虽然很多,不同类别、不同行业的资产,数字化如何统一,智能合约如何根据不同需求制定等等都充满挑战,但只要大家一起一步一步向前走,一定为行业带来新的突破。

参考文献：

《2013民间资本调研系列报告之二：我国商业地产资产证券化的探索和类持有基金》 ——高和资本

《资产证券化及SPV》 ——百度百科

《资产证券化 2018年研究报告》 —— 中国证券业协会

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编译者/作者：GCOXIN

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