谈央行数字货币、虚拟货币和Libra

2020年1月13日，北大数字金融研究中心、北大国家发展研究院和人民日报出版社举办的“数字”研讨会上，第十二届全国人大财经委委员、中国银行前行长李礼辉行长发表了主旨演讲。

谈数字货币

在谈及数字货币时，他表示，数字货币到底会不会重构我们的货币体系，包括我们中国的货币体系，以至于全球的货币体系，我觉得这是一个非常重要的问题。我把所有的采用数字化技术的形式都称为数字货币，我把数字货币大致分成三类。第一类所有的法定数字货币，或者中央银行数字货币。第二类就像比特币、以太币，把它称之为虚拟货币，有的也把它称为某种资产。第三类把它归纳为可信任机构的数字货币，在可信任机构数字货币的基础上如果进一步衍生，可能派生在可信任机构的数字货币出全球性数字货币。

关于一些具体的数字货币的形式，他认为关注的焦点应该是高并发与高可靠性，具有法定地位、具有国家主权背书、具有发行责任主体的数字货币称之为法定数字货币，其本质依然是法定的数字货币和支付工具。从2014年开始很多国家的中央银行就已经宣布启动数字货币的研发，但是数字货币可能应用的技术，包括共识机制、分布式账本、区块链、加密算法等技术目前还是无法达到超大市场零售业务高并发的需求。我想主要是因为技术上的瓶颈还没有突破，所以全球还在权衡抉择的过程中，现在还没有做出抉择。

尽管是这样，多个国家的中央银行基本上形成了大致的共识，IMF最近也发布了一些报告，报告表示，很多个国家的中央银行的意见是数字货币有潜在的好处。

第一，可以节省现金流通的成本，特别是在偏远而又辽阔的地区，以及在跨境零售支付这样一些场景中，法定数字货币可以有效的降低现金流通的成本，同时也有助于防范假币。

第二，可以强化之后社会的公共属性，推进铺会金融。他们认为法定数字货币能够为公众提供安全性高，流动性好的工具，不再需要商业银行的账户，不再需要商业银行作为支付中介。

第三，法定数字货币可以为数字资产的交易提供端对端可靠支付工具，区块链的智能合约、秘钥等等技术，按照约定的商业条款以及适应的法律自动执行资产转移。

第四，可以加强货币政策的传导机制，特别是在经济长期衰退的阶段，我们采用法定数字货币这么一个形式，可能比较便于实施负利率等等特殊的货币政策，这个还要进行进一步研究。在法定数字货币这么一个体系下，我们进行负利率政策会碰到哪些问题呢，可能还要进一步研究。

与此同时，中央银行也认为法定数字货币也有一些潜在的风险和问题，李礼辉根据一些专家讨论的观点做出了三点归纳。

第一，可能削弱商业银行初始的信贷能力和盈利能力，法定数字货币可以有两种发行模式，一种是间接发行，跟我们现在的发行模式是一样的中央银行通过商业银行向公众发行货币。还有一种，因为法定数字货币架构的特殊性，法定数字货币是直接向公众发行的。不管是哪一种形态中央银行在法定数字货币的架构下，它是都可以吸收公众的存款，就会有一个问题，公众的存款它可能会从商业银行流向中央银行，这样的话迫使商业银行提高利率以获得资金留住客户，商业银行的成本就提高了。

第二，它可能更加容易促发系统性的金融风险，特别是出现经济危机或者金融危机的时候，信任等级比较低的商业银行可能会出现难以控制的数字货币的挤兑，并且引起连锁反应。大家知道在传统的货币发行体制下是现金，某一家银行出问题了只要大银行支持过去，这种挤兑很容易被防止。法定数字货币的存款只要满足条件，取出存款很容易，就会引起某一家银行的支付危机，而且引起连锁反应可能会促发系统性的金融风险。

第三，在法定数字货币这种架构下，中央银行对货币市场的调控有更加直接的权力，或者更加绝对的地位。李礼辉认为在法定数字货币的情况下，央行的资产负债表有可能大幅度扩张的。前面提到的基本上是各个国家中央银行比较一致的认识，中国的专家对这些问题还要进一步讨论和研究。

中国的市场是远远大于其他国家，数字货币对中国来说更加重要。李礼辉认为推出中国的法定数字货币，可能会有一定的过渡性。可能会特别注重传承和替代，及维持现行的货币市场的运行机制和货币政策的传导机制，逐步去替代传统的货币工具和支付工具。

下面是李礼辉对央行官员去年做的一些报告和发言的归纳及解读。

第一，会选择间接发行的模式，采取双层运营投放体系，我刚才提到法定数字货币，它既可以选择央行到公众直接发行的模式，也可以选择中央银行到商业银行到公众的间接发行模式。就中国现在的情况看，我觉得还是有比较大的可能是采用间接发行的模式，它维持双层运营投放机制，好处是第一，不必再造金融基础设施，有利于节省投资。第二，不必要重构货币发行与管理格局，有利于管控风险。第三不必衔接不同特征的货币发行模式，有利于稳定市场。如果发行模式不一样，两种运行体制必须要衔接，我们选择这种间接发行的模式，跟传统的体系是一致的，这样的话就能够稳定我们的市场。这是大概第一个可能性。

第二个可能性，坚持中央银行管理，或者叫中央银行中心化管理的模式，同时采用并行的技术路线。我自己觉得中国是个很大的国家，我们即使发行法定数字货币我们也不可能采用去中心的或者说多中心的这么一种管理模式，应该会保持现在的中心化的管理模式。主要目标在于说要保证货币传导机制的可靠性，保证货币调控的效率。同时因为我刚才提到的现在的区块链技术还无法达到超大市场零售业务高并发的需求，所以我们应该会保持技术中性，不依赖单一的技术，不依赖单一的区块链技术。还有更大的可能，比如说采取赛马的机制，由一些指定机构进行研发，看看市场更需要什么，同时哪一条技术路线能走的更好那时候再来确定。

第三，采用“账户松偶合”的方式，替代流通中的货币，替代M0。我们在座各位手上都有微信、支付宝，我们的支付宝、微信支付绑定一个或者两个我们的银行账户，包括借记卡，也包括个别的代记卡。在这样一种状态下，我们必须通过银行才能够进行价值的转移，哪怕微信和支付宝是不需要加密码的支付，但它必须通过银行账户来实现价值转移的。现在的银行账户管理是严格的实名制的管理制度，所以在现在这种情况下，我们采用微信支付也好，支付宝也好，是没有可能实现匿名支付的。但是法定数字货币它可能会采取账户松偶合加上数字钱包的这样一种方式，然后设计中技术官员认为是可以脱离银行账户来实现端对端的价值转移，就可以减轻交易环节对金融中介的依赖，并且实现可控匿名支付，是可控的，由中央银行来把握。比如支付五千块钱就可以匿名支付，超过了5000块就可能不能够匿名的。如果在短时间以内有大笔的支付，哪怕每一笔支付数量很小，也可能被列入监控名单。这种可控匿名支付，我认为认为在数字货币的形态下也是容易达到的。

还有一个，我们中国的所谓法定数字货币或者中央银行的数字货币选是替代M0，流通中的现金。这一点跟我们其他国家的推出的金融机构的数字货币是不一样的，像美国推出的金融机构的数字货币并不着眼于替代流通中的现金，而替代金融交易，金融机构之间的清算是M1甚至M2。

在这里头要讨论一个很重要的问题，现在我们的微信支付、支付宝数字技术构建了一个以信任链接为纽带的支付和生活服务的平台。但我们设计中的法定数字货币，理论上是可以脱离网络，脱离银行实现价值转移，是法定数字货币有别于微信支付、支付宝的优势。但是我认为法定数字货币到底能不能替代传统的货币形式，取代新兴的电子支付工具，成为主要的货币形式和主要的支付工具，最终会是一个由市场来决定的过程。这个抉择条件是会不会更加便捷，流通的成本是否更低，大众是否乐意接受，从而形成具有商业价值的经济规模。

谈虚拟货币

下面来讨论虚拟货币，我自己觉得我们对虚拟货币有很多不同的看法，我自己觉得关注焦点应该是去中心化与它的投机性。虚拟货币其实大家都知道没有实体资产做支撑，也没有足够的信任背书，企事业包括一些小的金融机构推出的所谓的稳定币，它的实体资产到底支撑到什么程度呢？也没有一个值得信任的全球是会计事务所来进行审计的，它的信任也是值得怀疑的。虚拟货币既然没有足够的信任背书，又没有信任资产，为什么会在这么多年里头不断的成长？这其实是我们要问的一个问题。我自己觉得它是有经济层面的原因的，我归纳了两个方面。

第一，虚拟货币有生存土壤，它是在公有区块链的社区，或者公有区块链技术为架构的虚拟社区中存在的，第一它具有通行网络的治理机制。第二通行发行虚拟货币的激励机制，所以在这些虚拟的去中心化的公有链社区中，虚拟货币是参加者认可的等价物和支付工具，也是他们的工作贡献的一个证明。

第二，虚拟货币是有市场需求的，虚拟货币它可以匿名，可以跨境，它是难以管控的，因为它的这些特性它可能会成为资金非法流动和投资的工具。全球有一个很大的暗网市场，有毒品交易、色情交易，这样一个市场它的规模多大，现在谁也说不清楚。在这样一个市场中它需要什么？需要的是地下可以信任，地上难以管控的这样一些支付工具、货币工具。所以我认为像比特币这样一些虚拟货币正是适应了这种暗网市场这一类的地下市场的交易和支付需求。

我们来进一步讨论到底虚拟货币会走到哪里去？我认为它存在两个很大的问题。第一就是它的技术性缺陷，刚才我们提到的虚拟货币是在去中心化的公有区块链的架构下生存和发展的，在这样一种架构下它的全网验证是通过超大规格的数据同步，而且各个节点的运行能力也需要平衡。到现在为止不管发展的最好的比特币还是后来居上的以太坊，都不能解决交易效率和规模化应用的问题。

第二，存在经济性的问题，或者经济性的缺陷。它因为缺乏足够的实体资产做支撑和信任背书，投机性太重，在2018年虚拟货币，比特币最低的价格是3158美元一枚，年初最高的价格是19700多美元一枚。最低价格跟最高价格之间跌了84%。另外一个，全球各种各样的虚拟货币它的总市值在

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编译者/作者：杰哥

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