预测2

货币政策非典型宽松，积极财政的亮点在于专项债的创新使用。

“稳增长”仍然是货币政策的首要目标，预计2020年还是非典型宽松。在核心CPI通缩、GDP临近6%边界以及全球货币宽松带来的空间和压力下，货币政策的逆周期调节还是很有必要。2019年的货币政策总体还是偏宽松，降准降息都已经出现。全年先后降准3次， LPR改革后，1年期LPR下调了16BP，5年期LPR也有所松动，下调了5BP。4季度先后下调MLF、逆回购利率。2020年元旦伊始，央行降准便如期而至，保障资金面的整体宽松，预计年内非典型宽松仍将延续。

本轮宽松整体较为克制，搭配降准+花式降息组合拳，延续结构性宽松。2020年稳健的货币政策方向未变，“大水漫灌”式宽松难再现，大概率还是非典型宽松。宽松的力度会小于2008、2012和2014年三轮大宽松，动辄十几次的降准降息很难再有。2008年4次降准4次降息，2011-2012年3次降准2次降息，2014-2016年8次定向+全面降准6次降息。而2019年只有3次降准和改革式降息。今年年初资金缺口比去年更大，但降准的力度却更小，表明宽松仍然比较克制。“花式降息”持续，但短端利率和长端利率不再一刀切，且受制于通胀仍处高位，上半年降息空间并不大。1年期LPR缓步下调比较确定，5年期LPR预计也会下调，但受“房贷利率基本稳定”的约束，下调的节奏和节奏会明显小于短端。

积极的财政政策不变，但强调“压缩一般性支出”，专项债的增加不会像今年这么多，重点在创新使用。积极的财政政策需要通过专项债发力，但今年的中央经济工作会议删掉了去年关于大幅增加地方专项债的表述，要想更好地通过专项债稳增长关键在专项债的创新使用上。一是加快发行使用进度，目前国务院已经提前下达了1万亿的明年专项债额度，明年上半年大概率会密集发行。二是扩大专项债使用范围，明年会更多的用于支持基建。三是创新专项债的融资模式，利用好专项债做项目资本金，降低地方政府重大项目启动的投资门槛。

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编译者/作者：浔洲币海

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