“后文华时代”，Defi能否实现“另类穿透式监管”？

01文华财经为何被“围剿”？

1月10日，中信、永安、华泰、海通、南华、广发、招商期货等20多家国内头部期货公司纷纷发布公告，宣布将于1月17-20日暂停文华财经的交易接入，密集发布暂停的公告对文华来说无疑是“联合围剿”。事件起因都来自于银发〔2018〕106 号文件，其中对资产管理业务需要施行“穿透式监管”，对于多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品底层资产（公募证券投资基金除外），可以理解为：为了更好的监管，需要通过期货公司采集入场所有交易用户的本地信息。

因此也引发了个别的投资者担心，他们认为看起来是对机构透明的监管，实质上这一类监管真正穿透的是散户，普通投资者所开出的仓位和止损点在中心化采集数据下一清二楚，此后金融市场变成了轻松的收割游戏。

但如果仔细研究穿透政策就会发现，所有采集到的信息在底层都拥有监控中心下发私钥，只有监控中心才能看到完整的数据，而这些数据若是需要经过文华这样多对多中继模式（数据中间商）才真正会发生风险，这类模式可以利用拦截交易利用时间差提前埋伏和出卖交易数据长期稳赚不赔，那么如何才能在符合监管的要求下拥有良好的投资环境？

新技术带给金融市场新机会，DeFi 不仅减少交易中间费用也避免文华财经中继模式下的数据泄漏风险。

传统市场中的投资者面对信息不透明和价格操控的风险，在理想情况下去中心化金融市场就能提供开放透明的金融服务，但目前市场所面对的真正问题是，链上的流动性有限，也只针对数字资产用户开放，而链上合成资产可以将传统金融与链上资产相连接。为了打破链上资产的局限就有了类似于 Polkadot 这一类的跨链网络，成为了不同链交互的桥梁，就可以帮助拥有数字货币的用户与链下资产交易。

02如何打造高效、公平金融市场？

相比传统市场，如今 DeFi 市场如何符合监管又能够打破文华财经中继模式，打造高效、公平金融市场？

2019 年，Acala 宣布成立 Acala Consortium， 其创始成员 Laminar 通过开源和社区共享的方式，实现链上与链下资产连接。就透明而言，Laminar 作为双向协议，包含了镜像资产协议、保证金交易协议和货币市场协议，协议的两端一边是投资用户，另一边就是流动资金提供商。投资用户与智能合约进行交易，与原来的委托交易不同，当智能合约锁定流动资金提供商的流动资金，只要抵押比率高于预期清算阈值，就可以实时交易。从穿透监管的角度说， Laminar 实时交易模式相比中心化资产管理机构更适合，避免了机构利用时间差与投资用户进行对赌和其他数据买卖等黑箱操作，不会出现监管滞后并且保证了数据的绝对安全。

Laminar 镜像资产仓位都通过超额抵押 (Overcollaterized) 来保证安全性和稳定性，但交易用户只需提供与抵押标的等值的资产，剩下的风险都由流动资金提供商承担。投资用户可以存入美元稳定币以换取 fTokens，fTokens 作为某法定资产的镜像稳定币，例如 fEUR、fJPY 等。fToken不仅可以作为保证金交易协议的基础稳定币，还可以成为通用支付手段，并且可以在货币市场中赚取利息。

现金流作为所有成功投资的必要条件之一。尤其是想要在市场上使用安全杠杆投资的用户来说，现金流获取能力也是仓位控制的一部分，获取现金能力会帮助投资者在更重的仓位博取可能获得利益的机会。Laminar 保证金交易则直接跟协议的资金池形成对赌，用户风险仅限于其锁定的保证金，因此释放了更多现金流。协议也将可赢取的利润以保证金的形式锁定在资金池里，保证用户可随时提现，在保证安全边际的同时，利用杠杆又可以获得更多利润。

Laminar CTO 陈锡亮在专访中表示：“目前一些线上外汇交易平台存在暗箱操作情况，这些所谓的 “外汇” 交易平台根本没有真正对接到国际外汇市场上，用户下的单并不会真的放到上游去执行，用户以为自己在做外汇交易，其实只是在跟平台对赌。由于资产价格不透明，平台会根据自己的需要操纵价格，让用户大概率会亏钱。要是用户侥幸赢了，平台拿不出钱付给用户就直接跑路，顺带卷走用户的本金。而交易平台如果基于区块链来搭的话，就能保证用户的资金安全，其他人不能挪用用户的资金；价钱的来源都是透明、公开、具有公信力的，操纵价钱的行为会很明显地被发现；所有规则都是公开透明的，不会有暗箱操作；用户赚的钱都是锁住的，不会有用户赚了之后无法提现的情况。“

03如何实现“另类穿透式监管”？

和监管一样，投资者同样渴望一个公平、安全、高效市场。

DeFi 能做到么？答案是肯定的。

DeFi 基于透明、信任，不再需要中心背书，利用智能合约消除了对手风险，理想 DeFi 是完全可以做到的，但为了实现这样的公平市场之前，需要做什么？实现稳定和好的流动性才是让金融市场更加自由和包容性的基础。

举例而言，用户可以通过 Acala 的 Honzon 协议，将持有的加密资产超额抵押生成稳定币aUSD，将 aUSD 转到 laminar 之后，便可以与 Laminar 平台上的 fToken 进行兑换。此外，个人投资者可以利用 Laminar 以炒外汇、黄金、股票、指数、数字货币差价获得利润；贸易公司可以进行资产对冲；券商和交易所机构而言，可以拥有更稳定的套利机会。

Laminar 丰富了 Acala 全新 DeFi 生态的应用场景，但也仅作为全新 DeFi 未来场景之一，Laminar将万亿的链下资产连接到 Acala 生态中，Acala作为开放式跨链金融基础设施也将服务更大的市场。Acala 支持稳健的数字货币在链上流通，通过高效的风控和透明的货币政策，实现低成本跨链清算，稳定和高效流通不言而喻，基于此生态上可以演化出更多的商业应用场景和业务的实现方式都可以将 aUSD 看为传统金融和区块链链上市场互通的通行证。

与传统的互联网金融相比，目前的 DeFi 还有扩展性不足和不够去中心化自治的痛点，而Acala 网络基于 Substrate 技术框架，具有真正的可扩展性，不断的升级和更新换代从而自适应进化，Acala 网络的参与者将逐步共同治理整个网络并实现共享收益，最终实现真正的去中心化自治，Acala 网络能够自定义其费用表，例如限次免费转账，以在保持网络安全性的同时大大提高可用性。

央行金融研究所孙国峰所长在许多峰会中都指出：“金融科技发展迅速并且规模也在扩大，模式与技术越来越复杂，对各种新技术与模式进行穿透的难度越来越大，监管成本在不断上升，此外发展也越来越具有马太效应，头部公司形成了数据垄断与数据孤岛，引发了许多不正当、不公平竞争。”因此，不难发现这样监管下通过区块链反而可以更好的帮助实现“另类穿透式监管”。

面对未来区块链市场共识是，监管风暴将会持续，并且只会越来越严格，如何才能实现这种监管和市场需求之间的平衡，打造基于数据安全下理想的市场环境？相信理想 DeFi 市场经过时间沉淀，可以帮助我们在面对套利市场时不再成为黑暗中行走的人，而是通过合规和风险把控实现理想、公平、透明金融市场。

参考资料

【Laminar Flow Protocols 层流协议】桥接链上链下镜像资产交易

官网：https://acala.network

Twitter:https://twitter.com/AcalaNetwork

Medium:https://medium.com/@AcalaNetwork

GitHub:https://github.com/AcalaNetwork

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编译者/作者：AcalaNetwork

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